（原标题：聊聊双汇2022年年报，估值尚可，稳定分红，是否值得投资？）
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前天双汇发布2022年年报，据后台留言看，有一些朋友是持有双汇的，
那么当前16PE，2022年全年分红1.6元每股，当前6%股息的双汇是否值得投资呢？
今天我们就来聊聊双汇2022年年报，当然，不持有双汇，我们也可以看看一家企业的分析思路。
先来简单回顾一下2022年的业绩。
2022年双汇营业收入625.7亿元，同比下降6.16%，净利润56.2亿同比增长15.51%。
营收下降，利润增长，主要来自成本端的下降。
双汇主要有两个业务，肉制品和生鲜肉。虽然有一定的通过进口和库存肉调节平滑成本的能力，但总的来说，当猪肉价格下跌，双汇会更受益。
而2022年猪肉价格是大幅降低的，2021年下半年猪肉价格其实就已经开始下降，但是当时公司决策方面有一些失误，导致高价的时候库存太多，猪肉价格下降时，零售端生鲜价格下降，但用的却是之前高价的肉，所以反而造成了一些亏损。
2021年年报截图如下：
2022年公司是基本享受到了猪肉价格下降带来的毛利提升。
虽然还没到之前的毛利高位，但是相比2021年是有所提升的。
双汇这个品牌大家应该都很熟悉了
双汇前身是河南漯河肉联厂，20 世纪 80 年代连年亏损、资不抵债，1984 年万隆当选厂长开启初期扩张，84年-90年收入从1000万扩张到 1个多亿，从亏损到盈利500多万，逐步成为当时中国最大的肉类出口基地。1998年公司上市。
何为企业的生意模式？说白了就是想清楚企业靠什么赚钱？
双汇主要有两个部分，大家都比较熟悉的肉制品业，另一个是屠宰业。
双汇的肉制品：主要有火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等品类。
屠宰业：主要是生鲜肉
屠宰业主要的获利是生猪和猪肉的价差，没什么附加值所以毛利率较低。虽然占营业收入53%，但带来的实际利润占比是很低的。
除了这两个业务，公司的其他部分主要包括家禽及生猪养殖、禽类屠宰及销售、商业零售、调味料及包装物的生产销售、金融服务等业务，目前占比很低，10%左右。
2022年禽产品销售量18万吨，同比增加61%。
销售模式上：公司的经销模式分代理销售与直接销售。
截至 2022 年末，公司共有经销商19938 家，对比年初净增加 991 家，增幅 5.23%，其中：长江以南 6,462 家、对比年初增幅 4.29%，长江以北 13,476 家，对比年初增幅5.69%。
公司与经销商的货款结算方式主要是先款后货。
这也是我比较喜欢消费行业的原因，消费行业有一定品牌优势的企业都是先款后货的模式，这使得企业的现金流基本都非常稳定，可以保持稳定分红。
而稳定分红的企业，不仅给我们提供了一个获利模式，也帮助我们大大排除了企业造假的可能。
看完双汇的生意模式，我们接着看看双汇的竞争优势，这钱为啥双汇可以稳定赚。
当前的双汇我认为有以下几个竞争优势。
品牌优势：这个不用说了，这是双汇肉制品的竞争核心，双汇基本属于国内家喻户晓的知名品牌。
规模优势：从屠宰到肉制品，规模也带来了产品质量的稳定。
同时这个也会体现在生产设备，基地卫生安全等。对于大品牌，我们先不说他道德高低，至少他犯错成本高，相对来说，食品质量安全会更重视。
销售网络优势：公司在全国18个省（市）建有30多家现代化肉类加工基地和配套产业，这些区域均为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。
同时拥有遍布全国的一百多万个销售网点，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至。
成本平滑优势：
公司与控股股东罗特克斯具有良好的国际采购协同效应，能有效利用全球资源，有较强的成本平滑能力。
双汇的股权结构相对复杂一些，大致是这么个流程
最上层是兴泰集团，兴泰集团是公司及其关联方的员工持股平台，其最大受益人系公司董事长万隆，直接及间接持有的受益份额比例约为 45.55%。
兴泰集团控股万洲国际，万洲国际间接持有罗特克斯100%股权。
罗特克斯持有70%双汇发展，和100%史密斯菲尔德。
简单的说，史密斯菲尔德和双汇发展是一家人，在美国生猪养殖行业，史密斯菲尔德市占率达到 15%，因为美国养殖业更具规模，同时因为饮食习惯和人口少猪肉使用量低，所以猪肉价格长期低于国内，因此相比其他肉制品企业，双汇就多了一个平滑成本的渠道。
总的来说这三个优势，都不是别人能轻易模仿的，双汇在这个领域有足够的竞争优势，我们不用担心供给端双汇被别人侵占份额，同时如果行业有集中空间，双汇反而有可能侵占中小企业的份额。
那么双汇业务的需求端如何呢？我们接着往下聊。
先聊聊肉制品业务
这个业务未来有没有增长空间呢？
业务增长无非三个主要方向，需求度提升、市占率提升、价格提升，我们分别来聊聊。
需求度：提升又有两个方面，当前产品还有更多需求，第二有新的产品。
需求提升方面：总的来说猪肉依然是国内的主流，虽然2019年、2020年受非洲猪瘟的影响，猪肉价格大幅攀升，国内猪肉消费量有所下滑，但是2021年基本就恢复了。
无论猪肉或是肉制品，需求突然消失的概率是微乎其微的。
但是我们另一个必须接受的现状是，这个需求很难快速增长。
不会是突然一年之间不吃肉的吃肉了，吃肉的吃两倍肉。
所以说这方面，增长不肯能是太快的。
根据统计数据也可以看出，从2015年至今，基本就是维持在人均20千克上下。
虽然随着生活节奏的加快，在肉的使用结构中肉制品的占比可能会提高，但相对来说是比较难高增长的，当然了以双汇当前的估值和分红也不需要高增长，能保持小幅增长就是不错的。
品类增加方面：双汇的肉制品品类是不断增加的，但基本上也没什么颠覆性的产品，总食用肉量不变的情况下，吃了A肉制品，就会少吃B肉制品，所以我认为除非出现特别牛的爆款，不然对业绩也不会带来太大帮助。而肉制品这种东西出现爆款的概率又微乎其微。
市占率提升：这个相对来说也比较难了，国内肉制品的集中度，已经很高。
价格提升：日常消费品频繁提价的能力是比较弱的。
除此之外还有销售渠道的影响：这些年电商销售是越来越被重视的。2022年双汇直销带来了118亿的营业收入，主要是来自电商。
目前公司的线上直销业务由子公司双汇电子商务有限公司运作，在天猫、京东、淘宝、拼多多、抖音等电商平台开设店铺 21 家，另运作阿里零售通、京东新通路、美团买菜、淘菜菜、朴朴超市等平台的入仓业务
线上业务的表现还是很不错的。但是这里面有个弊端，我们可以看到直销这部分毛利率是很低的，公司去年的营业收入中有118亿来自直销，毛利率只有4.89%。
很现实的一个现状是，一部分人从网上买了双汇的产品，自然会减少线下购买的数量 。如果未来网络销售这部分不能提高毛利率，随着占比提高，也会对整体毛利有进一步的影响。
除此之外消费场景上，外卖的普及等等，对肉制品消费场景是有一些减少的。
所以对肉制品这快业务我的看法是护城河足够，但人均需求过了高速增长阶段，未来保持稳健能有小幅增长就是不错的表现。
屠宰业务
屠宰业务主要包括两部分。
国内屠宰业务：模式是通过购入生猪，然后屠宰，生产成冷鲜肉进行销售。
进口业务：进口猪肉贸易，赚取国内外的猪肉价差。
屠宰业务的核心盈利指标是屠宰量和头均净利。
进口业务的部分更复杂一些，中美猪肉价差、 进口量、 进口时点都会有影响，比如2021年双汇有一部分亏损就是进口肉太多还没消化完，国内猪肉价格却大幅下降。
目前双汇全国18个省建有30多个现代化肉类加工基地和配套产业，拥有年加工肉制品 200 多万吨、单年屠宰生猪 2,500 多万头的生产产能。
屠宰业未来是否有增长空间呢？
人均猪肉消费量提升，这个前面说了即使还有空间，也过了快速增长的阶段。
集中度提升：
目前，我国生猪屠宰行业集中度与发达国家相比处于较低水平。
2021年，我国定点屠宰场的屠宰量占比仅为 44.14%。
而双汇作为屠宰行业龙头，2022年生鲜产品销量136.38万吨，占去年我国猪肉消费量的3.00%左右，也是非常低的。
国内的鲜肉消费模式主要以热鲜肉为主，基本每天凌晨屠宰好的白条肉，经过分割，直接在农贸市场上进行销售。从生猪屠宰到消费者实际到手，往往经过了 7-8 个小时甚至更长的时间， 难以控制微生物的生长繁殖。
而海外冷鲜处理基本是主流，屠宰后进行迅速冷却处理，使胴体温度在 24 小时内降为0~4℃，并在该低温条件下，经解僵、排酸、成熟等过程后，在 10~15℃的车间内进行分割。
冷鲜处理这个对屠宰企业的规模要求就相对较高。
站在食品安全的角度，长期看，屠宰行业集中和规范化是一个必然的趋势。
近些年政府也出台了一系列相关政策及举措，打击违规屠宰、 淘汰不规范屠宰企业， 提升屠宰行业整体规范水平，
猪肉产业链向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展是大概率的。
在屠宰端，美国行业前四占总量为70%左右，行业十分集中。
国内目前前四双汇、雨润、龙达、金锣占市场份额合计10%左右，还有很大的提升空间。
虽然屠宰业还有较大的集中空间。但也不能忽略的一个现实是。
1、集中的速度会较慢
目前这个领域政策重视程度是相对较低的，自然淘汰落后，这个集中度提升的速度会很缓慢。
相比美国我们国内养殖比较分散，行业前三加起来占比不足10%，养殖端没有很集中之前，屠宰端也很难大幅集中。
2、屠宰业的逻辑链条很简单，
获利模式主要是生猪和猪肉的价差，附加价值不会太高。所以在达到较大规模之前，对公司业绩帮助不大。
其他发展
生擒类：
这些年公司也在不断投入禽类养殖，2022年禽产品销售量18万吨，同比增加61%。增速还算不错，但是目前占比还较低。
预制菜：
2022年我国预制菜行业市场规模约为4196亿元， 2015-2022年基本保持30%的增长，是个前景比较大的市场。
双汇在这方面算是有一定的先天优势，有不错的品牌知名度，现成的销售网络，以及生鲜的成本优势。
公司2022年年报也规划会加速预制菜的开发，主要围绕围绕“八大菜系+豫菜”。
梳理下来聊聊看法。
肉制品目前依然是双汇盈利的主要的利润来源，但是从需求、集中度、提价能力三个维度观察下来，基本没有高速增长的可能。
屠宰业务，虽然还有很大的集中空间，但有两个弊端，第一在没有外力政策干预下这个集中度提升会很缓慢，第二这个行业没太大附加值，短期很难带来较大的利润。
同时猪肉价格变化，对企业业绩有较大影响，增加了一些预测的不确定性。
我们看一下双汇近十年的营业收入以及利润也可以看的出来。
2018年开始利润基本就是在50亿上下波动，2020年因为一些突然状况居家场景增多，利润和营业收入有过一次较大增长，但这个很难持续。
其他业务虽然前景广阔，但目前占比太低，还不能对业绩有太大帮助。
在和过往环境没有巨大差异变化的情况下，我们不能因为持有双汇，或者想买双汇，就拍脑门觉得他能高增长。
总的来说能保持稳定收入小幅增长就是不错的结果。
那当下的双汇还值得投资吗？我们来聊聊双汇潜在的获利逻辑。
任何一笔交易，我们买入的前提是找到了可行的获利逻辑，这个逻辑能说服我们，我们才能在这充满波动的市场中拿的住企业。
股市80%的日子都是相对煎熬的，在这些日子里，哪怕是上涨趋势的企业也大多是涨几天调整几天。下跌的日子怎么过，需要的就是我们对持有的企业有一个坚信的获利逻辑。
否则总想通过买卖规避短期波动，在这种动辄80%企业下跌的日子，只能越做亏的越多。
那双汇这笔交易潜在的获利逻辑是什么呢？
我们先来聊聊双汇的状况。
01当下估值比较低。
2020年消费品表现比较好的时候我写过一篇双汇。当时我的看法是26PE的双汇，安全边际是有限的，原文截图如下：
如果非想买，也要分批买，因为估值没什么安全边际的时候，哪怕业绩尚可，可能也会经历一个因为估值下降带来股价回落的阶段，这个过程可能一两年甚至更久，这期间很多人就没信心了。
总的来说我对个人投资者的建议，还是要等估值较低的时候再出手，因为真的能做到像投资大师那样，买入三五年不赚钱，只要生意模式没变化，心态毫无变化的人并不多。
而当下的双汇16PE左右，从各方面看基本在一个估值的底部区间，在估值底部区间买，首先不会受到估值回落的负面影响，其次还有可能赚到一份估值提升的钱。
当然这一切有一个前提是，企业的业绩还能够增长。
无论多好的企业别在太高估的时候买，先保证至少不让估值成为负担，尽量在估值较低的阶段买，未来估值还有很大的可能带来一份惊喜。
02、分红比较稳定
双汇分红平均下来基本在80%左右。
消费品下游都比较分散，所以企业的话语权更强，体现在现金流上，往往应收账款较少，现金流很好，分红比较稳定。
我们看一下双汇发展历年的分红：
我们取个中位数未来每年每股分红1.3元算的话，当前股价也有5%的股息了
综合以上分析，业绩大概率能保持稳定，估值基本在底部区间。
当下的双汇，首先可以拿5%左右的稳定分红，其次估值足够低大概率还能赚到一份估值提升的钱。
当然这一切的前提，就是企业的业绩未来确实如预期稳定，否则低估也会因为业绩下降变成高估，赚不到钱自然也没办法保持分红。
这个没什么神秘的公式可以计算，唯有靠一个人的认知去预测。
如果投资只是简单的计算，那么计算机一定是最胜任的。
5
最后的看法
大部分企业的投资思路都类似，供给端要有竞争优势不要被别人抢占市场份额，同时能尽量侵占对手的份额，需求端要有增长的空间。
如果前两者都满足的情况下，那我们就要等一个合理的买入机会。
对于当前的双汇护城河是足够的，需求端我认为也基本稳定，如果有耐心且对收益的要求不高，当下的双汇，我认为可以算一个配置的候选项。
最后还有两个潜在风险：
1、原材料猪肉价格波动较大， 这使得公司短期的业绩更难预测，也需要更充足的持有耐心。
2、接班人问题。万隆83岁了，到底谁接班，曾经也有一些摩擦，好在双汇不是一个特别复杂的生意。我认为属于只要领导人不太差，大概率不会出大问题的企业。
最后的最后，别人的分析只是一种思路，不代表绝对正确。一定要自己反复衡量正的认可的企业才去买。
价值投资很像婚姻，看文章的那一刻，可能会很冲动的想买入，可是某一刻的激情诱惑虽然很动人，但他没办法帮我们度过更多平淡的日子。
能让我们度过漫长持股岁月的，一定是这家企业的生意模式你非常认可，发自内心的喜欢。
和喜欢的企业度过了大多数平淡的日子，最后才能迎来一份收获。
今天的分享就聊到这里，我们明天见。
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