港股和B股，偏见和历史。

（原标题：港股和B股，偏见和历史。）

过去十年，港股市场是全球最萎靡的几个市场之一，这是机会还是风险？不一定，机会或风险，取决于当前的估值和未来的发展。

投资需要定性，更需要定量。只看“天下大势”而从不“算小账”的投资者，即使看对了大势，也很可能因为“算错账”而遭受损失。

现在的港股市场，正是如此。“格局”太多，“算计”太少。

几个比较流行的偏见，也是身边朋友最常问我的问题：

一、香港会衰落，所以港股不会好。

二、港股市场流动性差，所以港股不会好。

三、港股市场被边缘化，所以港股不会好。

对吗？我们一个个说。

香港会衰落，所以港股不会好。这里面其实是两个问题。香港会不会衰落？如果香港衰落，对港股什么影响？

首先，我并不认为香港会衰落，但这属于“格局”和“大势”的问题，或者说属于“定性”的问题，我说出100个不会衰落的理由，反对的人也可以轻易说出100个相反的，这就是“定性分析”的问题所在，它最终会变成“语文”的较量。

因此我们不谈格局，只算小账。港股的上市公司，大体分为三类。

1、主营业务在中国香港；

2、主营业务在中国内地；

3、主营业务在中国之外。

如果香港衰落，受冲击的主要是第1类，2和3的影响很小。我买的30只港股，主要集中在第2类。理由很简单：第2类当前的估值最低。

这里顺便说一个常识，观念如何影响市场？

看衰港股的人多，所以港股不涨。这是第一层逻辑，也仅仅是第一层；

看衰港股的人，对港股的影响力会越来越小。这是第二层逻辑，因为看衰的人会卖出，卖出之后，看衰者的“观念”将不再直接转化为“卖盘”。（看衰者可以“融券出卖”，但融券卖出的股票是必须买回来的，因此长远来看，杠杆是中性因素，它“加剧”市场的涨跌，但不“决定”市场的涨跌）。

“看衰”的人出清，会导致市场中只剩下“看好”的人。这是第二层逻辑的延伸，也是市场从来不会“无止境地上涨或下跌”的根本原因。2014年底，持续阴跌5年的“上证50”指数，在两个月内突然暴涨80%。我认为很大程度就是上面所说的“看空者出清”导致。（当然这无法验证，没有时光机之前，所有对“历史成因”的解释，都不可能被验证，只能算一种洞察。）

小结：

1、我不认为香港会衰落。

2、香港衰落与否，与港股是否值得投资，是两回事。因为港股的含义，不是“扎根香港的股”，而是“在香港上市的股”。

接下来谈第二个偏见。港股市场流动性差，所以港股不会好。

我发现，很多投资者都没搞明白“流动性差”到底是什么意思。用不够严谨但更直白的话说，“流动性差”就是“成交量小”。我不知道是从什么时候起，“成交量小”变成了“未来很坏”的代名词。

这是一个纯粹的数学问题。“成交量小”意味着：引发上涨或下跌，所需要的资金量更小。说得再简单点，就是上涨和下跌都更容易。而不是某个方向更容易，某个方向更难。

第三个偏见：港股市场被边缘化，所以港股不会好。

首先我不太清楚这个“边缘化”是怎么来的，过去十几年很明显的现象是：内地央企、民企越来越多在港股上市（或同时在AH两地上市），而不是相反。香港本地的企业，能来内地上市了吗？中国境外的企业，能来内地上市了吗？

过去十几年，我看到的现象是：港股的资源越来越丰富，职能越来越多元。至于未来，我看不了十几年那么远，至少五年之内，“上交所、深交所”不可能覆盖“港交所”的业务。连“覆盖”都不可能，更别说“替代”了。

然而，上述说的这些，都不重要。港股市场是否被边缘化，根本就不重要。我们目光所及，还有比“B股”更边缘的市场吗？那是一个“允许旧公司退市，禁止新公司上市”的市场。

就是这样一个，边缘到近乎是个“缝隙”的市场，它过去二十年的整体回报，是高于A股的。原因也很简单：B股估值更低。

另一方面，很多人天然以为，边缘化的市场是“一潭死水”。有兴趣的朋友可以翻翻B股的历史，其“暴涨暴跌”之剧烈，完全不在A股之下。不论你想赚“分红”的钱，还是想赚“估值修复”的钱，B股都能给你。

不过我现在是没有B股的，因为它不够便宜。

当前的深证B指，市盈率16，市净率0.7；上证B指，市盈率34，市净率0.9。而我当前持有的“港股组合”的平均估值，大约是市盈率3.7，市净率0.33。

B股当年最便宜的时候，也有过类似的估值。但现在已经直逼A股，甚至超过A股了。

我对“市场”本身没有任何偏好，A股、B股、港股……哪里估值低，我就待在哪里。

“市场”没有高低贵贱，内地的，香港的，主流的，边缘的……内在规律，都是一样的。

小结：

1、港股没有被边缘化。

2、对一个市场而言，被边缘化未必是件坏事。

港股央企的超低估值，已经持续了很长时间，人们渐渐习以为常。我记得2013、2014年以A50为代表的蓝筹股，也是相似的情况。当时“大蓝筹”有个绰号，叫“大烂臭”。

后来它们香了，再后来又臭了，直到现在。“净资产缓慢增厚，情绪剧烈循环”，过去几十年的市场，就是如此。A股、B股、港股，都是如此。

注意我不是说港股快要涨了，这只有神棍才能预测。我说的是，当前的港股蓝筹，估值比2014年的A50更低。我对市场没有偏好，因此在我看来，当前的机会比2014年的A50更好。

什么时候会涨，我不知道。持股、收息、红利再投——我只会简单地重复这个动作，直到估值变得合理。

关于央企估值的逻辑，可以参考这篇旧文：网页链接

《投资要义》网页链接

《木叶青玄》网页链接（我写的武侠小说，内含“更底层”的投资原理。好色而不滥淫，沥血而不嗜杀。看完前五章，不上瘾算我输。）

故事简介：

海那边的“红土大陆”：被污蔑为女巫的公主，带同自己最信任的女奴逃往大海深处。到了海上，公主还是公主，女奴还是女奴吗？

海这边的“黄土大陆”：一个躲在师姐裙下，贪财好色又胆小的纨绔，竟做起了佣兵团这样危险的生意。他真实的目的是……