【雪球访谈】量化小市值策略成为超额收益挖掘机，值得投资吗？

（原标题：【雪球访谈】量化小市值策略成为超额收益挖掘机，值得投资吗？）

本场嘉宾：

@量子复利王岩

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访谈简介：

近年来市场波动加大，热点轮动较快，越来越多的投资者将目光转向量化投资。随着量化产品在中国市场规模的快速攀升，传统的中证 500 指数、中证 1000 指数等相关赛道策略的拥挤度越来越高，量化小市值策略逐步受到广大投资者的青睐。中小盘的核心逻辑是小而美，成长、高弹。由于换手率和波动性更高，持股分散，拥有着比沪深300和中证500更容易创造超额α收益的土壤。相较中大盘量化指增，往往能获得更高的收益率和较强的稳定性。 @量子复利王岩是近年来雪球上跑出来的量化小市值策略黑马，策略稳健、选股能力优异，展现了较高的收益获取能力和十分优秀的回撤控制水平，业绩表现堪称“画线派”基金，去年以来被越来越多的投资者关注到，成为小市值风格量化领域不可多的的新星。量化小市值策略有哪些特点？如何获取超额收益？本期我们邀请到量子复利基金经理@量子复利王岩 做客雪球访谈，与您共同探讨，快来发起提问吧~

访谈正文：

qiaomuyihao问：我个人理解，小市值策略一是分散持股降低例如退市等风险，二是获取脉冲收益，不知这种理解是否正确。 另外，小市值策略股票池通过何种逻辑构建？我想这是关键点。
量子复利王岩答：差不多是这样的，分散能有效降低风险，有相当部分是震荡带来的收益。如果简单将股票走势划分为趋势和震荡的话，我倾向偏震荡的策略模型，通过量价关系来低买高卖，通常震荡走势的超额要更好些，趋势的时候收益基本上也能跟得住。$量子复利(P000521)$

风险遍地问：您好！我有以下疑问: 一.现时注册制下，小市值因子的阿尔法收益预计什么时候会消失？ 二.如何确认小市值因子失效？一年或连续两年的收益欠佳能确认是失效了吗？ 三.如果国证2000的日均成交额只有1000亿左右，能不能说明市场已经对小市值不偏好了？
量子复利王岩答：我对注册制的理解是这样的，注册制之后上市公司会更多，但要求其实并不低的，只是对科技创新这类新兴公司的硬条件有所放宽，而其他类型公司的要求和以前比个人感觉并没有降低，相反监管有趋严态势。
小市值因子是个长期有效因子，它的超额主要来自低流动性的风险溢价，可能会因为过度拥挤而导致阶段性失效。
小市值策略一般是多因子构建的，除了小市值还有其他因子，比如策略是否有效会根据交易性收益的数据来判断，如果持续数周或几个月无法创造交易性收益，那就要评测下这个策略是否存在失效的可能。
如果国证2000日成交调到1000亿以下，大概率整体市场的成交量都有大幅下降，因为我们看数据的话，从单位市值成交额的角度看，A股的资金偏好是小盘>中盘>大盘的，小盘板块的交易活跃度还是很不错的。 $量子复利(P000521)$

保尔保尔问：风控方面是怎么做的？会有硬控或对冲去降低波动吗
量子复利王岩答：（1）持仓非常分散，个股集中度一般不超过5%，有效对抗非系统性风险，平滑净值的波动；
（2）量价策略对超额收益的抓取能力较为稳定且持续，通过多年的实盘已经得到验证。即使在中小盘风格比较弱势的情况下，依然能取得不错的收益；
（3）在净值回撤超过20%的情况下，会通过股指期货、期权进行对冲。 $量子复利(P000521)$

静水价投问：量化投资一般对机器算法投入和高学历人才要求比较高，怎么看待量子复利和头部量化机构的竞争优势？
量子复利王岩答：（1）量子复利专注中小盘投资多年，有自主开发的独特策略模型，逻辑和业绩已经经过近5年时间的验证，策略已经非常成熟了，收益的平稳性和持续性都不错。
（2）投资中有个不可能的三角，收益、风险、规模三者不可兼得。量子复利目前正处于小而美的时期，规模小可以关注到更多风险收益机会，比较灵活，操作上也更容易做出超额。
（3）量子复利现存基金规模中，基金经理及家人的资金占比较高，基金经理与基金利益高度绑定，与客户利益一致。 $量子复利(P000521)$

用户9109171967问：您好，想问一下适合什么样的客户投资？
量子复利王岩答：我们认为量子复利基金适合三类客户，（1）有量化配置需求的客户（2）偏好小而美的黑马私募（3）认同小盘成长股的价值。 $量子复利(P000521)$

私募风向标问：像年初国证2000涨的比较好，公私募都在发行这种市值下沉的量化小市值策略产品，针对这些现象，我有两个问题，1. 您对小市值策略的看法是怎样的？2. 如果市面上做小市值策略的公私募机构多了，会不会对量子复利基金的业绩有所影响？
量子复利王岩答：首先，随着上市公司的增多，总体的市值下沉是好事，会提高小盘股整体的活跃度。
小市值策略的这个方向很好，目前小盘板块的拥挤度相对比较低，更容易做出超额收益，小市值本身就是个长期表现不错的因子，从这个角度看是非常有竞争力的，不足之处就是小盘股的容量相对会低些。对于我的管理风格而言，追求小而美，没有更大的规模追求来说，反而是比较合适的。
更多量化小市值产品发布，小盘的景气度会提升，整体的持股性收益会有所增加。相对于市面上更多偏高频偏趋势的因子而言，我们更偏向于偏反转偏中低频，这个差异化还是比较明显的，从过去的情况看，因子的稳定性和有效性都很不错。同时，我们在构建的时候，基于稳定性的考虑刻意提高了交易赔率，抗冲击能力也会更强些，影响在预期之内。 $量子复利(P000521)$

思路打开问：对量子复利基金还不太了解，请问量子复利这只基金有什么特点？
量子复利王岩答：（1）市值风格更偏小盘和微盘
量子复利主要是在百亿以下市值里面选股，持仓市值风格更偏小盘和微盘。公募基金的研究难以覆盖到小盘股票，所以小盘股的拥挤度相对较低，比较好创造出超额。另一方面市场上纯小盘的基金也比较少。在跟1000指增产品比较，绝对收益表现的更好。
（2）擅长中低频因子挖掘
量子复利擅长中低频因子挖掘，相对于市面上更多偏高频偏趋势的因子而言，量子复利擅长中低频因子挖掘，在量化行业中比较稀缺，因子长期有效性强，不会轻易被其他机构挖掘。具体来看，策略表现相对更偏反转偏中低频，从过去的策略历史看，因子的稳定性和有效性都很不错。策略研发迭代能力都比较强，因子有其独特之处。
（3）风控严格有效，持仓个股行业分散均衡
量子复利风控体系比较严格，在实践过程中也非常有效。目前的风控体系主要包含两部分：第一个是分散持股和轮动交易。个股分散和行业分散，能够有效控制个股和行业的快速下跌风险，轮动交易本身也能不断创造阿尔法收益，能够抵御部分下跌风险，从历史回测和实盘数据看，大部分波动都能在轮动交易中被解决掉。
第二个是期货期权对冲。在分散持股和轮动交易的基础上，如果产品净值的回撤还是很大，还是控制不住，比如说超过了20%，就会开始用股指期货期权进行对冲，先对冲掉部分仓位，度过风险期之后我们再恢复回来。这样可以把超预期的极端风险转化为可控风险，如果市场下跌后接着往下走，可以继续把对冲加上去，直到净值能够保持相对稳定，如果之后市场企稳开始往上走，可以把对冲逐步撤掉，继续享受资本市场的上涨，这样就规避了意外大幅回撤的风险，也不会因为规避风险而错失了收益。
（4）策略框架成熟稳定，历史表现优秀
量子复利基金成立于2018年4月，自成立以来已经有近5年历史业绩——$量子复利(P000521)$ ，整体表现优异，与同类产品相比有着不错得竞争力。
量子复利经历过一轮完整的牛熊周期的考验。自基金成立以来这段时间，产品策略经历长时间多种风格实盘验证，经历了2019年和2020年的蓝筹牛市，也经历了2018年和2022年的大幅下跌，历经大小盘风格转换以及各种概念波动行情，产品策略也在不断地迭代和进化，策略的稳定性和有效性经过了时间的验证。产品风格定位清晰，策略框架成熟稳定。 $量子复利(P000521)$

私募风向标问：小而美的黑马基金因很少人发现，对投资者来说反而是机会，想问下基金能做出来这样一个业绩，你认为自己做对了哪些？想听一下你的投资思路
量子复利王岩答：我觉得应该是在量化这条路上不断迭代和进化，最后聚焦小盘量化这个方向。量化类产品的稳定性和持续性相对更好些，小盘这个方向更容易形成差异化优势。
我的投资逻辑和风格是通过量化选股方式，在百亿以下小盘市场挖掘优质个股标的。通过策略组合和轮动交易，长周期应对市场风格变化。以分散持股和策略组合的方式，控制非系统性风险；以仓控择时和股指对冲等方式，控制系统性风险；争取在承担相对较低风险的情况下，实现相对较高的收益回报。 $量子复利(P000521)$

给你一个tomato问：为什么会做量化小市值策略，量子复利在量化小市值赛道上相比其他产品有哪些优势？
量子复利王岩答：一般来说中小盘的股价更具有弹性，且股票数量众多，行业个股分散，量化策略也有更多的超额收益机会可以抓取。例如中证1000无论是换手率，还是波动性，都要明显高于中证500和沪深300，拥有着比沪深300和中证500更容易创造超额α收益的土壤。另外由于中小盘本身的市值较小，可容纳的资金规模也较小，少量的资金就可以撬动巨大的涨幅，该逻辑在每次的中小盘占优行情中都有充分的演绎。
量子复利之所以会做量化小市值这个模式，从市场的角度来说，在这个方向上更容易形成差异化优势，首先可以避开大机构博弈的信息劣势，对于很多大机构，百亿、千亿的公募私募来说，市场上前30%的中大股票是他们的主战场，这里面竞争是比较激烈的，而中小盘股票更多是私募和中小机构、个人投资者参与其中，这里面的竞争相对来说没那么激烈，最主要还是量子复利的规模比较小，我们知道规模大小对于投资方向和投资收益的影响很大，规模比较小，可以关注到更多机会，比较灵活，操作相对来说也更容易一些。 $量子复利(P000521)$

红色独角三倍速问：量子复利是哪类量化类型基金啊？
量子复利王岩答：量子复利在风格上聚焦小盘量化，主要是在百亿以下市值里面选股，主要持仓小市值股票。目前，中证1000的市值中位数是100亿左右，国证2000的中位数是70亿左右，量子复利持仓的市值规模是小于中证1000和国证2000的，随着上市公司越来越多，这个风格相对来说是更偏小盘和微盘，这种市值风格的拥挤度相对更低，更容易产生超额收益。 $量子复利(P000521)$

我宝儿姐打钱问：小盘风格走弱之后，产品的回报能否持续？
量子复利王岩答：量子复利王岩 的回报来源主要分为持有性回报（β）和交易性回报（α）。在中小盘风格不好的时候，持股性回报通常表现不是太好，但策略模型能在逆风时段源源不断地不断拉动拉动交易性回报，大幅覆盖持股性回报带来的损益。根据历史回测数据，即便在2016-2018年那样的极致大盘风格里，整体回报几乎不受影响，净值依然能够稳定上涨。长期来看，大盘风格强势时期基金收益会有一定影响，但影响不大，策略还是能够持续地为持有人带来超额收益。 $量子复利(P000521)$

一年十六倍问：您是对选股策略有什么心得？
量子复利王岩答：采用动态筛选，选取市值后70%的中小盘股票，市值基本上是百亿左右及以下。注册制实施之后，会根据退市规则进行做调整。
然后在中小市值股票里，从财报角度剔除有ST和退市类风险的股票，然后再从财报、量价、规模等因子角度，进行择股和轮动交易。
目前的股票备选池数量在几千只，用的是动态筛选规则，每天自动更新调整。 $量子复利(P000521)$

teruila问：请您介绍一下个人的投资成长经历可以吗
量子复利王岩答：16年证券市场投资经验，主做中小盘股票的量化投资； 12年量化数据处理经验：曾创办北京嘉瑞恒通科技有限公司，负责网站程序开发、数据处理分析等工作。多年编程以及数据处理经验提升对数据的敏感性，擅长通过构建量化策略模型进行投资决策； 2018年4月发行量子复利。 $量子复利(P000521)$

Min2000问：如果越来越拥挤，那新手怎么赚钱？
量子复利王岩答：新手的话，建议直接选只比较认可的小盘量化基金。 $量子复利(P000521)$

一年十六倍问：目前策略中，主观层面参与投资的比重大概是怎样的？未来会不会考虑完全依赖机器学习做投资，取消人为干预？
量子复利王岩答：目前的所有交易决策都是基于量化来的，但交易执行这块并没有完全机器化，是半机器半人工交易。有时候需要靠近市场，去观察各类股票的量价走势规律，去发现问题发现规律发现机会，找到更贴合市场的交易思路。未来会考虑向机器学习这个方向拓展。 $量子复利(P000521)$

一年十六倍问：产品的风控策略构建的思路是怎样的？有没有无风险套利和对冲的策略，可以简单介绍一下吗
量子复利王岩答：目前的风控体系主要包含两部分：第一个是分散持股和轮动交易。个股分散和行业分散，能够有效控制个股和行业的快速下跌风险，轮动交易本身也能不断创造阿尔法收益，能够抵御部分下跌风险，从历史回测和实盘数据看，大部分波动都能在轮动交易中被解决掉。
第二个是股指期货期权对冲。在分散持股和轮动交易的基础上，如果产品净值的回撤还是很大，还是控制不住，比如说超过了20%，就会开始用股指期货期权进行对冲，先对冲掉部分仓位，度过风险期之后我们再恢复回来。这样可以把超预期的极端风险转化为可控风险，如果市场下跌后接着往下走，可以继续把对冲加上去，直到净值能够保持相对稳定，如果之后市场企稳开始往上走，可以把对冲逐步撤掉，继续享受资本市场的上涨，这样就规避了意外大幅回撤的风险，也不会因为规避风险而错失了收益。 $量子复利(P000521)$

一年十六倍问：公司有无打算开发衍生品投资的策略模型？如果从绝对收益和因子有效性来看，衍生品市场貌似更好一些？不知道这样的看法是否正确
量子复利王岩答：我个人暂时没有这个打算，还是专注小盘量化这块，保持风格稳定，努力把这方向做精做好。 $量子复利(P000521)$

负成本求收益率问：老师好，产品股指期货、期权对冲国证2000吗？，$量子复利(P000521)$目前规模多少？
量子复利王岩答：策略的股指期货期权对冲用的是中证1000指数的，目前规模还很小，大概五千多点。 $量子复利(P000521)$

涉及股票：

$量子复利(P000521)$