润物细无声——基金二季报文字部分初稿

（原标题：润物细无声——基金二季报文字部分初稿）

上一份季报我们分享了一些担忧，在这份季报我们多分享一些乐观。真实世界是复杂的，而情绪却容易极化，这两年情绪来回极限拉扯，股市的波动远比真实世界的变化要更为剧烈。我们因此做出的那些疯狂选择，通常是我们承受永久损失的主要场景，无论是为泡沫买单，还是在恐惧中放弃。当始终追求理性地看待世界，并审慎地出价，我们可以走得更踏实。

二季度国内市场在调整，但我们工作推进得不错，尤其在互联网和消费领域，有一些收获。港股、中概所在的离岸市场经历了数年下跌，叠加上地缘政治，一些资金在离开，一些基金在清算，硬币的另一面是市场对企业的定价能力在变弱，我们面临更小的竞争，也得以从容买入一些我们心仪的优秀企业。我们无法把握的是估值回归的时间，或者我们把问题变得更极端一点，不回归能不能接受？这就要求我们持有的企业拥有长期稳定的现金流并乐于回报股东，在市场没有买家的时候，公司作为买家（回购），在我们没有现金流追加的时候，公司给我们现金流（股息）。

游戏版号的加速发放，滴滴APP的重新上架，刚刚又传来蚂蚁整改落地的消息，大环境在润物细无声中变化，我们预期的刺激政策落空了，可看得见的手少干预，对民营企业相对宽松的大环境，从边际上也是改善，而且副作用更小。很多人期待的“猛药”可能一直不会来了，我们不能把我们的回报寄托于此，这种博政策式的投机也不应该是我们长期获利的依仗。经济自然会触底的，我们依然拥有巨大的内需市场和品类齐全且高效的制造业，这不是末日。

这轮熊市后我们的互联网行业整体给投资人的长期回报糟糕，这和美国迥异，过去几年我一直是他们的批评者，残酷的竞争、低效的投资、股东回报的缺失，但客观说一些龙头企业拥有坚韧的商业模式，而过去的那些诟病正在得到改善。我们可以期待的一种未来场景是中等的收入增长，较快的利润增长，以及股东回报的提升。另外，不可忽视的是，他们会是AIGC等新技术的真正受益者。

消费在面临分化，我们用“消费不行”笼统地进行评价，并不客观，对我们指导具体的投资也意义不大。无论我们人均12000美金出头的gdp水平，还是依然庞大的人口基数，都孕育了很多结构机会，就像我之前一直提到的咖啡市场。但2季度地产及其相关依然在逐月走差，如此巨大的体量在走弱，一定是伴随痛苦的，这也是我们必须接受的事实。

电子和汽车领域，我们团队在扩展覆盖的标的，从美国到欧洲，全球供应链的再平衡也孕育了一些机会。国内的整车领域，我依然相对保守，竞争越来越激烈，带来的结果是产品销售周期缩短，原来3、5年的周期变成几个月，这种场景下单车成本一定是居高不下的，也很难盈利，这是一个恶性循环。

我们这段对美股的覆盖和研究不如预期，我们正在招聘硬件方向的美国科技分析师，看看能不能丰富我们的视角和维度。但这需要一些机缘，目前AIGC带着纳斯达克大火，对我们找到合适的人是不利的。我一直是逆向选手，扩充团队也一样，牛市我很难对一个人的成就归因，我们会谨慎地挑选长期价值观一致的人以实现共同成长。

当一件事情太难，我会退后一步，直到我们想明白，或者估值给我们足够保护再去行动，高估值参与意味着高认知要求，错过并不会让我们亏损，冲动才会，当前的美国科技股就是这种场景。当我们管的钱变多，责任也在变大，信托责任我一直铭记于心，感谢投资人这些年来的信任和支持。

最后，做个广告，如果有美国相关行业工作背景（无论实业，亦或买卖方），并愿意回国工作，可以发简历到xhx@chinaheadwater.com