从沙特阿美看化石能源

（原标题：从沙特阿美看化石能源）

沙特阿美近 90 年的历史，就是沙特阿拉伯的发展史。

1932 年，经过 30 年战争，以阿卜杜勒·阿齐兹为领袖的沙特家族建立了沙特阿拉伯。

这个时候，一穷二白、只是地图上的一块标识的沙特，只能依靠微博的税收和向去麦加朝圣的人收过路费来维持开支。

这时，隔壁的巴林被发现有石油，于是抱着试试看的态度，沙特邀请加州标准石油公司（如今的雪佛龙）来勘探，以 5.5 万英镑和每年 5000 英镑的租赁费，出让了 80 年的特许权。

不过勘探一直不顺利，直到 5 年后的 7 号油井，最后 200 英尺的钻探后，每天开采4000 桶原油的油田被发现。

这个发现创造了阿美石油公司，也改变了沙特的命运。

1940 年加州阿拉伯标准石油每天可开采 2 万桶石油，不过二战导致石油开采暂停。

考虑到风险和资金投入问题，2 年后加州标准石油公司和德士古石油公司邀请新泽西标准石油公司（埃克森）和纽约标准石油公司（美孚）合资成立一家石油公司，简称阿美石油公司。

1947 年产量提高到每天 20 万桶，沙特从特许权中每年可以收入 750 万固定金额和 750 万美元浮动金额（取决于油价和利润）。

这一下，沙特突然暴富起来，暴富后的沙特做了大家都会做的事情：一部分用于王室挥霍，另一部分投入到大规模的基础设施建设中，以维护统治稳定。

那个年代，阿美石油据说有效投资回报率可以达到 200%。

很快的，沙特方面不满于只从特许权中分得“微博”的一部分，获取的钱确实也不足以支持大规模基础设施建设活动。

于是在 1950 年，沙特借着全球“国有化”的浪潮，施压阿美公司达成“1950 年 12 月协议”，通过复杂的税率设置，确保沙特能够分得阿美公司 50%的利润。

这一年，阿美日产原油 85 万桶。沙特从阿美收到 1.1 亿美元分成，也就是说阿美年度利润 2.2 亿美元，要知道阿美的总投入不过 1000 多万美元而已。

从美沙对阿美的态度来看，美国其实更关注石油获取，以应对潜在的能源危机，而沙特则希望获取阿美的控制权。

在 1959 年，沙特向阿美派遣两位董事，而这不是终局，沙特在等待一个机会，10 年后机会来了。

在 1970 年后发生两件大事：

一是美国的石油在当时已经不具备进一步增加产能的能力，而全球的石油需求仍在不断增长，中东国家对石油的话语权增加。

二是爆发于 1974 年的，由于巴以冲突导致的石油禁运事件。

两次事件导致石油价格暴涨，在“石油峰值”的主流舆论下，沙特通过谈判，逐步从 25%-60%-100%从美国石油公司购买了阿美的股权，最终于 1980 年交割完毕。

至于沙特支付的对价，没有官方数字，坊间传言在 20 亿美金左右，大约 1pb 的价格。

不过沙特能够达成目的也取决于几个因素：

1. 特许权即将于 1993 年到期，剩余 20 年。

2. 沙特同意以优惠价格向美国石油公司出售石油，也达到美国获取石油的目的。

3. 阿美的运营体系和人员维持不变。

4. 阿美的注册地仍在美国，运营受到美国法律制约，直到 1988 年才完成变更。

1988 年，阿美正式更名为沙特阿美石油公司。

在 1980 年爆发两伊战争后，沙特的原油日产量从 1972 年的 540 万桶增加到 1981 的 1050 万桶，和今天的水平实际上差不多。

然而一夜之间，“石油峰值”论就过期了，持续接近20年的石油供过于求开始了，阿美的石油产量从1050万桶减少到1985年的220万桶，桶油价格降低到最低的10美元，营业收入从1200亿美元下滑到260亿美元。

沙特收购阿美之后，从后视镜视角石油价格大致波动：从1985年到2000年大约15年的低油价时代，油价中枢20美金；2000年到2010年持续10年的油价上涨时代；以及随后10年的低油价时代。

不管油价如何变化，沙特阿美一如既往的累积着利润，并将利润用于下游扩张，如今的沙特也依然富裕。

正如在2014年原油价格持续下跌，OPEC会议召开前大家都认为OPEC要减量控价的时候，OPEC宣布震惊世界的决定：取消对所有国家的产量限制。

为何？

无非是中东的石油开采成本低而已，2019年沙特阿美披露的招股说明书中显示沙特和科威特的石油生产成本只有17美元，而大部分地区的成本在40美元甚至以上。

在产量限制放开后，桶油售价曾跌至27美元，委内瑞拉的经济陷入恶性循环，而美国石油公司也遭遇重创，中石油就更不用说了。

此外，持续的下游开拓，在油价下跌时给阿美的运营带来了保护，正如煤炭生意向下游发展火电和煤化工的意图一样。

90年的运营使阿美从一家名不见经传的小公司发展成曾经世界上最赚钱的公司，以此为依托的沙特也从一个地图上的标识发展成为一个人均GDP大约2.5万美元的国家。

设想一下，如果沙特将决策基于对未来的油价预测，而不是长远的股权规划上，满足于获得旱涝保收的一部分分成，今天的沙特会怎么样？

当然，沙特足够便宜的收购价格也非常重要，看到别人赚钱不管价值几何的买入自然不可取。

比如中石油，上市时遭遇接近50 PE价格的抢购，而如今15年弹指一瞬间，问君能有几多愁，恰似满仓中石油。我就奇怪了，港股2000年起持续3年的5 PE不香吗？