IPO观察|不稳定性中的雅虎股份

（原标题：IPO观察|不稳定性中的雅虎股份）

新能源汽车整体呈现爆发增长态势，产业链上的公司也找准时机纷纷现身，欲登陆资本市场。近期，雅虎股份向深交所创业板发起冲刺，这位因红旗H9大卖而赚得盆满钵满的公司，其来自客户、盈利及实际控制人方面的不稳定性，或将成为上市拦路虎。

来自客户的不稳定性

根据中国汽车工业协会的数据，2022年，我国汽车销量为2686.4万辆，同比增长2.1%。在汽车行业呈现增长态势，新能源汽车行业又处于爆发增长时期，作为汽车产业链上的雅虎股份得到了快速发展的契机。

雅虎股份主要从事汽车座椅骨架总成及零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车座椅骨架总成及分总成件、冲压件、模具等。雅虎股份与整车制造公司并不是直接销售关系，公司主要客户为一汽富维(600742)、安道拓金属、一汽富维、重庆安道拓、英提尔交运、佛吉亚等知名汽车零部件企业，产品最终应用于一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、上汽大众、沃尔沃、吉利汽车、蔚来汽车、理想汽车、威马汽车等整车车企相关车型。

由于安道拓系、佛吉亚系、李尔系、丰田纺织等外资或合资公司（一级供应商）占据中国汽车座椅整椅市场主要份额，造成汽车座椅零部件二级供应商的客户集中度普遍较高。雅虎股份也不例外，2020年至2022年，公司向前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为87.95%、86.20%和 81.98%，其中，公司对第一大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为39.61%、30.54%和29.26%。

但终端整车车企的需求对于雅虎股份却有着最直接的影响。2020年下半年量产下线的红旗H9是雅虎股份重要的终端产品之一，2021年红旗H9终端销量由2020年的1.35万辆增至4.03万辆，雅虎股份因此款车型获得的配套收入由2021年4305.52万元大幅增加1.34亿元。2022年，红旗H9销量下滑，随之而来的，该车型为雅虎股份带来的配套收入仅为3429.9万元。

新能源汽车格局正在生变，近日，昔日新能源明星威马汽车所持40亿元股权被冻结。深刻的变化影响着汽车产业链上的上下游厂商，由于客户集中度高，随之带来的风险也会相应提高。

招股书显示，2020年末、2021年末和2022年末，雅虎股份应收账款账面余额分别为 25138.37万元、30916.29万元和29199.98万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为47.09%、42.32%和44.90%，所占比例较高。同期，前五大客户应收账款账面余额分别为21706.48万元、27574.19万元和23461.65万元，占应收账款账面余额的比例分别为 86.35%、89.19%和80.34%，应收账款集中度较高。

客户掉队，或出现资金链问题，会直接影响雅虎股份的回款，甚至会进一步影响雅虎股份的现金流动性。

　　来自盈利的不稳定性

2020年、2021年及2022年，雅虎股份实现营业收入5.34亿元、7.30亿元和6.50亿元，归属于母公司所有者的净利润为5211.57万元、6117.15万元和6313.15万元，体现其真正的经营能力的扣费后的归属净利润分别为4893.76万元、5230.09万元和5142.31万元，与营业收入一起呈现波动性。

雅虎股份的盈利情况与市场需求息息相关，但从自身来看，公司主营业务毛利占毛利总额的97%以上，2020年、2021年及2022年，主营业务的毛利率分别为26.38%、21.79%及22.30%，呈现波动下降趋势。

无论是应收账款过多还是毛利率波动下降，都不难看出雅虎股份在行业内的话语权略显弱势。作为传统的汽车供应链厂商，伴随着汽车行业智能化水平逐步提高，公司的“科技”含量也需提升。招股书显示，2020年、2021年及2022年，雅虎股份的研发费用分别为1868.67万元、2582.71万元及2194.52万元，处于行业平均水平。至于雅虎股份研发方向与策略，和讯财经向雅虎股份进行询问，截至发稿未得到相应回复。

招股书中显示，雅虎股份试图冲破现有的行业格局，向一级供应商迈进。据前瞻产业研究院数据，2020年，安道拓、李尔、丰田纺织和佛吉亚四家外资国际龙头占据全球汽车座椅行业68%的市场份额。近年来，国内市场竞争加剧，产业政策大力扶持，国内的汽车零部件企业不断加大投入提高自主研发、技术创新及市场开拓能力。研发创新能力或将直接影响着汽车零部件公司的毛利率的提升。

研发能力有待加强，雅虎股份目前仍处于被选择的境地，盈利能力是否具有可持续性堪忧。

　　来自实控人的不稳定性

作为一家家族企业，雅虎股份还面对着来自实际控制人的不稳定性。

招股书显示，2000年5月，池万杰、叶春兰对半出资设立了雅虎有限前身“瑞安市雅虎汽车内饰件厂”，注册资本为20万元。2020年3月，雅虎有限于整体变更为股份有限公司。

上市前，雅虎股份并未引入资本，伍虎控股直接持有公司68.45%股份，系公司控股股东。实际控制人为池仁虎、叶春兰和池瑞伟家族，三人合计控制公司93.44%股份。其中，池仁虎直接持有公司14.29%股份，并通过伍虎控股间接控制公司 68.45%股份，任公司董事长;叶春兰直接持有公司4.03%股份，并通过恩泽投资间接控制公司6.67%股份，为池仁虎之妻；池瑞伟通过伍虎控股间接持有公司10.95%股份，系池仁虎与叶春兰之子，任公司董事兼总经理。

实控人家族持股比例过高，存在着上市公司治理风险。某上市公司前高管表示，公司的表决权高度集中，一方面有利于上市后公司发展方向的一致性和连贯性，但也有可能会制约公司对于新机会的洞察和把握。至于实际控制人的管理水平和公司实际经营水平的联系，很大程度上取决于这家企业是否对吸纳职业经理人抱开放态度，及吸纳进来的职业经理人公司治理的水平和眼界。同时，决策权、行政权甚至监督权都掌握在一个人手里，没有权力制衡与监督，决策风险增大。

此次上市对于实控人家族及雅虎股份也是十分关键，公司拟投入募集资金3.31亿元用于汽车座椅骨架总成及核心零部件扩产项目、研发中心及信息化建设技术改造项目和补充流动资金，从资产负债水平来看，截至2022年12月末，公司的货币资金为8148.49万元，短期借款为3.60亿元，公司资金压力非常大，雅虎股份急需上市输血。