一位擅长行业轮动的基金经理

（原标题：一位擅长行业轮动的基金经理）

在《2023开局：哪些领涨，哪些滞涨》一文中，我提到今年的市场尽管整体表现很好，但各个细分行业及风格轮动非常快，在这样的行情中要想获得不错的投资回报，需要具备不错的行业轮动能力，否则如果把握不好行情节奏，投资回报难言理想。

从后视镜的角度，行业轮动看起来似乎显得非常容易，而且如果能在每个阶段选择出排名靠前的行业能够获得非常理想的投资回报；然而事前要选择出优势的行业则是一件非常难的事情，甚至比选股还难。正因为此，全市场中擅长行业轮动的基金经理非常稀缺，最近我在梳理的过程中，恰好发现一位擅长行业轮动的绩优基金经理—中欧基金的钱亚风云，借这个机会，本文来详细聊聊。

一、钱亚风云：长期业绩不错

钱亚风云于2010年入职中银基金，在2015年下半年开始担任公募基金经理，2021年年底离职中银后加入中欧基金，当前共管理3只基金产品，合计管理规模仅40亿出头（截至2022年12月31日）。截至目前钱亚风云已积累有7年的投资管理经验，其管理时间最长的中银战略新兴产业，在其任职期间（20151126-20211208）取得了不错的投资回报。截至2021年末，A类收益率达231.60%，较基准取得超额收益213.77%。而同期沪深300全收益涨幅仅48.19%，基金业绩表现优于市场基准。

而且更为难能可贵的是，中银战略新兴产业在钱亚风云期间除2018年外的每个自然年度都跑赢了沪深300全收益指数。这表明钱亚风云的投资风格偏稳健，投资业绩的取得并非依赖于某一次成功押注带来的好运气，而是靠着正确的投资理念及策略积小胜为大胜。

二、投资理念：自我认知清晰，不盲从主流

此前钱亚风云在对外访谈中对其投资理念有过详细的展开，如果希望具体了解他的投资理念，大家可直接参考中欧基金钱亚风云：无惧风格和阶段，他是如何做到的？和稳健严谨的“成长捕手”钱亚风云：未来1-2年重点看好新能源车、光伏、军工、新兴消费两篇文章。

不断迭代投资理念和策略

与许多优秀的基金经理一样，在长达7年的投资管理过程中，钱亚风云不断对自身的投资理念进行迭代升级。

（1）从随波逐流高换手到注重公司业绩，换手率不断下降。在2015年刚管理产品的时候，钱亚风云的换手率相对偏高，后来随着钱亚风云逐渐意识到很难通过短平快的选择做出超额收益，他逐渐摒弃了原先的交易行为和模式，通过寻找未来两三年时间里业绩能够实现高增长的个股并进行长期持有，换手率不断的得以下降。

（2）从纯粹的自下而上到自上而下与自下而上相结合。在2018年之前，得益于2017年的蓝筹股行情，钱亚风云认为长期持有优质资产可以穿越牛熊，典型的买入持有型思维。不过随着2018年市场出现大幅调整，他开始修正自己的投资理念，认为某些回撤是可以规避的，投资需要适度灵活一些，不再要求自己抱着优质资产持有不放。

挖掘高增长阶段的优质标的

如上所提及，钱亚风云不是纯粹的自下而上型选手，在选择公司时除了对公司的质地和估值有要求外，还对公司所属的行业所在的景气阶段有要求。钱亚风云认为哪怕是优质公司，但要是处在行业景气度的下降阶段，股价也不会表现特别理想，因此他会选择有意识的避开这个阶段。钱亚风云表示：

【钱亚风云】我们发现，行业景气度因子对股价上涨产生的影响是比较大的。即便是非常好的公司，但行业处在低迷期的时候，表现也不会很好。如果想给持有人提供好的体验，就需要去规避景气度处在不好阶段的行业。这一点，和选择那些最优秀企业并且长期持有的理念有所差异。我们看到即便是壁垒很高的公司，在景气度不好的阶段，股价也会出现大幅下跌。【钱亚风云】

由此可见钱亚风云的个股投资思路与一般的买入持有型选手会存在着较大区别，一旦面临因行业景气度下行带来的股价大幅回调，哪怕是优质公司，他也不会选择去硬扛。

三板斧选择高景气度行业

要找到高景气度行业，钱亚风云一般会遵循着三方面思路：

（1）与宏观逻辑关联度高的行业有没有大逻辑的支持。钱亚风云会关注这个行业的景气度有没有大逻辑的支持，特别是对于一些跟宏观逻辑关联度高的行业，比如像白酒，跟房地产周期关联度较高；

（2）对于一些与宏观逻辑相关度低的行业，则关注这个行业自身发展的驱动力。比如有些产品型公司，在渗透率处于早期阶段的时候，又能感知到下游用户的需求很强，那么这个时候能够大概率判断渗透率存在着不错提升空间，而且这还可以通过观察财务指标去进行佐证。

（3）从上市公司的通用交流语言—财报入手去了解新行业。由于行业轮动需要涉及非常多的行业，有很多行业可能并非自己特别熟悉的，但还是可以通过从上市公司的财报作为着手点，通过阅读财报的阅读去了解行业所处的状态，理解背后的原因并进一步判断未来行业景气度的持续性。

对于上面三点中的最后一点思路，我认为这对于帮助大家去了解新行业拓展能力圈是非常有益的。因为尽管各个行业的业务属性差异很大，但落实到对外的业绩呈现，都要转化为财报数据，对于有财报阅读及分析经验的投资者，很容易以此为切入点快速熟悉一个新行业。

左侧关注，右侧介入

这一点并不难理解，简单来说即是在行业基本面尚未爆发之前就开始关注到该行业的投资机会，在财报显示基本面出现拐点之际才开始大量介入。这样做的好处非常明显：一方面是尽早的关注到板块的投资机会，避免等机会来临时白白错失机会；另一方面则是可以避免在左侧花费过多的时间进行等待，提升资金的使用效率。钱亚风云表示：

【钱亚风云】我不太喜欢左侧拿得太重，一方面确实要熬很久的时间，另一方面左侧买入后可能股价继续下跌，这时候如果暴露度过高，可能会失去信心卖在最底部。所以，我从研究到买入，是一个循序渐进的过程。说实话，许多行业的景气度反转，也是充满了不确定性的。从后视镜看问题，都是特别清晰的，但真的在那个时间点，我们没有人是神仙，能对周期的把握有那么透彻的理解。【钱亚风云】

三、投资策略：具有不错的行业轮动能力，交易能力强

钱亚风云是一位知行合一的基金经理，对照钱亚风云的投资理念就能够非常好的理解其投资策略。

行业配置变化较快

相较于选股型选手，行业轮动型选手的最大特点就是在各个行业的配置比例上变化较快，以充分把握各个行业景气度上升阶段带来的高投资回报。

下表列出了中银战略新兴产业各期行业持仓比例的变化，可以发现在钱亚风云阶段性看好的行业中，其往往下手较重，单一行业的配置比例最高可接近40%左右。

注：数据来源于基金定期报告，表格数据为各期中银战略新兴产业在各行业股票持仓市值占比，期末持仓数据仅代表期末时点持仓情况。

在各行业的具体配置上，钱亚风云也有着不少的成功案例：

（1）在医药生物板块的投资上比较好的把握了整个行业向上景气阶段。钱亚风云在2019年上半年开始大比例介入医药生物板块的投资，随后又于2021年上半年逐渐退出这个板块，如果将他介入和退出医药生物板块的时点同期间指数的表现进行对照，可以很容易发现钱亚风云非常好地把握了医药生物这个板块的投资节奏。

（2）较好的把握了2019年前三个季度金融板块的投资机会。2019年以来金融板块的投资机会并不多，银行和非银板块最好的投资机会主要体现在2019年前三个季度，钱亚风云很好的把握住了大金融板块在这个期间的投资机会，为组合贡献了不错的投资收益。

（3）右侧布局新能源 。新能源板块作为钱亚风云研究不多的板块，其行情开始于2019年四季度，他随后于2020年对这个板块进行深入的学习了解以便更好的把握该行业的投资机会。可以看到他在2020年下半年开始布局这个行业并持有到2021年下半年，尽管他整体从该行业中获取的投资回报并非有2019年开始布局这个行业的基金经理那么高，但作为他事前接触不多的行业，能做到这样也实属不易。

（4）对于食品饮料行业这样的“长坡厚雪”赛道能够一直保持较高的投资比例。有些行业周期性相对并没有那么强，比如食品饮料行业一直属于“长坡厚雪”的赛道，在近几年的市场表现得非常突出。可以看到对于这样的行业，钱亚风云除了在2018年下半年显著降低配置外，其他时候能够一直保持着较高的配置比例，从而享受到了整个行业近几年带来的优异Beta回报。

在部分个股亦能做到长期持有

尽管钱亚风云以行业轮动见长，但他在个股选择上同样颇有心得，对于一些他认可的个股同样能够做到长期持有，从而享受到个股业绩与估值双击带来的投资回报。

注：数据来源于基金定期报告，期末持仓数据仅代表期末时点持仓情况。

四、总结

本文对于钱亚风云的投资业绩、投资理念及具体策略进行了详细的介绍，整体来看钱亚风云是一位比较稀缺的行业轮动型选手。随着持有优质股票躺赢时代逐渐离我们远去，在行业轮动较快，宏观经济环境略显复杂的当下，我认为值得将钱亚风云这样一位稀缺的基金经理纳入组合，以更好的把握市场机会。近期由钱亚风云拟任基金经理的中欧致和混合型证券投资基金（A类018248 C类018249）将于5月8日起发行，感兴趣的朋友可以关注。

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