从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力

（原标题：从ASML财报会反窥半导体国产化的逆周期之力）

核心要点总结：

CN客户聚焦成熟制程和中端制程，占Q1在手订单比重达20%

翻译：各个媒体都已经发过了，不过还是略有标题党的成分，因为Q1的DUV挤压订单整体其实下降了1/3，ASML总体的在手新增也严重低于预期，按本季度出货CN 8%这个数据计算，国内对ASML实际新增的DUV订单确实有而且挺高，但客观来讲，不是翻倍多那么夸张。

Capex下调最多的是存储客户，逻辑客户相对缓和；针对于CN市场，对于3N-NAND，EUV非必要，对于DRAM，3-4年的技术路径内也不必要

翻译：存储这一次受伤不浅，海外大厂的扩产跟不上，逻辑上，下一轮供需失衡的幅度也就会更大，对应价格弹性大；而国内存储客户确实在猛扩，并且还能猛扩好几年。

光刻机销量EUV 17台，ArFi 25台，ArFdry 7台，Krf 43台，I-line 8台

翻译：EUV还是没咱的份，ArF大卖，新增几乎全来自于中芯两长

关于型号，NXT 2000依然禁售，目前CN客户订单集中于1980，但附加了一句：公司现在不销售NXT 2000，主要以2050和2100为主

不翻译，懂得都懂

新增订单3.75B欧，大幅低于一致预期5.72B，YoY-46.2%，QoQ-40.6%

翻译：ASML也不是YYDS，行业真见底了

(以上，按我之前讲的设备厂终局思路，可以直接对号入座，不赘述了)

$北方华创(SZ002371)$ $精测电子(SZ300567)$ $中芯国际(SH688981)$ 

----------------------------QA环节record---------------------------

Q：随着订单被逐步消化，2024年需求是否有持平或下滑的可能？

A：公司与客户的规划实际上已经覆盖了2024年，其中绝大部分计入了积压订单中，即使客户想要2024年下半年的产能，他们也必须排队预订。尽管短期内市场面临通胀、加息、地缘政治等风险，但客户做长期规划时并没有大规模衰退的假设，他们只是在积极调整库存、利用率。另一方面，考虑到客户仍在投入厂房建设，可以看出他们对2024年仍有需求规划。

Q： 3nm到2nm中EUV的导入进度暂缓了吗？

A：未来十年内，EUV的生产效率将显著提升，这是支撑EUV渗透率的基础，此外，目前有更多芯片设计导入了EUV的工艺，并没有变少。

Q：公司新增订单正在走弱，其中EUV订单的趋势如何？

A：现在EUV需求仍然远大于公司产能，从客户的技术路径图看，明年EUV出货量仍将增长。

同样的，对于DUV而言，2022年需求大于产能，2023预计也将如此，公司产能仍然十分不足，因此需求变动的影响不显著。

尽管客户正在削减2023年的产量，但这个削减计划已经考虑了2024年的投产假设，因此实际上公司2024年的订单可见度仍然很高。

Q：结合CN客户占积压订单比为20%的信息，是否能够认为CN大陆客户占DUV需求比为45%？假设如此，DUV业务对CN户的敞口非常大，如何评估潜在的ZZ风险？

A：中国大陆客户集中于成熟制程和中端制程（mid-critical），并不在出口限制范围内（即ArFi）。

需要注意的是，市场过分低估了成熟制程的需求量，以CN客户的电车业务来说，该市场仍在成长，且缺乏存量产能，这意味客户需要从头投产建设，工业市场同理。成熟制程市场有望维持双位数的增长率。

Q：存储和逻辑客户技术路线图是否发生变化？

A：先进制程的技术路线图变化很小，这里面只有三个客户参与，他们的需求并没有调整，公司也在尽力满足他们技术路线图的导入需求。

成熟制程中的技术路线图变化并不是很重要，此外，客户也会逐步从成熟制程向更先进的制程过渡，比如20nm、28nm和45nm，这个进程是在加速的。

Q：公司今年资本密集度高于往年的原因是什么？

A：1）公司正在积极开发High-NA EUV，今年将推出原型机；2）公司正在进行产能扩张，以达到90台EUV、600台DUV的中期目标（2025）。

Q：Q1的收入结构(EUV和DUV占比)是否将延续至Q2和23H2？

A：Q1 17台EUV的收入确认高于预期（其中实际交付数为9台），剩下三个季度的单季数量预计都会小于这个值。

Q：公司未来的现金流水平是否能保持健康？

A：1）当前的环境中，整个价值链的参与方都在管理自己的现金流水平，这也意味着公司自由现金流会面临一些压力；

2）目前公司的现金流水平足以应对任何不确定性，也保持了一定的灵活度。

Q：如果客户不得不下调产能利用率，是否意味着他们有更多的停机时间来进行升级？这对服务业务是否是个积极信号？

A：在市场上行的时候，客户确实不容易找到空闲时间进行升级，但同样的，在下行周期内，客户会尽可能削减预算，因此对升级的投入也会趋于谨慎。就当下而言，公司认为23H2是比较有机会的，因为今年年底市场有望出现复苏迹象，当客户看到库存水位达到正常化，产能利用率开始回升时，他们就会积极进行升级。

Q：当前的市场环境是否不利于公司进行通胀成本的转嫁？

A：公司已经和大客户达成了通胀成本补偿的协议，但还有部分客户没有达成协议，仍在商议过程中，总体而言，客户有意愿共同承担这部分负担。

Q：客户是否会在3nm沿用5nm的EUV设备，进而不采购新设备或推迟订单？

A：节点切换是很正常的，客户会自由地在不同节点中分配产能，这取决于各个节点的需求量。总体来看，EUV和DUV在明年仍将保持上升势头，这直接反映了他们的装机需求水平。

实际上，大部分推迟订单来自DUV市场，主要原因为存储客户的产能调整，而这些DUV设备被中国大陆客户转移走了。

Q：考虑到CN大陆客户的占比，这个转移趋势是否可持续？

A：这是可持续的，在电车、新能源、通信网络市场，中国大陆客户仍有非常大的产品生产计划，而且这些计划目前还缺乏相应的半导体产能。

市场仍然低估了成熟制程的需求量，然而事实是大部分产品都含有成熟制程。

Q：2023年EUV的出货量预计是多少？3600和3800分别有多少？

A：大部分是3600。3800所使用的技术接近于High-NA，这使得3800的进度推迟到年终。

Q：3800E的产能是200片晶圆/时吗？

A：195片晶圆/时。

Q：公司上季度提到积压订单中受CN禁令影响的敞口约为5%，考虑到新的出口管制限制NXT:2000的销售，这个敞口是否有发生变化？

A：公司现在不销售NXT:2000，主要以2050和2100为主。

积压订单5%的敞口是基于10月份的出口管制，且是间接影响而非直接影响，由于部分美国设备不被允许向CN客户销售，所以公司一部分订单也会间接地受到影响；在10月份禁令后，大部分中国客户都调整了技术路线图，回到了20nm到90nm的制程范围，以避免受到禁令管制。

目前CN客户的订单集中于1980型号，这些型号并没有受到管制，且有很大的需求量。

Q:公司在早一些时候发布的视频中提到将根据客户要求考虑系统启动，这有助于本季度强劲的系统销售，管理层能否具体说明这个运作动态？以及这个模式会对下一季度、下半年产生什么影响？

A:首先，公司将发货优先于启动，这不会对Q1的产量和出货量产生影响，其次，未来几个季度，市场将看到出货量有所上升，这将与公司的产能匹配，最后，从Q1到Q2，15亿的快速发货量低于Q4到Q1的规模，在年底会恢复30亿。

如果公司选择结束快速发货，那么到今年年底这30亿元将减少，这也意味着今年的收入可能不会增加到那么多。

Q:这对交货周期有什么影响？

A:不，考虑到订单大幅超过产能，现在的交货期还是远大于正常交货期。

Q:公司对24H2有什么预期？

A:公司和客户都没有看到大规模衰退的情况，目前的下行周期和过去发生的半导体周期相似，现在问题是这次复苏的速度和斜率是多少，目前公司仍然不容易判断。

从当前的情况看，中国的增长率比预期好一些，此外也有各种潜在的积极因素推动了24年的需求，这是公司和客户持续关注的问题。

Q:考虑到EUV较长的交付期，公司是否需要在24年年底即时收到订单？

A:在24H2的后半段，公司仍需要EUV的早期订单，从与客户讨论的反馈能预见到他们对EUV的信心。

目前公司还没有2024年或2025年初的早期订单。

Q:CN存储客户是否无法购买更先进的光刻机？

A:对于3D-NAND，先进光刻机不是必要的，对于DRAM而言，目前的光刻机可以满足他们的生产需求，但如果考虑到3-4年的技术路线图，这可能会有一些难度，需要他们找到解决方案。