华泰柏瑞杜聪、国投瑞银周思捷测评_财经频道

（原标题：华泰柏瑞杜聪、国投瑞银周思捷测评）

前些天看到雪球@今日话题有关于测评新锐经理的活动，看到其中名单有两位我以前看过并认可的经理（华泰柏瑞杜聪、国投瑞银周思捷），想着写一篇文章。

选择基金经理，要找投资框架/理念/业绩相对稳定、可以在与市场相处的过程中反思迭代自己的框架（保持进化）、对自己有着清晰的定位。

@华泰柏瑞基金杜聪，中科大本科通信工程，硕士复旦金融学，2014年加入大成基金，主要研究通信行业，2016年加入华泰柏瑞基金，开始研究计算机行业并逐步扩展到整个科技行业。一路晋升至基金经理（2020.08），管理华泰柏瑞积极优选股票，2023年一季度规模约5亿。

从上任基金经理到2023年之前，他的业绩在科技基金里是非常优秀的，下行和震荡市场中，做出来了α，他的思维里，看重估值和基本面的匹配程度，不太适应今年的市场，AI的主题性投资机会，没表现出太强的锐度，但守住了下限，业绩也可以。

最重要的还是他投资框架。能区分开一位经理的是对该资产（未来不确定性）的定价。一个是长期的定价，指预期回报率（公司的天花板和现在的市值进行对比），会有一套量化的体系，进行打分；另一个是中短期的定价，曲率，业绩增速的一阶导。【关于杜聪投资框架的详细介绍、如何应用到投资中及进化，这篇访谈不错：华泰柏瑞基金杜聪：基于曲率和预期回报定价、自下而上选股alpha突出的科技新贵——对话基金经理系列（文章标题）】

接下来，我主要写一点我对于杜聪的认知（仅供球友们参考）。

“一般而言，曲率的权重要高于预期回报率，因为预期回报率是一个长期的东西，但是曲率是一个中短期的东西。长期的东西相比于中短期的东西，确定性始终是要低一些的。在行情拐点的时候，曲率的权重会更大；在行情的中后期，预期回报率的权重会更大。”

他的框架，思考的要素很多，有点既要又要的感觉，希望可以厘清之间的关系，尽量取到最优解。目前这套体系，还不能适应大规模，换手率相对偏高。整体框架/体系，没有太大的问题。

我认为，他在科技行业中算“另类”了，没有选择追求锐度，一直以来，思考的是这么控制回撤，怕持有人受不了波动，过去一年，在学习宏观的分析，试图通过低频择时，达到目的。（其实作为股票型基金，还是科技行业，即便这样，也很难达到降低波动的状态）

我记得他在去年下半年的韭圈儿口碑观路演中说到，新能源的β已经没有了，剩下就是挖掘α的机会，比如新能源消纳。他也在2021年四季报就指出关注信创的机会，奈何在信创中没找见符合他框架的投资机会，就错过了第一波上涨。

2023年复盘反思，以后或许会加入自上而下的考量，面对政策驱动的机会，找不到合适公司的情况下，也要把β仓位打满。

他自述道，性格内敛，喜欢研究、调研。他的季报对于看好的机会，写得很详细清晰。

不知道他2023一季度第一大持仓汤姆猫是不是追高买的？

对比这两个时间点的路演中（22年10月、23年3月），他保持投资框架的相对稳定性，并且也在随市场给予的反馈，适当的做优化，在自我认知上，他有着清晰的定位（专注于科技创新），日常研究方面，从访谈、季报中，可以看到他还是很勤奋的（对研究行业的跟踪和投资机会把握），在业绩方面，上任两年半的时间里，是可圈可点的。

希望杜聪可以保持这样的状态，继续精进，日积月累，他这套体系是能有不错的成绩的。

国投瑞银周思捷，2011年毕业后至2017年加入国投瑞银基金期间，先后在多家卖方从事化工研究工作，2021.08正式管理国投瑞银境煊灵活配置，2023年一季度规模约35亿。

不管是前任叶青的业绩，还是自2021.08周思捷正式调仓以来的业绩，都是非常能打的。怪不得我关注的大部分投顾组合持有他，还有一些大v也看好他未来的发展。

当第一次看他的路演时，他的观点/论述还是很吸引我的。并没有特意倾向于当下市场特别热门的中小市值公司，持仓偏中大市值。

他是一种很纯正的价值投资思维。自述道，30%邓普顿+70%芒格。在自己的能力圈内，逆向买入，敢于重仓，保持乐观，重视企业家精神，长期持有（3-5年）优质公司，市场狂热时，离场。这是一类相对有效的投资策略，可能投资者经历过前几年的伤害，对之产生排斥心理。

周期成长（或者均衡成长），由于外部因素影响（譬如宏观），以周期的方式思考，逆势买入公司，希望可以通过自身的自由现金流来进行产能扩张，尽量有3年1倍的预期收益率。

研究一个行业时，先研究他的龙头，找出其竞争力，与该行业的中小市值的预期收益率做对比，能排除掉很大一部分。

作为全市场基金，单个行业选完好公司（大多数是龙头)之后，会进行行业与行业间的对比，他会和茅台未来的预期收益率进行比较，划算的话，就买了。现阶段基准可能是茅台。

化工行业的细分行业有很多且复杂，且周期性强，自他管理组合以来，也在用化工行业的研究经验向全市场扩展，像医药、军工、机械等行业在持仓中都可以见到，行业分散。

从前十大持仓集中度可以观察到，自2022年1季度后，集中度由40%提升到现在的80%，持有股票有效数量大概在15只以内，总仓位维持在90%左右。周思捷这样解释认为2022年的熊市，尤其是4月份时，很多股票的估值由原先的中位数变到很低，经历了分散持有相对平庸的公司到逆向集中持有优秀公司，并且经过测算那时达到了3年1倍的标准。

买入的公司也会继续跟踪其产能数据等，动态调整，不会躺平。

对于化工行业，他的看法是，一般每5年一个周期，21年行业牛市，22年熊市，之后的三年大概率要精选个股，获取alpha，很难有大级别的β。对应到他的持仓，基本都是龙头，像华鲁恒升、万华化学等。