千亿市值的分众传媒，值得继续持有吗？

（原标题：千亿市值的分众传媒，值得继续持有吗？）

分众传媒的生意模式其实很容易理解，只用简单一句话就能概括：利用大家等电梯的间隙，投放广告，赚取广告费。

投放广告的方式一般分二种：

1：电梯里悬挂电视媒体循环播放广告，2：电梯里悬挂海报固定展示广告。

当然我还见过有些小广告公司在电梯放投影仪，直接投射视频到电梯开合门上。

这行有技术门槛吗？没有，公司研发费用从2016年到现在从来没超过当年营收的2%，即使2018年面临新潮竞争的压力，最高也就占营收的1.96%而已。说明技术并不是梯媒的竞争壁垒。是资金吗？也不是，新潮传媒从2017年在巨额资金支持下开始和分众正面硬刚，也仅让分众慌乱了一二年，从利润看只影响了一年，分众就发现新潮能力不过如此。

那这个行业的秘诀在那呢？

规模+优质点位

分众有句话说的好：主流人群、必经、高频、低干扰，从这四项出发，你会发现，分众已将最优质的点位占满。

电梯广告，没一点技术含量，谁都可以做，甚至一些大的物业公司，直接自持。还有各地都有中小规模的类似公司，但如果看规模，那非分众不可，如果再看点位质量，还是分众。根据分众披露信息，截至 2023 年 3 月 31 日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内 297 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的 70个主要城市，点位合计271万个。相当于每个城市有7384个点位。

297个城市，中国一共663个城市，其中直辖市4个，地级市293个，县级市366个。分众几乎覆盖了国内主要城市人群。这就让有实力的广告主没有了选择难度，选分众，可以将产品信息展示给主流人群的必经之路上，达到高频、低干扰的优点。

所以，先发优势已经决定了分众的行业地位，即使在新潮竞争下，分众也守住了自己的核心优质点位。而随着房地产市场格局的稳定，未来不会再有海量的优质点位去扩展，可以预见，分众的地位将无可撼动。

但这样也就意味着分众失去了成长性，

2016年自营楼宇屏幕媒体约22.5万台,加盟1.1万台。
自营框架平面媒体约115.8万个，合作框架媒体超32.8万个。
影院银幕超1万块。卖场终端视频媒体5.4万台
2023年Q1自营电梯电视媒体83.3万台，加盟5万台，增长274%
自营框架电梯海报约152.5万个，合作30.2万个，增长22.9%
影院银幕1.2万个，增长20%。
2023Q1相对2016年合计总点位增长52.4%，过去了7年，点位增长了这么点，还是主要靠电视媒体增长，核心海报点位才增长22.9%，而电视媒体的高速扩张，感觉更像是分众在核心点位周边做的一些防竞争性扩张，可以预见未来分众增长缓慢，所以从此处看，已经不能将分众列为成长股行列了。

从资产质量看，2023年Q1公司总资产243.38亿，其中在手类现金141.02亿，固定资产+在建只有5.25亿，有息负债只有28.9亿（一年内到期的非流动负债+租赁负债）。这资产质量，好的没边了！这预示公司发展可以完全不依赖融资，只需要极低的固定资产就可以取得不错的收益，实在是价值投资者的最爱！

那这几年收益如何呢？

从这份利润表上可以看出，公司利润在2017年、2021年，都达到了60亿以上，2017年是新潮进攻之前，分众享有成长股的待遇，广阔的市场增长空间，较好的经济形势，让分众一时风头正盛，但中国有句老句，月盈则亏，水满则溢，这么好的利润率，这么好的市场，竞争竞如此之弱，简直不可思议。于是，新潮传媒，笑嘻嘻的就来了，拿着大量的资金，招聘大量的人，全国散出去抢点位，再低价甚至免费抢客户，试图复制成为第二个分众，因为受到新潮挤压，为了应对竞争，分众营业成本、销售费用直线飙升，再给广告主打打折扣，2019年利润只有18.76亿，创上市以来最低！但随后分众熬过了新潮海量资金的冲击，营业成本开始下降，利润回升，市场发现，好的点位就这么点，早被分众握在手里，新潮抢不过来，新开拓的点位质量又差，无法对分众构成威胁，自然就融不来钱继续和分众杠下去了！但这从侧面印证看似很大的市场，其实并不大，可能已经是天花板了！

2021年多数企业选择逆势扩张，分众也不例外，抢点位，抢客户，加上客户也选择逆势加大宣传，利润达到60.63亿，创了上市以来最好的利润。但多数企业，如海底捞一样，没料到后面YQ反复，抢到的市场反而成了累赘，只好压缩开支，这又造成了分众2022年的回抽，营收、净利润几乎是上市以来第二惨了！但这肯定不是常态，这不，2023年半年报预告盈利21.5-22.8亿，同比增长53.19%-62.46%。2023年利润大概率回到45亿左右。我们做个推测，2023年利润45亿，市值多少合适呢？首先分众已不是成长股，就不能给其成长股的估值，对于利润不再增长的企业，投资看什么呢？当然看分红咯。

统计了2015年以来的历年分红，由此可见，分众分红这块信用，还是非常好的，每年都有，甚至还有过一年二次，实在难得，当然，做为大股东，江南春也从八年分红中，至少拿走了50亿。由此可见，分众传媒真是摇钱树，2015年江南春持股24.77%，2023Q1还有23.72%，基本没怎么减持，如果换作我是大股东，也不舍得减持。而如此高、如此稳定的分红，也支撑了分众千亿市值。但2022年竭泽而渔的分红，显然是不可持续的。2023年如果赚45亿，最好分80%，也就是36亿，最好。公司留一点，股东拿大头。但根据均值回归理论，也就有可能分60%，也就是27亿，也没什么不合适的。做为股东，吃不到企业增长的钱，，那就得吃分红的钱，两头都不占，那这企业就不能投！如果分红最低27，那回报率多少够吸引你？5%？那股价3.74，但如果分36亿呢？还是5%的回报率，那股价就是5块。或者我们综合一下，每年分红占利润大概70%，45亿利润就是分31.5亿，5%的回报率就是4.4元。对，4.4元，能保证大概混个5%的收益率水平，公司多年的经营证明了分众良好的利润，激烈竞争已过，新潮的现状，大概率不会再有企业想再大规模踏入这个行业了，所以18.76亿大概率很难重现。2022年27.9亿利润也是在极端情况下发生的，未来经济逐步恢复，也不会再看到这个利润了，未来大概率处润会在40-65之间波动，而公司每年固定的分红，也使得这4.4元的预期变的稳定，这个价格，足以应对很多情况。

那买点确认了，但现在股价7.08元，下半年又预期经济回暖，影院广告收入也会起来，股价怕是很难再向下跌了，面临的是何时卖出的问题。那什么价格卖出比较合适呢？还是收益率，现在的存款利率在3%以下，也就是分众涨到股息率低于3%，性价比就没有了 ，持有分众面临涨跌问题，就没有持有存款安全。平均看，7.3以上，就可以卖出了，但如果想博今年赚的多，分的多呢？比如赚45亿以上，咱分40亿，那9.2以上卖出，就是不错的选择！

当然如果你想赚股价波动的钱，那当我前面所有的话没说.@今日话题 $分众传媒(SZ002027)$