为何银行股分红“豪横”而股价低迷

（原标题：为何银行股分红“豪横”而股价低迷）

从分红看，6家国有大型商业银行2022年净利润的现金分红比例均达到了30%或更高，分红额均稳步上升。六大行的2022年净利润的拟派发普通股现金股息总额超过了4000亿元，仅工商银行的现金分红就超过了人民币1000亿元，可谓“豪横”。

六大行的A股股息率都在5%以上（见表1）。

表1  6家国有大型商业银行的2022年派息、普通股现金分红率和A股股息率

资料来源：各银行年报、笔者计算。

可以说，在分红上，A股银行股普遍享有稳定的现金分红和较高的股息率。

而从股价表现看，A股银行股估值普遍较低。截至4月3日，仅两只A股银行股的股价高于其每股净资产，大部分银行股处在“破净”状态。

其实银行股较高的股息率也从一个侧面反映了其低迷的股价。

银行股估值偏低是多种因素造成的。

股票在股市上的估值是由投资者对相关上市公司未来业绩的预期决定的，如果投资者对银行的未来预期不乐观，则银行股估值就会低落。

举例来说。尽管六大行2022年净利润均实现增长，但其营业收入大都增长乏力，营收增速明显低于近年平均水平。邮储银行2022年营业收入增长5.1%，增速已经是六大行中最高的了。而受非利息收入下降影响，工商银行和建设银行2022年的营业收入都有所下滑。其中，工商银行2022年营业收入下降了2.6%。不“旺丁”，如何“旺财”？营业收入增长乏力下，投资者对银行未来的预期必然偏于谨慎，从而有损银行股的估值。

此外，随着贷款报价利率（LPR）的多次下调，我国银行的资产端收益率持续承压，而其负债端利率相对刚性，导致2022年我国银行的息差普遍承压。展望未来，在金融持续让利实体经济下，银行息差收窄或将成为常态。

息差收入是我国商业银行的主要利润来源。尽管也有非息收入作为补充，但非息收入本身也是动力不足。例如，2022年，中国建设银行的非息收入同比下降了18%。

与部分国际可比同业相比，A股银行股的市净率水平处于阶段性被压抑的状态。

据中金此前分析，造成中国的银行估值偏低的原因是多方面的，包括：利率市场化等因素影响市场对银行业绩的预期，银行作为周期性行业业绩受宏观经济波动影响较大；在中国的新旧经济转型过程中，银行业基本认知属于传统领域；投资者对银行的账面价值认知存在一定分歧；银行业内客观存在同质化、经营管理等方面市场化程度不高等现象，等等。

当前，对“中国特色估值体系”的探索已成为资本市场的重要议题。未来随着“中特股”的探索和建设，A股上市银行也有望迎来价值回归。

如果你是长期投资者，不为短期低估值所困，既看当期，又看长远，那么银行股仍可能在你的投资篮子之中。（文/《清华金融评论》 资深编辑孙世选）