中国平安2023Q1：阴霾已去，飞轮开转

（原标题：中国平安2023Q1：阴霾已去，飞轮开转）

书接上回：平安的人身险业务到了拐点时刻

平安这份季报终于摆脱了过去3年的阴霾，拐点已现，轻微超出老东预期。即使公司还有很多问题需要解决，但该结论最大的支撑，便是新业务价值的拐点。

平安集团的主要矛盾，在于人身险。人身险业务的营运利润整体来说比较稳定，而在这个稳定的大盘子中，新业务价值的增速就像飞轮，飞轮向下，营运利润就会虚空，飞轮向上，则一切都会改善。

对于此，在《读懂保险股》P232页“来自另一个世界的投影”中，是这样描述的：

新业务增长放缓，最终将拖累营运利润的增长，随后拖低公司的分红率，从而影响投资者拿到手的真金白银，最后传导到对公司的估值上。因此，纵然我们可以通过分析营运利润体系，分析内含价值体系，分析一般会计准则的准备金里的利润，在这三个绚丽多彩的世界间来回跳动，试图证明冰山之下还隐藏着很多宝藏，那些失去了未来的保险公司也会如无源之水，最终只有被沙漠吞噬的厄运。下回听到某些言论再提及“即使保险公司不再产生新业务，内含价值也有XXX%的增长时”，我们需打起十二分精神，警惕它是否是个价值陷阱。”

带着这样的认识，再来看人身险业务：

1、NBV同比增长近9%；

2、人均NBV增长44%；*NBV/月均代理人

3、原保险保费口径，开门红阶段，新单同比增长9%；

PS：公司还披露说采用去年相同口径，NBV增长21%，这其实意义不大。在每年年报中都能找到NBV回溯前一年的假设，比如22年报，NBV回溯21年，也有近9%的额外增幅。

尽管人身险的营运利润轻微负增长，但拐点已现，这点毋庸置疑。唯一需要继续跟踪和思考的是，在Q2炒3.5%评估利率停售之后，Q3和Q4以及明年，该增长是否可以持续的问题——毕竟现在的储蓄型占比太大，经济企稳才有未来

接着来看看整体的营运利润：

1、单季度归母营运利润414亿，

3、人身险282亿，占比68%，同比-3%；

2、财产险归母营运利润45亿，同比+45%；

3、银行归母营运利润85亿，同比+15%；

4、资管和科技合计20亿，同比-62%

分细节来看

1、人身险营运利润虽没披露详细构成，但料想应该是剩余边际摊销减弱、外加营运偏差减少所致，这点在22Q1的帖子中已有分析：中国平安22Q1分析

2、财产险在老准则口径，综合成本率为99.6%。实现超高增速，并非经营业务所贡献，主要是投资收益率远胜于去年Q1所致（23Q1年化总投资收益率为3.3%、22Q1位2.3%）

3、银行延续了去年全年的趋势，减少利润表的拨备，形成靓丽增长；

4、资管和科技则是老生常谈的黑匣子波动；

总体来说，平安交出了过去3年来最让人开心的一份季报答卷，4月炒停售背景下，H1的持续增长应该不成问题。Q3和Q4以及明年的持续性，还需依赖于经济复苏情况。让老东有些忧心的是，3个CEO中给人感觉最亲和的姚波忽然离开，不知是老谢江山已定，还是这个离开另有他意。

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