当下的贵州茅台和洋河股份选哪一个？_财经频道

（原标题：当下的贵州茅台和洋河股份选哪一个？）

7月13日，贵州茅台发布2023年上半年主要经营数据公告，预计实现营业总收入706亿元左右，同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。

在上半年，茅台酒营业收入591亿元左右。系列酒营业收入继续走高，达到99亿元左右，相较于2022年同期75亿元的营收，增幅达到了32%，也超过了2022年24%的增幅。

茅台的业绩真的太稳了

关于茅台的业绩，我想说两点。

一是对于质地良好、品牌强大的茅台这类优秀企业，确定性太强了，能不能在茅台上获利，考验的是对投资真知的理解，考验的是在市场波动中情绪的控制。

二是按照2023年全年业绩推算，目前的市盈率约29倍，给茅台的合理市盈率是30倍，也就是说，现在的价格相当于买入起点，没有茅台的朋友可以在这个价格买些基础仓位了，在我看来，这个仓位是10~15%，多了我不会买，因为不便宜。

第二点展开说说，自己的一家之言，不一定对。

芒格说：“用划算的价格投资一家优秀企业，比以便宜的价格买入一家普通企业的结果要好得多。如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。”

选择优质企业是长期稳健获利的关键，但也并不是说只要是优秀企业，什么价格买都是对的，芒格说的耐心，就是指等到优质企业有便宜可占时买入才行，这意味着现在看起来再优秀的企业，理性的投资者买入时的市盈率也不要超过30倍市盈率。

企业长期稳定的增长是很难的一件事，所以我们估值的时候对增长取值要足够保守。

“成长是价值的安全边际”的思路，也只是说成长是价值的组成部分，是评估企业价值必须要考虑的因素之一，而不是说可以为成长付出特别高的溢价。

我们可以给茅台更高的合理市盈率和更大的仓位，这种思考是将成长作为内在价值的一部分来看待，反映这两家优秀企业的盈利质量、确定性及成长性。如果从未来自由现金流折现来说，对这两家企业理想买点的划定，依然是没有明显的便宜占，就不交易。

如果能够穿越到未来，结果只有一个，例如就是现在更贵的茅台在未来三年的回报更高，或是现在更便宜的洋河未来三年回报更好。

但是，站在任一时点看未来，可能路径有很多条，我们没有办法100%确定哪个才对，我们只能根据当前的信息来，根据自己的决策体系来做选择。

我们在做投资时并不是上帝视角，而是根据眼前可见的所有信息对未来做大概率的合理判断。

投资就是比较。我们的投资目标当然是追求最好的结果，但投资的过程只能是在固定的时间段，有限的条件下，尽可能做好而已。

确定性的差异已经通过给不同的合理市盈率的和不同的仓位上限，调节过了，在同一套估值体系之下，在我看来当下的茅台比洋河贵了50%。

茅台虽然明显在企业自身质量上更好，但是，在投资上，买的更便宜本身也是非常有效的投资手段。

如果说投资就是比较，当下的我会买洋河多一些。

什么是正确的投资方法？

在我看来，就是永远比较，永远选回报明显更高那个。

投资不是像奥运会比赛一样的零和博弈。奥运会比赛，从小组赛到决赛，每场都必须全力以赴，必须做到极致，输了就被淘汰出局。

投资是无限博弈，一个投资者可以有一生时间长度的投资生涯，竞争永远都在进行，重点是保持平和冷静的心态，如果只是暂时的运气不佳，那么我们唯一需要做的，就是坚持你的选择。

在同一套投资体系之下永远比较，并一以贯之，就一定能在这场无限博弈中收获好的结果。

p.s.三年后的结果，很可能是当下买茅台比买洋河的回报更高，所以我也特意强调，是“一家之言”。我也愿意茅台的仓位多一些，但我更希望自己的投资决策是逻辑自洽的。不管怎么样，我相信三年后回头看，这只是“非常好”和“很好”的区别，大家都会收获颇丰。

我看到很多人不断地宣扬，“只买优质就够了”，对他们来说，估值仿佛并不重要。

如果此刻茅台是50倍市盈率，洋河是15倍，你的新资金是买茅台还是洋河？如果你还觉得不够，可以假设此刻茅台100倍，而洋河只有5倍，你的新资金买哪个？

这么追问，只要能够正视问题，最终一定有个价格，是你愿意和不愿意买洋河的分界线。对我来说，此刻茅台和洋河的50%的估值差，足以让我决策买入此时的洋河。

在投资就是比较的思想下，大家可以对这个估值差有不同的判断，但我绝不认同只因为是“茅台”而买入茅台。

同样是给了30倍合理市盈率，40%仓位上限的腾讯，当时在700港币的价格买入腾讯的投资者，现在对此应该有深刻反思。

2016年12月，查理·芒格在霍华德·马克斯举办的一场午餐会上说道：

“从心理上讲，哪怕一时价格高估，我不介意继续持有一家我喜欢的好公司，我知道多年后它会变得更强大。如果估值变得有些愚蠢，我只是忽略它。所以，我持有一些资产，在目前的价格下我绝不会增加买入，但是持有它们我却感觉到很舒服。我绝不会为买入一家公司付出30倍市盈率，但我有些持仓已经涨了8~10倍，我依然持有它们，因为它们依然是优秀的公司，业绩还在增长。很多优秀的投资者也跟我一样这么做，我不知道逻辑是什么，我也不去捍卫这个逻辑。我只想说，这是让我非常舒服的方式。我也有权利这么做，因为这都是我自己的钱。李录也跟我一样。他也继续持有很多年前以很低价格购买的公司，现在它们依然是伟大的公司，他就一直持有，但绝不会再买入更多了。”

投资者一定对买入做非常严格的要求，一定要确保即使未来最坏的情况出现也不会亏钱。买入比卖出重要，对持有和卖出就没有那么严格。

买入和卖出的标准是非对称的。买入时要考虑到最坏的情况发生也不会亏损，卖出时则要珍惜手上的优质股权，因为我们可能低估了它的潜力。

霍华德•马克斯：

以低于价值的价格买进，在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。（《投资最重要的事》）

你买的是什么并不重要，你付出的成本才是关键，买入成本是一项投资成功与否的决定性因素。（2021年的投资备忘录）

分析企业时，我们可以说抛开价格问题先不谈，首先要考虑好不好，其次才考虑价格问题，品质优于廉价，这是投资思考顺序很重要。

但如果做买入决策时，你还是要看一眼价格的。

如果作为对比的B选项本身也是挺优秀的公司，总归有个估值的临界值，让你放弃更优秀但估值更高的A，而选择优秀且不贵的B。

霍华德•马克斯在投资备忘录里写到：“1969年9月，当我离开芝加哥布斯商学院时，我来到一家城市银行工作。银行当时投资了一家美国发展最好、最快的公司，可以说是永远不会出错的公司。但如果你当天买了这些股票，并坚定地持有它们5年，那么你会亏掉你所有的钱，因为它们的价格太高了。

1. 决定你的投资是否有风险的，不是你买了什么，而是你用什么价格买的。

2. 好的投资不是“买好的”，而是“买得好”。区别不仅是语法上的。如果你不明白其中的区别，那你就入错行了。

要成为一个好的投资者，你必须“买得好”，必须以低估的价格购买它们。”