市场先生作为一个整体，就是一场情绪化的审美游戏

（原标题：市场先生作为一个整体，就是一场情绪化的审美游戏）

前段时间有个评论说，你的腾讯从400写到200，又从200写到330，干啥呢。我觉得言外之意是说，你从400开始写，是亏钱啊，你却拿最低的200出来说，有啥意思。

我反正觉得这个朋友说的有点道理，如果是站在就是为了博眼球，拿流量的角度去解读，那的确好像是广撒网，最终说自己在200的时候也写了。

但是，如果我们从真实的投资角度，尤其是防止自己后视镜，记录当时真实的研究和思考的角度，可能就会有不同的理解。

比如，在400多的时候，考虑到腾讯的投资收益，当时计算的400多估值是合理的。

可是，当腾讯面临减持京东、美团的选择时，市场普遍就会把投资收益这块的预期降低。估值下调也是正常的。

而当游戏版号迟迟拿不到，靠老游戏维持，同时加上疫情以及教育等行业广告投放的负面影响，广告收入和利润也出现了下滑。市场的担忧就更加明显，这时候市场给的预期可能就更低，估值就继续下调。

再加上腾讯的大股东因为有自救的需求，再加上以前腾讯在实际的现金回报，尤其是分红上并不是很多。近几年才有京东和美团这种特别分红，以前分红率并不高。近几年增加了回购，但实际的现金回报不明显，所以大股东减持只是一种实际现金回报的需求。

市场因为大股东减持这种硬性的负面信息，又对腾讯有更低的估值。

其实这时候，腾讯价格也只到330左右，其实估值就和现在差别不是很大。

后来的传言就更加离谱了，当然，腾讯也因为持续的传言继续跌，最低跌到过200左右。

回顾这个过程，我觉得比较值得探讨的是，到底是腾讯真的变差了，还是只是市场的预期变差了？

或者还有一种问法，到底是腾讯过去也没有市场预期的那么好，只是客观的反应出来事实了，市场发现自己过去过度乐观了？

我觉得腾讯自身其实并没有很大的变化，但是的确外部环境有变差，比如主要客户投放下滑，或者疫情影响广告客户的投放这些是外部的因素。而腾讯能做的，可能就是提升内容质量和品类，比如视频号；流量的转化效率从而提升价格，比如提升CPM。

我的预期相对市场预期来看的话，500以上我觉得市场的预期是比我乐观多的。我其实当时看不到500价格以上腾讯为什么值那么多钱。

基于以上的问法，其实还有新问题。

就是腾讯从300跌到200的过程中，是腾讯自身变差了，还是只是市场过度悲观了？

在我的研究相对市场的研究来看的话，我的研究是市场过度悲观了，而腾讯自身在当时并没有实际的变差。而外部市场环境当时其实也是比较稳定的。不稳定的其实是下跌过程中，市场对腾讯的负面情绪的累积。

昨天讨论中，朋友说了一句话，他说市场其实关键就是审美。

用腾讯举例来说，500-700的腾讯，客观是什么样子已经不是很重要，很符合市场审美。云、金融等业务给市场带来了无限的想象空间。

反过来看，300-200的腾讯，是一种市场审美对腾讯严重的不看好。甚至最基本的游戏和广告业务，甚至社交都被市场想得一无是处了。

而我观察到的情况就是，市场所谓的审美是建立在涨跌之上的，涨的多的自然就美，而且越来越美，跌的多的就越来越丑。

这个其实和真实的社会是一样的，如果一个人财富越来越多，他的正面评价就会越来越多，甚至可能有时候这些评价都有点言过其实了。反过来，财富如果越来越少，不仅外部评价是一无是处，自身都会觉得一无是处了。

股票，就像是一个男人，他能赚钱，给投资者赚钱的时候，他丑也是美的。如果他赔钱，美也是丑的。

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