时代呼唤一个牛市

（原标题：时代呼唤一个牛市）

今天央妈发布了6月及上半年金融数据。看完全文，有以下几点感悟。

一、居民预防性储蓄继续增加。根据央行统计，上半年人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中：

住户存款增加11.91万亿元，非金融企业存款增加4.96万亿元，财政性存款减少125亿元，非银行业金融机构存款增加1.08万亿元。上半年存款增量近60%来自于居民存款增加。本来教育、医疗、养老三座大山就很重，现在叠加过去三年的经历，对未来的不确定的焦虑情绪在继续发酵。在股市、楼市都不好的情况下，储蓄是最好的选择。可能也是唯一的选择。有人主张降低存款利息以促进消费，在预防性储蓄持续增加情况下，降息作用不大。

二、M2—M1剪刀差扩大。这反映了市场主体对未来的预期较差，不愿意加大投资、消费，更愿意储蓄。

三、经济复苏的抓手是什么？
在居民消费意愿不足，企业投资积极性不太高的情况下（下图），有关如何促使经济复苏的政策讨论得比较激烈。

1、提振楼市。个人认为，目前政策起到托底的作用会比较大，主要还是稳住楼市，止跌。指望再来一把地产狂欢很难了。居民资产负债表在上一轮（15—19）楼市周期杠杆加的太猛了。叠加未来稳定收入的预期考量，居民部门继续加杠杆的能力及意愿均不如上一轮。查了下居民杠杆率数据，22年是61.9%，与2021年基本维持不变。但比2015年上升了20多个百分点。从下图也看到，自2020年开始，居民部门就开始了去杠杆的过程。可能杠杆率这一指标无法直观反映目前居民部门负债情况。从另外一指标居民债务收入比看，2021年居民债务收入比达到124.4%。指望居民继续加杠杆来支撑房地产的增长是不现实的。同样，刺激居民部门消费的措施能起到的作用也应该是有限的。

2、宽松的财政政策。在居民、企业两大市场主体需求不足的情况下，按照凯恩斯逆周期宏观调控的理论，政府部门应该加大投资，以弥补私人部门需求的不足。那么，政府部门债务部门情况如何？

2022年，政府部门杠杆率共上升了3.6个百分点，从2021年末的46.8%增长至50.4%。从数据看，这一指标是低于国际警戒线60%。政府部门加杠杆拉动内需还是有一定的空间。换句话说，新旧基建的投资会继续保持一个较快的增长。

但也不是完全没有隐忧，四季如春之城揭开了一个盖子。另外就是4万亿刺激留下的后遗之症，还在消化。

3、宽松的货币政策，这不应该是一个选项。22年宏观杠杆率已经达到了273.2%。M2/GDP比值近年来一直在上升。宽松货币创造GDP能力在减弱。

注：图片引自21世纪网。

所以，最好的刺激手段，是不加杠杆、还能提高收入的政策。显然，一场牛市是当下环境最迫切的需要。

牛市，有几个好处。一方面，能推动个人收入的上涨。资产价格的上涨带来的财富效应能够带动消费的增长。终端消费的增长能够刺激企业的投资。

企业投资的资金从哪里来？显然，牛市可以提升企业在资本市场的融资能力。二级市场的繁荣，进而带动一级市场的融资。

这对上市、非市场企业都有好处。无杠杆的资金增长，既能刺激企业的投资，还能降低企业的负债率。

当下，最好的复苏政策应该是造一个牛。所以，从这个角度看，应该能够 理解为何最近市场出现了一个新股C锡进。单元这只新股最后不要变成ST锡进，甚至胡锡退。

天下苦“熊”久矣！

时代呼唤一个牛市。

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