股东创业融资策略：期限转换下的短债长投

（原标题：股东创业融资策略：期限转换下的短债长投）

中国企业普遍存在投融资期限结构错配的“短债长投”问题。短期债务融资虽然具有较低的利率和较高的融资灵活性，但过度依赖短期债务可能会为企业带来诸多潜在风险。

现有大量研究对企业进行短债长投的原因及其经济后果进行了深入的分析，而关于企业如何进行期限转换从而实现短债长投的具体操作和策略方面的研究相对较少。

本报告聚焦于期限错配背景下股东创业融资策略的实践与影响，通过关注上市公司大股东的股权质押以及大股东创业投资的场景，对股东如何进行期限转换以实现短债长投的融资策略进行探究，指出1）股东可以通过延长融资期限或序贯融资的方式进行期限转换，有效地延长其融资期限；2）与非创业股东相比，创业股东会更充分地利用延长融资期限策略和序贯融资策略拉长其融资期限，从而更好地支持其创业活动。

本报告为企业在融资决策中实现平衡和可持续发展提供一种新视角，研究结论对制定政策措施、促进经济健康稳定发展具有重要价值。

基于工商登记系统中详细记录的中国企业数据和股东的股权关系网络数据，中国证券投资基金业协会中私募股权投资和风险投资的机构名单，以及商业数据库中关于上市公司大股东的持股名单数据，清华大学五道口金融学院资本市场与公司金融研究中心，联合量子数聚（北京）科技有限公司（以下简称“量子数聚”）成立课题组，合作撰写了股权网络系列研究报告，本报告是系列研究报告的第六篇。

1. 延长融资期限（Term Extension Financing）

股权质押的融资期限大多在1年之内，而大多数股东创业的投资期限都在1年以上，如果使用股权质押的融资资金支持创业行为会面临典型的短债长投问题。为了缓解短债长投所带来的潜在风险，最直接的方法是股东就与某质权人签订的股权质押贷款协议进行期限延长操作。

本报告通过整理上市公司大股东股权质押的明细数据，发现股东与原始质权人进行期限延长融资的概率为8.1%。经过期限延长后，股权质押融资有效期限的中位数和75%分位数分别达到1年和1.5年。

此外，对于创业股东和非创业股东而言，在考虑延长期限策略下，其融资期限存在显著差异。如表1所示，在中位数水平上，创业股东股权质押的融资期限为1.13年，而非创业股东股权质押的融资期限仅为0.38年。这表明，对于创业股东而言，其的确会使用延长期限的融资策略从而尽可能地支持其长期的投资计划。

表1 延长期限策略下创业股东和非创业股东的股权质押融资期限

2. 序贯融资（Staggered Financing）

除了与原始质权人就股权质押融资合同进行期限延长之外，股东还可以借助序贯融资的方式帮助其缓解短债长投的风险。通过序贯融资方式，大股东股权质押融资有效期限的中位数和75%分位数分别达到1年和5年，融资期限得以显著拉长。

此外，对于创业股东非和非创业股东而言，在考虑序贯融资策略下，其融资期限也存在显著差异。如表2所示，中位数水平上，非创业股东的股权质押融资期限为0年，而创业股东的股权质押融资有效期限达到3年。在75%分位数水平下，该差异更加明显，前者的有效期限仅为2.5年，而后者的有效期限达到了9年。这表明，创业股东更可能使用序贯融资策略，拉长其融资期限，帮助其更好地开展创业投资活动。

表2 序贯融资策略下创业股东和非创业股东的股权质押融资期限