原油，淡日朦胧初破晓

（原标题：原油，淡日朦胧初破晓）

今年上半年，市场对经济增长放缓导致原油需求衰退的悲观态度实在令人咋舌，预期的钟摆向一侧偏离到极致。这不禁让我回想起2022年美国隐含需求数据出现真正恶化时，市场对此视而不见，油价保持高位震荡。而现在，当许多指标出现根本性的好转时，市场依然沉浸在浓厚的悲观情绪里难以自拔。

我们必须明确的是，油气上游行业长期资本开支不足、供给增长主力引擎熄火导致油价中枢提升的核心逻辑仍然成立，这并非短期压制需求所能解决。对于油价，往前看，2021年的主旋律是“疫后需求复苏”，2022年的主旋律是“‘去供给’与‘去需求’的博弈”；往后看，需求重归内生增长驱动，供给受低价与成本抑制，宏观压力已行至尾声。当前油价已回落至成本支撑，继续下行幅度十分有限，引用牟一凌的原话：本轮债务周期中后段，因为美元购买力最终下降带来的价格上行值得期待。

黎明破晓时刻已到！让我们看看最新的数据。

周三晚间美国能源署发布的数据可谓是远超预期，本周原油库存锐减960.3万桶，创下今年5月份以来的最大降幅。今年一季度由于需求不振与炼厂开工率不足造成的累库情况已经尽数化解，本周美国商业原油库存（含战储）彻底下破至今年新低，这甚至还没到7月！

随着6月份战储释放结束，预计今年三季度美国商业原油库存下降幅度将带来更为猛烈的视觉冲击。按照这种陡峭的去库趋势，很有希望达到在我对今年一季度总结的那篇文章里提到的那样，今年三季度美国商业原油库存（不含战储）将打破2022年新低。

当然，实事求是地来说，本周美国原油大幅去库主要是受到出口飙升影响，隐含需求依然有进一步提升的空间。如下图所示，虽然本周美国隐含需求延续前几周的强劲升高态势，但细分来看，“Other Oils”为上升驱动主力，而三大主要指标未免有些疲软了，尤其是与工业紧密相关的馏分油，本周表现很差。尽管如此，当前隐含需求都处于十分健康的态势，把2020、2021、2022年都大步甩在后面，紧逼2019年。

隐含需求数据顶着那么狠的加息都能走成这个样子，当金融压力得到缓解时能走成什么样大家应该心里有数了。

在这里我必须再次强调，美国页岩油产量已经见顶。不久以前美国能源署调整计算方法，导致美国原油产量突增20万桶，而现在又掉回了每天1220万桶并保持了两周。抛开具体的数字，仅仅观察趋势我们就可以发现，这个“产量高原”，要掉下去了。除非压裂活动突然大幅活跃，石油钻机数据大举反攻。

这不可能的，不要想了。

美国页岩油井老井运营成本平均37美元，新井钻探成本平均62美元。现在WTI才维持在70美元上下，未来仍有加息风险，那么你作为企业老板，现在就把一口3个月内产量达峰的页岩油井钻了有必要吗？

当前对大宗商品的定价无疑过度悲观，反弹的力量正在默默积蓄。展望未来，我们正在度过经济的周期性底部，最坏的时刻已经过去，经济复苏虽不会一帆风顺但也前景确定。通过这周美国能源署发布的报告不难发现，基本面稳步改善，我们正逐渐走出石油的逆风时刻。由美联储近期偏鹰的表态可以看出，年内降息可能性较低，宏观压力造成大多数投资者依然在担忧各种不确定性，但综合国内外情况来看今年的全球原油需求保持增长态势是确定的，我们需要切实的“供应减少”和“需求增加”数据来重塑市场的信心，所幸我们所需的这些都会在今年3季度遇见。

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