福耀玻璃2022年报分析

（原标题：福耀玻璃2022年报分析）

2023年我的公司年报分析，从今天这篇开始了，第一家出年报的是福耀玻璃。

福耀玻璃我印象中是2017年前后开始买的，然后在2021年前后开始卖，当年基本卖完，年化收益率大约23%，现在手上还有少量剩余，这是我的福耀持股情况。

我投资到现在接近10年，确实感觉到自己的视野和眼光在逐步提升，现在越来越知道重点看哪些内容、哪些是细节了，这篇文章我分享的是透过福耀2022年报的几个想法：

1、福耀2022年ROE18%，提高5个点，去年是13%，分红比率69%，关键比率0.26，从2014年以后，福耀已经没有在我的两个指标上达标了，这已经很说明问题，见下图。

2、2022年福耀281亿营收，增长19%，扣非利润47亿，增长66%，从绝对值看创出历史新高。

但是，净利润大涨主要是由于2021年汇兑损失5亿，而2022年汇兑收益10亿，这就有了15亿的差距，如果去除这个因素，扣非利润相比去年增长就只有5%左右了。

从盈利水平来看，2022年福耀毛利率34%，相比去年下滑2个点，这样整体看下来，营收增长、毛利率下滑、利润略有增长，这份财报看起来就没有那么靓丽了。

但公平地说，在2022年全球大国PK、疫情的作用下，全球供应链断链严重，大宗商品（原材料）和能源的价格上涨严重，这样的背景下，福耀还能还能取得这样的经营结果，也充分证明了公司的能力。

我们还可以换个角度，从福耀下游的情况看看，去年全球汽车产量8497万辆，增长6%，中国汽车产量2702万辆，增长4%，而福耀的汽车玻璃销量增长7%，也是超越行业的。

3、第三个点，我想给各位看一张很有意思的图：

从福耀有汽车玻璃产销量披露的2016年起，福耀汽车玻璃的单价几乎一直是上涨的，2022年相比2016年已经提高了33%。

但形成对比的是，福耀的毛利率从2018年至今，几乎是一路下滑的，从最高点的43%一路下降到2022年的34%。

这个图的深意就在于：

作为一家传统制造企业，而且下游还是汽车巨头们，福耀居然能够这么多年持续涨价，竞争优势是显而易见的，公平地说，福耀已经很了不起了。

可惜再优秀的福耀，也无法对抗生意本身的特点，原材料的快速上涨和刚性的营业成本支出，让福耀的毛利率承受着明显的压力。

我们经常说“生意模式最重要”，这张图我认为可以给我们很多启发，到底一家企业成为投资视角的伟大企业有多难，我们不妨多想想。

4、从企业文化的视角来看，福耀对自己的定位一直是很好的，公司坚持在产品和服务上下足心思，公司的两大战略“技术领先”和“快速响应”，都是对行业特点很好的响应。

另外我也很喜欢福耀务实稳健的风格，公司对2023年的判断是：

“全球经济形势依然严峻，欧美发达国家经济将继续减缓，消费需求将进一步降低，供应链恢复稳定尚需时日，社会面信用风险预计加大等，将成为年度发展的重要影响因素。”

在这种预期下，公司对2023年的规划顺序很有意思，排名第一位的是“保持健康的财务状况，稳健经营”，接下来才是“抓技术创新，同步抓管理创新，并大力推广成功经验”，至于“数字化绿色工厂”、“提升组织效能”等锦上添花的内容，则排得更靠后。

5、福耀的净利润这些年受到汇兑收益的巨大影响，另外，公司作为重资产企业，自由现金流的概念就更重要，因为利润很多还是要投出去的。

按照公司提供的信息和我的测算，公司这几年真正的自由现金流（经营现金减去维持性的资本支出）大约是30亿人民币左右。

如今福耀的市值接近900亿，不考虑账上类现金和有息负债的影响，现在的静态收益率大约3%出头，这才是当前投资福耀的大致真实收益率。

当然，上面这个测算的前提，是你认为福耀是值得长期投资的企业，不然就没必要当真了。

这份年报看完，我大概就这么多想分享的内容，这些内容足够我做出判断了：

考虑到公司商业模式一般，成为投资视角伟大企业的概率低，我不会考虑再买入福耀了，手上剩下的少量持股，也会考虑卖出，到时候如果卖了，我也会发文章出来讲讲的。

我过往对福耀玻璃的分析文章，以及部分交易记录的文章，在我的XX号（villike的财务笔记）后台输入福耀，就有文章推送。

@今日话题 $上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$ $福耀玻璃(SH600660)$