舍得，超预期

（原标题：舍得，超预期）

舍得酒业发布其2022年年报，应该说明显超过了我的预期。对于2022年的净利润数据，我之前认为能够到15.5-15.8亿就已经不错了。舍得2022年前三季度净利润为12亿，如果要达到15.8的利润则需要四季度实现3.8亿的利润。要知道2021年四季度只有2.76亿的利润。如果2022年Q4的净利润能够比2021年Q4多一个亿，我其实已经很满意了。

16.85亿的归母净利润确实远超我的预期。可能有人说2022年四季度虽然有4.85亿的利润，但是不如一季度那样所有指标都异常靓丽。这么说的人真要拉出去打100大板。2022年Q4舍得经历了什么？10月份遂宁风控，12月全国解封后人员流动受限。这种情况下，利润还有大幅增长，居然还有人说这个增长质量不够高。

我们看看所谓的利润增长质量不够高体现在什么地方。

1、管理费用小幅下降

舍得21年业绩爆发式增长，管理费用提升77%。公司员工享受到业绩发展的红利。22年在经济环境不利情况下，控制一下费用，这是很正常的。

2、合同负债下降

合同负债2.97亿，对比去年同期6.58亿下降了3.61亿。了解白酒的人知道合同负债是酒企营收的蓄水池。合同负债下降就意味着营收没有强劲增长。对此我有两点看法。

A、在22年的大环境下，我认为合同负债下降太正常不过了；

B、公司敢于在22年释放利润，这其实是对于未来有信心的表现。要知道舍得22-24年有股权激励实现目标。保守的管理层是做低22年数据，给23-24年更多的空间。但是舍得选择了22年释放利润，这就是信心的体现。

舍得今年最让我满意的地方不是净利润增速，而是分红。我对于舍得估值时，建立这么一个模型。21-23年分红率为21%，24-26年分红率为30%，27年以后分红率提升到50%。结果22年舍得就提前实现了30%的分红率。

舍得提升分红率表明了大小股东的利润是一致的。这很关键。事实上，我对于舍得逐步提升分红率的判断也是有依据的。无论是地方财政和大股东复星都需要舍得加大分红解决他们的财务困局。

我们再看其他几个关键指标

A、省内外销售数据

我们可以看到舍得省外销售占比为71.51%，对比2021年提升了11.41个百分点。这一方面反映了舍得作为一个全国化品牌的影响力。也反映了舍得全国化的成效。

B、不同档次白酒的销售情况

可以看出2022年舍得中高档酒的销售占比及增速都明显好于普通酒。这是整个白酒行业面临的局面。白酒总体销量下降，但是中高档白酒销量及销售金额在提升。

这个数据从侧面说明投资者目前对于中高档白酒的前景不必担心。

C、经销商数据

22年经销商数据略有下降。随着疫情封控结束，预计23年单纯依靠经销商数量的扩张就能为舍得实现不少的增长。

D、在建工程

舍得22年一季报发布信息，投资70亿新增6万吨原酒产能，建设期5年。目前这个项目实际投资3600万，进度完成率为0.8%。

对于这个项目，二马预估最终用不了70亿。这是舍得的重点项目，我们持续跟踪。

E、核心产品序列

公司从超高端、次高端、高线光瓶三条主线布局，着力打造品味舍得和藏品十年两大单品，分别对标次高端和千元价位带；舍之道作为 100-200 元价位带热门婚宴单品，将继续在县级市场发力，并提高全产品宴席占比。

F、营销举措

在销售方面，公司聚焦中高端白酒市场，聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，逐步推进双品牌全国化布局。

全国化扩张方面：今年公司将借鉴重庆会战的经验，选择南京等 10 个城市进行精准布局。

G、行业状况

300-700 元是白酒消费增长的主流价位段，近年来发展迅速。这是舍得产品的主战场。

30-60 元的高端光瓶酒对 100元以下盒装酒的替代性增长，是大众白酒市场发展的主要潮流。

中低端白酒的市场集中度较低，呈加速集中态势，未来强者恒强的现象会更明显，小企业会加速退出。

2022 年 1-12 月，全国白酒产量为 671.2 万千升，同比下降 5.6%。

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