投资中国面临挑战，美元基金积极“储粮”穿越周期

（原标题：投资中国面临挑战，美元基金积极“储粮”穿越周期）

美元基金在中国投资的最新动向引起了更高层面的关注。

根据海外媒体报道，上周五部分知名美元基金负责人和监管部门进行了闭门沟通，其中包括红杉、华平、淡马锡、新加坡政府投资公司等机构，记者了解到，上述机构中有部分参与者表示的确有被邀请参加闭门讨论，但是具体的内容并不方便透露。

根据市场猜测，闭门会主要是围绕上述这些机构的全球基金在中国投资的现状和担忧等问题进行了集中反馈。今年以来，由于外部环境的变化，美元基金在募资端和投资端都充满挑战，一方面，作为长期出资人，诸如海外的大学捐赠基金、长期养老基金等都放缓甚至暂停投资中国GP的脚步；另一方面，在投资端，涉及到诸如AI、半导体、新能源等细分科技领域的初创公司，接受美元基金的投资意愿和前几年相比有所下降。

美元基金面临挑战 仍看好中国长期机会

事实上，美元基金面临的“焦虑”感并非个例。就在7月中旬，新加坡巨无霸投资公司淡马锡公布了2023财年年度报告——截至2023年3月31日，淡马锡投资组合净值降至3820亿新元（约合人民币2万亿元）；年度股东总回报率仅为-5.07%，为2016年以来最差的年度表现。此外，这家成立近50年的国资机构还罕见出现了净亏损，数额达73亿新元（约合人民币390亿元）。

此外，多家美元基金也被曝出控制成本而不得不采取优化人员结构安排，在日常开支方面也是能省则省，比如缩减办公场所或是搬到租金更便宜或者免费的共享办公空间。

不过，长期来看，机构仍然坚定有信心。淡马锡中国区副总裁沈晔在近日公开表示，“我们在历史上也经历过很多的周期，唯一坚信的就是看好长期。尽管到最近的这一年，淡马锡的业绩不尽如人意，但是我们坚信投资策略是正确的，按照四大趋势布局，一是数字化，二是新的消费者，新的消费人群，三是更长的寿命，四是可持续发展。这四大趋势如果回到中国这个场景来看，都有比较强的优势。所以淡马锡还是坚信中国市场，如果能够像历史一样再次穿越这个周期，还是有很多投资机会。”

近期刚完成更名的红杉依然很活跃，上半年出手速度很快，投资了科技赛道的早期项目。红杉中国合伙人刘星指出，2023年对于红杉来说不仅要保持毅力，还要抱有热情，去把投资工作的每一个细节，每一个步骤，都执行到位。只有抱有热情，保持毅力，才能够真正地穿越周期。从投资角度来讲，红杉的投资主题在2023年没有什么大的变化，还是围绕着之前的投资主题进行布局，而这其中人工智能的投资，是一个全球性的投资主题，这也是一个延续多年的投资主题，并非短暂的。

积极募集人民币 “储粮”穿越周期

美元机构也在积极谋求适应新形势下的发展道路，储备弹药是最重要的事情。一方面，在国际市场积极寻求新的资金来源。今年以来，美元基金纷纷奔赴新加坡、中东等地路演，另外一方面，迅速开展人民币基金的募资，把能拿到的钱先揽入怀中。

光速新一期人民币基金在4月宣布首关8亿元，新一期人民币基金主要LP包括长三角地区多家知名国资母基金和科创基金、国内顶级高校基金、上市公司龙头企业、市场化母基金和资产管理公司、优质家族办公室以及光速生态圈的创始人和企业家，将重点布局绿色科技新能源和硬科技领域。启明创投5月宣布，正式完成第七期人民币基金的募集，基金规模达到65亿元人民币，创下了2023年上半年为止中国创投市场最大规模的人民币基金募资，继续投资科技及消费、医疗健康两大领域的早期和成长期的优秀项目。

元禾辰坤高级合伙人李怀杰表示，募集人民币基金的美元机构，其实分成两大类，一类是机构本身已经管理了双币基金，另一类是大品牌VC/PE机构，过去只管理了美元基金，并用美元基金或者外币基金投资中国的项目，现在会有一些动作，比如本地化管理或者是募集人民币的资金，用本地的onshore的基金结构来做，或者用类似于像QFLP的方式。

“但同时我们也看到一个趋势，本土人民币的基金也在做一些offshore的基金尝试，有些是成功的，有些可能还在过程中，应该是个双向变化。”他说。

李怀杰指出，从过去几年来说，人民币和美元基金的双向渗透，其实在整个VC/PE行业里是一个比较明显的趋势。

第一，人民币基金的本土团队，特别是新兴的这些GP去募集新的美元基金，由于美元市场对中国投资的策略并不是那么开放的态度，因此在整个资金的供给上会存在一些限制或者是障碍。从这个角度来说，GP会遇到比较大的挑战，美国和欧洲的机构更加保守，而香港的家族办公室、新加坡以及中东的一些资金，还在做一些积极尝试。

第二，累计拥有多只人民币和多只美元基金管理经验的GP，因为早期就采用了双币种基金均衡管理的模式，目前还是按照原来的轨迹在正常向前运行，但在投资的方向和策略上面会有一些差异。

第三，海外的一些还没有进入中国的机构，尤其是一些管理规模较大的全球化的GP，也有一些动作，由于用过去通过美元投资进入中国的投资方式不奏效，遇到了一些困难，因此他们会积极地尝试筹备建立本地化的基金，但也有一些大型机构并没有特别明确一定要做人民币基金。

对于中国私募股权机构而言，未来面临的挑战还会持续一段时间，美元基金或许更为“艰难”，但正如淡马锡沈晔所言，目前的市场仍有很多整合机会，中国也有很多具有企业家精神的公司，所以没有那么悲观。红杉中国合伙人刘星也表达了同样的感受，做投资会有困难，但是困难背后总有解决的方法，所以做投资的确需要一定的耐心和运气，但和创始人、企业家交流时，能够从他们身上吸取更多的正能量，再去饱含热情地从事投资工作。

校对：苏焕文