隆基需要慢慢地读

（原标题：隆基需要慢慢地读）

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人们喜欢隆基，常常是因为喜欢它不随波逐流、总有自己的想法，有时候也为隆基着急，是因为看不明白它的一些做法。过去一年多，“雪球”上对隆基的质疑还真不少。

比如质疑2019年，风头正盛、资金雄厚的隆基为什么不加速扩大硅片产能，结果让硅片新势力长驱直入，让中环成了硅片外销第一，被评论为“隆基失其鹿 天下共逐之”；

比如质疑近两年来，只见隆基屡屡打破光伏各种技术路线的最高转换率纪录，却不见哪种技术路线大规模量产，更看不清隆基的主打技术路线是什么。去年底，隆基“投资超过10亿元，耗时3年”终于推出了HPBC产品，但又见不马上大规模量产，今年初的内蒙30GW工厂却选择了Topcon。被谴责为瞎耽误了好几年时间，又不得不退回到选择Topcon，隆基判断严重失误。

比如质疑近两年隆基的设备利用率不高。由于许多时候隆基的设备利用率不如许多其他企业高，于是常常被认为隆基的竞争力严重倒退。

比如质疑近一年多来，别人都在拼命扩产，隆基却在那儿大谈商业向善、产业整合即将到来，结果是“TCL中环2022年硅片产能140GW，超过隆基的133GW；同时硅片毛利率18.95%，超过隆基的17.62%”，隆基又被笑称为扶不起的阿斗。

当前研究隆基已经成为一门显学。有“球友”说：“隆基在21到22年的一个时期内在与友商的竞争中有明显落伍。但是远不容易回答的问题是什么原因导致的这种落伍”。

隆基是老红最喜欢的光伏企业，因为喜欢，也时而困惑，更怕因为喜欢而看走了眼，甚至写了《隆基像胖东来好还是不好？》，怕隆基“走不出河南”。

一天和一位智者聊天，他说：看我们国家领导人处理中美关系，常常是五年后你才会一拍大腿，品出点味道来，大呼聪明。联想过去两年对隆基的认识过程，老红好像也有同感。

老红也曾多次想过，隆基为什么不是在规模取胜的关键时刻积极扩产，而是犹豫于各种技术路线、被他人侵蚀了应有的市场、业绩也没能取得与他人同比的增长？在慢慢地读了太多的信息之后，老红好像明白了什么，有了要“一拍大腿”的感觉。

隆基当前的主要问题，是人们眼中的隆基，完全没有了当年“哪怕每年亏几千万也要推广单晶”的气势。为什么会是这样？

隆基自己都没想明白。隆基最著名的话就是“不领先不扩产”，可是老红看到他技术领先了也没扩产。本轮产能扩张，其他企业无不是赌定一种或两种技术路线，拼命地扩产，扩产的结果也不错，可隆基始终是犹豫的。原因就像李振国说的：“在隆基找到比较终极的技术路线之前，还是会相对谨慎地布置产能”、“四年前投资设备成本高，投资收益不高，所以我们暂时关闭了Topcon技术”。隆基没有拼命扩产，不是没有扩产的能力，而是因为没想明白应该扩产哪种技术。

隆基在有意控制节奏。因为没想明白“终极技术路线”，为了减少沉默成本，隆基选择控制扩产和生产节奏。对此隆基说：“在产业链价格快速调整的时期，公司根据上下游需求变化及时调整了硅片和组件开工率。随着需求的回暖，预计后续会适度提升硅片和组件的开工率”。

隆基拼命扩产了，“新势力”就不来了吗？还是会来的，而且还是会首先冲击硅片环节。因为2019年的硅片环节，隆基、中环两家独大，利润率高，是最吸引资本的环节。在全球经济低迷、中国经济发展陷入瓶颈的时候，此时新兴的光伏产业，是国家大力鼓励、市场机会不断增长、最适合大资本运作的场景，必然是各种资本涌进，就连抱着金饭碗的五粮液都要来分一杯羹。可是这些资本带来的结果，一定是光伏产品的供大于求，一定是残酷的产业整合。

现在看，隆基可能是想明白了一些事情。

一个是钟宝申说的“未来的光的伏技术不会出现单一技术主导的局面”；

一个是产业整合一定会来。那隆基为什么要在没有“单一技术主导”、竞争成本高的时候扩产竞争，而不等到产业整合开始、竞争成本低的时侯再去超越别人呢？

目前看，隆基选择正确。

隆基其实一直是在拿捏两件事情，一个是什么时候是打出手中好牌的最佳时机；一个是怎样在产业整合最残酷的时候手中还有好牌。这让老红想到田忌赛马。

对此，雪球上“风范有道”的《光伏全面过剩下，谁会笑到最后？》一文，给予了老红数字上的支持。

在“未来的光伏技术不会出现单一技术主导的局面”的背景下，隆基技术领先而不产能领先，规避了大量的沉默成本：“根据晶科2022.8月发行可转债公告投资43.7亿建设11GW TOPCON电池，每GW投资达3.97亿!而效率提升却极其有限！这笔账怎么算都是亏！所以谁先搞，谁就先承担设备降本的初始成本！只会便宜了后来者！隆基2023.3.13日公布的鄂尔多斯投资77.77亿建设年产30GW TOPCON电池，每GW投资仅需要2.59亿！ 半年时间设备就降了34.8%”。

在产业整合正在到来的时候，隆基已经有了充裕的现金。光伏产业，在经过了“全产业链为王”、“硅料为王”、“规模为王”之后，现在到了“现金为王”的时候。此时没有拼命扩张的隆基，却有着别人望尘莫及的充裕现金。产业整合越残酷，现金越为王！“金融资产+长期股权投资+营运资本-营运负债-长期债务-短期债务=公司实际账面可自由支配资金！这个就是公司的余粮，即使公司没有利润，也可以凭借这个余粮支撑很久！隆基的余粮是236.1亿》天合光能46.87亿》晶澳-32.22亿》晶科-99.58亿”。

这茶喝到这会儿，终于让不懂茶的老红也喝出点味道来：

坚持做自己的隆基。在从技术推动变为资本推动的转折时期，每一个关心光伏产业的人都需要一个重新认识的过程，隆基也需要。前一段，老红写《大家对隆基要求是不是太高了？》大概就是因为这个感觉。人们所以转变，不是为了成为别人，而是为了成为更好的自己，如果总是看别人干什么就去要求隆基，难免会看不懂隆基。

隆基对自己的先进技术绝对自信。李振国说：“对于技术方面，公司每年投入大额的研发开支和资源，把各种可能的技术路线都研究了一遍，所以对此我们有充分信心”。光伏产业是技术基因，同样是技术基因的隆基应该值得相信。

隆基一直在找先进技术与商业化时间的最佳结合点。对于有“球友”说：“隆基好像赚的是技术创新或领先带来的钱，而通威通过准确把握市场来赚钱。感觉上隆基更愿意通过技术领先赚钱，而不是把握市场发展趋势”，老红开始觉得有些道理，现在觉得隆基也会选择时机。

隆基选择了确定性。哪种技术路线会是迭代技术，曾经让关心光伏产业的人长时间纠结不已，这是不确定性；光伏产品严重供大于求，产业整合很快就会到来，这是确定性。于是，对于光伏这种动辄几十上百亿的投资，在不确定性和确定性共存的时候，隆基首先选择了确定性。在战略上，这没错。

以上认知对不对，当前的产业整合很快就会给出答案。只是老红获得这些认知，却是一个漫长而痛苦的过程，隆基是需要慢慢读的。

参考资料：

《光伏全面过剩下，谁会笑到最后？》

《光伏观察：隆基失其鹿 天下共逐之》

红炜

2023.6.19.

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