毛利率比茅台还高，迟早超越茅台

（原标题：毛利率比茅台还高，迟早超越茅台）

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本文是《价值事务所》的原创文章第1232篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

在之前《价值事务所max》的文章中，所长就有提到，2023年国内医美复苏十分迅猛，甚至可以说是国内复苏最快的细分行业。

早在2月初，新氧就有说：“非常明显地感觉到市场在复苏，平台上进行有效交易的客户人数环比增长220%，有效 DAU 的交易转化率增长 44%，到店的订单增长 31% ”，而到三月的时候，不少医美终端门店都称自己业绩已完全恢复了，甚至部门门店业绩比2019年同期还好，整体回暖趋势十分明显。

因此，2023年，可以对医美行业的相关企业更乐观一点，毕竟在今年一月份还存在一定疫情影响的情况下（阳康中及阳康后一个月内最好不做医美项目），整个医美行业都复苏明显，那之后大概率只会更好。

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价值事务所

2022业绩超预期

与2023年复苏相对的，自然是2022年行业的凄凄惨惨戚戚。根据新氧的说法，医美在疫情三年期间都挺惨的，但2022年尤其惨，很多机构在2022年，少则两三个月，多则四五个月，都不能正常经营，虽然目前还没有权威的第三方报告，但从新氧自己对全网的医美电商数据的监控来看，去年整体下滑基本跑不了。按照其CEO的说法是：这是从业 10 年来，医美行业第一次负增长。哪怕 2020 年，也只是增速放缓而已。

但就在这样的背景下，爱美客依然交出了2022年全年营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%的好成绩。

四季度哪怕经历先封控再放开全民阳康，爱美客的业绩也依然没有下滑，2022年Q4季度，公司实现营业收入4.49亿元（+5.80%），归母净利润2.71亿元（+8.95%）。

确实非常非常的厉害，可以说是出乎很多人意料的。

其中，公司以嗨体为代表的溶液类产品依然保持不错的增速，整体实现营收 12.93亿元，同比增长 23.57%，营收占比67%。

但其实爱美客给嗨体定的目标是，2022年要卖15.6亿，包括颈纹9.2亿、熊猫针5.5亿、泡泡针0.9亿，但确实疫情过于超预期了，所以没能完成。

根据《价值事务所》调研的一些经销商的说法，爱美客的嗨体目前渗透率还有较大的提升空间，今年将加速向三线下沉，整体增长有加速的可能，虽然打颈纹的普通嗨体（出厂价300+）增速有些放缓了，但打眼周用于祛黑眼圈的熊猫针（出厂价800+）增速却非常快，完全可以接棒普通嗨体，并表示爱美客公司同经销商对接的销售团队人员在增加，经销商自己也在加大力度招人，像几个头部的大经销商还有招募二级经销商去拓展渠道。

因此，2023年，嗨体业绩有望超预期。

在嗨体外，公司的另一个增长动力显然就来自以濡白天使针为代表的凝胶类注射产品，这个大类一共实现收入6.38亿元，同比增长65.61%。公司的濡白天使针（和华东医药的少女针属同类产品）于2021年6月上市，可惜公司没有披露相关产品的具体数据，不过《价值事务所》有得到2022H1的数据（大约卖了1.05亿），因此预计全年可能卖了2亿多，到2022年底，濡白天使已经进入超600家医美机构，授权700余名医生，由于公司在2023年会继续扩大覆盖面，《价值事务所》认为今年有望实现翻倍以上的增长。

公司的在研管线丰富，年报的研发管线与2022H1对比有新增一个司美格鲁肽注射液，英雄所见略同，华东医药的在研管线中同样有这款产品。

利拉鲁肽和司美格鲁肽同属GLP-1降糖药，但人们更喜欢将它作为减肥药。2022年时，国内的GLP-1市场规模为58亿元人民币，同比增长132%，这58亿中，外资诺和诺德的利拉鲁肽卖了15亿元、司美格鲁肽卖了22亿元，可谓独占鳌头。之所以司美格鲁肽卖得比利拉鲁肽好，因为它的降糖效果更好一些，且用起来也更方便一些（每周需要注射一次，而利拉需要每天注射一次）。

公司的在研管线覆盖面非常全，减重、肉毒素、面部埋线、麻醉、玻尿酸等等都有覆盖，其中，肉毒素有望于2024年底最迟2025年上市，欧美日等发达国家的经验表明，肉毒素的市场毫不逊色玻尿酸，叠加我国当下肉毒素竞争格局较好——基本只有美国的保妥适（高端）和国内兰州衡力（低端）两大玩家以及爱美客自己的渠道优势，后续有望为公司提供新的增长动力。

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价值事务所

写在最后

基于对未来充足的信心（可能是因为今年一二月恢复超预期），爱美客于近期发布了股权激励计划，激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员与核心技术人员141人，业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%、103%、174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。

啧啧，要是按照公司自己的目标，说明2023年的利润增长幅度最起码都有40%。

最后附上市场对爱美客2023-2024年利润一致预期：18.82亿、26.43亿。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

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