蓬勃发展的医美行业——爱美客2022年报分析_财经频道

（原标题：蓬勃发展的医美行业——爱美客2022年报分析）

#2023投资炼金季#

$爱美客(SZ300896)$

一、业绩概览与分析。

1.业绩概述。

3月8日，爱美客公布了2022年年报：

营业收入19.38亿元，同比增长33.91%；

其中：

溶液类注射产品营收12.92亿元，同比增长23.57%；

凝胶类注射产品营收6.38亿元，同比增长65.61%。

归属于上市公司股东的净利润12.63亿元，同比增长31.90%；

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.97亿元，同比增长30.92%；

经营性现金流净额11.94亿元，同比增长26.64%：

整体毛利率达94.94%，同比增加0.98个百分点。

分产品来看：

溶液类注射产品毛利率94.23%，同比增加0.41个百分点；

凝胶类注射产品毛利率96.52%，同比增加1.97个百分点。

2.业绩数据分析：

上图中，我将合并利润表部分科目的权重占比与增速进行了标注。这样非常有助于让我们观察从营收到最终利润的过程中有哪些科目在今年出现了明显变化、起到了关键作用。

我们看到：

2022年公司营业总成本同比增长42.19%（高于营业总收入的增速），营业成本仅增长9.47%。这里面权重占比较大，且同比增速较明显的管理费用和研发费用增长率，我用黄颜色进行了标注。

其中：

管理费用增长主要系本报告期港股上市服务费和人工费增加所致；

研发费用主要系本报告期人工费及服务费增加所致。

这里面我要强调一下：

在会计制度中，所谓研发，可分为研究阶段和开发阶段。阶段的不同，以及公司对其进程和商用价值的判断会导致费用化和资本化的区分。公司研发投入全部选择费用化处理。

公司保持了良好的研发与营收占比。在营收连续中高速增长的背景下，研发投入增长极快（如下图所示）。

在营业总成本增速高于营业总收入的背景下，最终让净利润增速与营收增速持平的其他比较重要的原因还包括：

理财收益及处置长期股权投资所导致的投资收益增加，以及报告期内政府补贴增加导致的其他收益增加——这两项今年增速较快的非经常性损益影响。

从业务构成角度来看：

公司业务的主力产品线：溶液类注射产品与凝胶类注射产品均有不同程度增长。

其中，凝胶类注射产品以其低基数、高毛利、快成长，超越整体营收增速接近一倍。

主力产品“濡白天使”的贡献功不可没。

“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。它是一款具有“再生”功能的的产品（后面会具体介绍）。

而溶液类注射产品当中绝对的主打就是被市场熟知的——嗨体。

从营收和归母净利润增长率的角度来看，虽然三成多点的增速并未令市场表现出多大的振奋。但是我认为“凝胶类注射产品”自身“低基数+高毛利率”的强劲表现，使得公司整体毛利率水平获得进一步提升。这让我对今年全面恢复后，公司业绩增长的潜力充满期待。

面部埋直线方面，总金额537.8万，占比仅有0.28%。增速不足1.5%。

二、公司在行业中的地位以及行业中游情况介绍。

1.公司地位。

爱美客是国内领先的医疗美容产品提供商。

据弗若斯特沙利文研究报告统计，截至 2021年，公司在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，按销售额计算占国内市场份额达到 21.3%，在国产制造商中排名第一。公司在所处的医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。

公司处于医美行业价值链中游：

上游为生产医疗美容产品原料的供应商；

下游为医疗美容机构。包括：公立医院整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构。

2.行业方面。

这里我们主要谈中游市场。

通过上面的介绍已经知道爱美客处于行业中游。

我们可以以公司三大产品线为线索，追溯行业中游的市场规模和发展潜力。

1）基于透明质酸的皮肤填充剂市场。

透明质酸实际上就是我们熟悉的玻尿酸。

它主要在恢复皮肤紧致、锁水、减皱、填充、抚平泪沟，等方面具有疗效。

根据弗若斯特沙利文的数据以及预测，我国透明质酸市场规模在2021年达到64亿元。

2022年预计可达到82亿元。

2）基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂市场。

聚左旋乳酸最典型的功效是“再生”。

其产品搭配一定比例的透明质酸钠成分后，在发挥后者本身具有的效果同时，可以刺激胶原蛋白的再生。

根据弗若斯特沙利文的数据以及预测，我国聚左旋乳酸市场可由2021年的1.11亿元增长至2026年的18.2亿元，预计年复合增长率74.9%。

2022年预计可达4.46亿元。

3）面部埋植线市场。

面部埋植线可以理解为植入皮肤的可吸收蛋白线。

其作用是通过“提拉”（有倒刺）使下垂软组织复位，改善面部皮肤松弛状态。

根据弗若斯特沙利文的数据以及预测，我国面部埋植线市场可由2020年的0.02亿元至2026年的3.75亿元。年复合增长133.7%。

2022年预计可达0.44亿元。

从以上三个细分领域我么可以看到：

基于“透明质酸”、“聚左旋乳酸”和“面部埋植线”为主的中游市场2022年市场规模预计可达：82+4.46+0.44≈87亿元。

根据爱美客2022年营收数据可知，公司在这三个领域的国内市场份额差不多在19.38/87≈22.2%左右。

三、核心产品介绍，以及公司布局的方向。

了解核心产品不仅有助于熟悉当前医美市场发展现状和消费者需求，更有助于通过现有产品理解公司对未来产品布局的方向和战略。

第一，核心产品介绍。

溶液注射产品：嗨体、逸美（自研首款）；

凝胶注射产品：爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达、濡白天使。

这里面主要介绍公司三款核心产品：

1.嗨体

注射用透明质酸钠复合液。

用于皮内真皮层，补充皮肤在人体衰老中流失的营养和透明质酸。其中增强成分可以抗氧化、促进提供胶原蛋白合成的氨基酸来源，从而抚平皱纹紧致皮肤。

成分包括：

1）L-肌肽、三中氨基酸、维生素B2。

L-肌肽——是一种抗氧化剂。

它可以减少皮肤中潜在有害的代谢物积累，推迟皮肤早衰进程。

2）三中氨基酸——甘氨酸、脯氨酸、丙氨酸。

均为成纤维细胞活动时合成胶原蛋白的原料。

3）维生素B2——促进组织内辅酶活性，促进胶原蛋白逐渐成熟。

2.濡白天使

含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶。

是一款自研再生类注射产品，可刺激胶原蛋白再生，实现填充效果。

成分包括：

聚左旋乳酸（PLLA）—乙二醇共聚物微球、交联透明质酸钠、盐酸利多卡因。

1）左旋乳酸微球——产生胶原蛋白。

聚左旋乳酸无毒、无刺激，良好的生物相容性，可塑性强的高分子材料，可吸收。

2）透明质酸——补水塑型。

3）利多卡因——有局部麻醉效果。

3.宝尼达

医用含聚乙烯醇（PVA）凝胶微球的透明质酸钠—羟丙基甲基纤维素凝胶。

成分包括：

80%复合玻尿酸+20%PVA微球构成的骨性注射填充剂。

可用于隆鼻、垫下巴、丰太阳穴、丰泪沟、去法令纹、垫眉弓、鼻基底，等作用。

PVA相当于钙离子。钙离子属于在骨骼中的一部分代谢慢。PVA在人体中代谢也慢。

第二，未来产品布局。

从年报披露的内容我们可以简单总结下公司对未来产品布局的方向：

1.第二代埋植线。

2.用于填充下颏部位的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶。

3.注射用A型肉毒毒素。

4.减脂、溶脂、体重管理方向的产品。

其中，我提两个方向的产品：

肉毒素

注射制剂肉层后，会阻断局部神经与肌肉之间的神经冲动，使肌肉停止收缩，用于动态皱纹治疗。

根据弗若斯特沙利文统计数据与预测：

国内市场规模从2017年的19亿元，增至2021年的46亿元，年复合增速25.6%。

2022年预计达到65亿元。

爱美客与HuonBioPharma联合合作的注射用A型溶度毒素进入III期临床。

溶脂针

主要成分为去氧胆酸。

直接破坏脂肪细胞，使之分解微微小脂肪酸，最终由淋巴通过代谢排出体外。

预计国内市场有望由2023年1.35亿元，至2026年12.19亿元，年复合增速108.5% 。

谈一下感想：

正如公司在年报中所说，在我国医美行业是一个增速高与国际平均水平的新兴行业。随着我国人均收入水平的不断提高，对于更高品质生活的向往。目前行业正处于高速发展阶段。这个时候谁能够以最快的速度提供好的产品满足消费者需求；应对市场不断出现新的需求推出新的产品快速切入市场，谁就有可能获得高速发展的机会，进而拿到更多市场份额。

四、从股权激励看未来业绩表现。

通过上图我们可以大致判断未来三年（2023年、2024年、2025年）站在激励的角度看业绩增长的下限标准：

1.营业收入增速分别是：45%、40%、35；

对应营收规模分别是：28.10亿元、39.34亿元、53.11亿元。

2.扣非归母净利润增速分别是：40%、35%、30%。

对应扣非归母净利润规模分别是：16.76亿元、22.62亿元、29.41亿元。

对应估值分别是：70.4PE、52.2PE、40.1PE。

五、总结。

仅仅站在阅读本次爱美客年报的基础上，让我深刻体会到医美行业在我国蓬勃发展的态势。也充分体会到在一个行业规模迅速扩张的背景下，其中的头部公司所面对的巨大发展机遇。

通过年报，你能够深刻感受到一个“快”在字：

快速增长的市场需求；快速布局的产品投放；快速切入的新产品赛道；快速取得的发展速度。。。等等。

$爱美客(SZ300896)$