市场先生研究之六：从持股天数看获利盘

（原标题：市场先生研究之六：从持股天数看获利盘）

在决定股价的供需关系中，供给包括两部分，一是存量流通股，二是新增解禁的增量流通股。对于个股，大部分实际里的供给主导力量是存量流通股，只有在限售股解禁并公告减持的时候，增量股票才主导股票的供给。对于大盘，因为IPO与再融资具有持续性，因此存量股票与增量股票都有重要影响。

存量流通股对价格有多大的影响，一是看这些股票的卖出意愿，可视为做空意愿，二是看存量的多少，可视为做空能力。根据股价走势的区别，熊市中最主要的供给方是套牢盘，即空头主要是套牢盘，因为套牢盘的卖出意愿极强，衡量熊市供给时主要考虑套牢盘多少即可。牛市里的供给则主要是获利盘，因为一只股票处在上涨趋势中，所有投资者都处于盈利状态，这个时候没有套牢盘。每天卖出股票的，则只有获利盘。这个时候获利盘几乎等于全部流通盘，所以衡量牛市供给时，就需要看有多少比例的流通盘愿意卖出，即换手率。

有些股票可能一直涨，换手率都不明显上升，比如海天味业在上涨过程中，成交量一直不算高，看得出获利盘卖出意愿不强不多，虽然那个时候所有投资者都是盈利的。相比之下，伊利股份上涨过程中的换手率就更高一些，获利盘更愿意卖出。两者市值差不多，但每天成交额差不少倍。

根据公式：换手率=成交量/流通股本，如果将分子分母倒过来，计算出来的结果，则是投资者的持股期限，公式为：流通股本/成交量=持股天数。

换手率是衡量买卖双方参与个股热度的指标，而持股天数可以用来分析股票持有者即潜在卖方的情绪。如果一只股票的换手率高，持股天数则短，说明持有这只股票的投资者卖出意愿强，不愿意持有很久，对这个股票的预期收益率偏低，股价稍微涨个10%，就一大堆卖盘，这种股票在上涨过程中的抛盘自然多，结果就是估值上不去，享受折价。反之，像海天味业这种，投资者预期收益率高，持股天数就显得长，股价涨了20%，投资者意犹未尽，并不急于抛出，结果就是估值容易上去，享受溢价，说明这类股票的投资者志在长远。

因此，在个股分析时，持股天数的区别，就会体现在估值溢价或折价上，这样再次看出估值只是一个交易结果。像中公教育、全通教育在股价见顶之前，投资者一直处于盈利状态，卖出意愿不强，可能一直在期待更高收益，所以那时换手率很低。见顶之后彻底打消了投资者不切实际的期待，投资者预期收益率下降，持股天数也随之变短，换手率变得越来越高了。

近几年量化基金越来越多，量化基金时刻盯着某些指标，一旦触发条件就会卖出，平均的持股天数明显低于平均持股天数，所以对于股票的估值是一个负面拖累。

A股投资者平均持有三四只股票，投资者情绪的变化，可能看投资者账户的持股天数更为准确。看其中某个个股的持股天数，准确度更低。投资者对于同一个个股的持股天数，波动范围很大。大多数活跃股票在股价顶部附近的持股天数可以短到两三天，底部长则可以几百天。这与很多股票的PE波动范围差不多，使得想用持股天数来预测股票变得不那么有效。比如三六零股价见顶时的融资余额36亿元，一天融资买卖额可达到17亿元，相当于持股两天，每天卖出一半的持股，这才压垮了股价。

如果能统计全市场所有投资者的持股天数，就可以分析大盘的空头了。在实际计算大盘持股天数的时候，作为分母的成交额每天都是精确的，但大盘的流通市值没有精确的统计。因此需要找一个精确的持股市值来计算，刚好融资融券的余额每天都公布的，两融账户每天的买入与偿还额也是公告的，因此可以用这两个口径的数据，来计算一个融资客账户的持股天数。

公式为：融资余额/融资偿还额=融资客持股天数。

目前两融账户600多万，占A股持仓账户将近10%，且是活跃账户，有较好的代表性。可以将融资客的平均持股天数，作为A股投资者持股天数的典型代表。

从最近十年的数据看，融资客的持股天数一直在10~50天之间波动。如果持股天数接近10天，按照目前估算的个人投资者流通市值25万亿元计算，那就是每天有2.5万亿的股票会卖出。如果按照50天计算，那每天股票的空头则只有5000亿元。所以持股天数在10~50天之间波动，代表着A股每天潜在抛盘或空头在0.5~2.5万亿元之间波动。而A股投资者账户现金，最近些年一直在1~2万亿之间波动，最近的是2022年底的1.88万亿，这算是目前A股多头的天花板。

一轮上涨行情到了后期，持股天数会下降到接近10天的位置，意味着空头力量接近2.5万亿，这不是1.88万亿场内现金能够消化的，所以大盘就会出现阶段性顶部。在见顶之前，大盘空头只有获利盘，从顶部回落的过程中，套牢盘加入到空头阵营。使得大盘一边跌，空头一边壮大，更加剧了大盘下跌的压力。随着大盘的下跌，交易额萎缩，部分现金退出交易，积蓄成为下一轮上涨的潜在多头。另一边，缩量的同时也意味着持股天数上升，空头以更快的速度鸣金收兵。如果持股天数上升40天，对应的潜在空头是每天6000亿元左右，而积蓄的潜在多头即退出交易的现金越来越多，反超每天6000亿元的潜在抛盘，那就随时可能结束下跌，开始反弹。虽然大盘长期在3000点附近，但通过观察内生多空力量的演化，容易理解每次周度或月度的波动。比生硬地从外生力量（基本面）去找每次大盘涨跌更有说服力。

所以，从持股天数这个单一指标，可以方便理解大盘周度级别的涨涨跌跌。大家可以自行查询融资余额与每天买卖额计算，目前融资余额稳定在1.5万亿水平，其实只需要看每天融资买入额或偿还额，如果超过1000亿元，相当于持股天数15天，风险就不小了。如果跌到400亿元左右，那就随时可能反弹了。