IPO观察|为珀莱雅、华熙生物供货的湃肽生物：毛利率连年下降、医美原料生意不好做

（原标题：IPO观察|为珀莱雅、华熙生物供货的湃肽生物：毛利率连年下降、医美原料生意不好做）

近期，多肽原料企业湃肽生物向深交所提交了招股书，准备冲击创业板。

湃肽生物成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，是一家具备先进、高效的多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级专精特新企业。值得注意的是，湃肽生物的前五大客户中包括珀莱雅(603605)、华熙生物，是这两家国华护肤品知名企业的原料供应商之一。

据了解，湃肽生物此次拟募资12.45亿元，其中8.02亿元用于多肽产业园建设项目、1.40亿元用于药物肽研发项目、1.02亿元用于化妆品用多肽研发项目、2亿元用于补充流动资金。

募资后产能能否消化

湃肽生物的主要业务分为多肽化妆品原料以及多肽医药产品及相关服务两大部分。

作为众多护肤品企业的供货商，湃肽生物主营的多肽化妆品原料是一类具有皮肤护理功效的多肽产品，以一定浓度添加到化妆品中，对皮肤产生保护和修复作用；在多肽医药产品方面，湃肽生物研发、生产和销售的多肽原料药/高级医药中间体，产品管线涵盖亮丙瑞林、司美格鲁肽、利拉鲁肽、利那洛肽等知名品种。

除此之外，湃肽生物还提供多肽原料药研发及定制生产服务（CDMO/CMO）及多肽药学研究服务（CRO）。客户包括华润双鹤(600062)、先声药业等知名创新药企。

报告期内，湃肽生物营业收入分别为8617.04万元、1.43亿元及2.15亿元，复合增长率为57.83%，核心技术产品收入占比较高；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1437.97万元、3269.07万元及5785.75万元，复合增长率为100.59%。

分业务来看，湃肽生物的多肽化妆品原料销售共实现营收1.38亿元，占比64.61%，是公司的营收主力；多肽医药产品及相关服务共实现营收0.65亿元，占比30.63%，其中原料药/高级医药中间体创收0.37亿元，占比17.25%，CDMO/CMO创收0.24亿元，占比11.43%，CRO创收0.04亿元，占比1.95%。

值得注意的是，此次湃肽生物冲击IPO，拟募资12.45亿元中有8.02亿元用于多肽产业园建设项目，但报告期内公司产能利用率均不高，2020到2022年，公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末的产能利用率分别为42.67%、61.95%、72.59%，均低于75%。

不仅如此，2020到2022年，多肽化妆品原料原液的产能利用率更是低于20%，分别为6.87%、18.06%、18.36%。

在招股书中，湃肽生物表示，未来5年内，公司计划完成“多肽产业园建设项目”、“药物肽研发项目”和“化妆品用多肽研发项目”，巩固公司在多肽化妆品原料领域的优势，同时进一步丰富公司多肽原料药的产品线，提升公司在多肽类产品领域的市场份额。

在产能利用率较低的情况下，湃肽生物仍旧谋求扩大产能，凭借如今的业务体量，未来发展能否消化多余的产能还未可知。

客户集中与毛利率下降

2022年，湃肽生物的前五大客户分别为珀莱雅、华熙生物、久谦化工、华润双鹤及EMPOWERCLINICSERVICES，报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为4832.87万元、7,860.75万元和12,791.23万元，占公司营业收入的比重分别为56.09%、55.00%和59.59%。销售额分别为6358.14万元、3494.53万元、1139.63万元、1117.07万元及681.87万元，分别占营收收入比例为29.62%、16.28%、5.31%、5.20%、3.18%。

可以看出，湃肽生物如今的客户集中度较高，不仅如此，五大客户中，有4家都已经在上市前入股了湃肽生物，包括珀莱雅、华熙生物、久谦、华润双鹤。湃肽生物与主要客户之间的关联较深。

在客户集中度较高的情况下，湃肽生物的毛利率却连年下降。

对医美行业来说，毛利率高一直是行业的一大特点，以医美行业头部企业爱美客为例，2019年至2022年，爱美客销售毛利率分别为92.63%、91.81%、93.7%、94.85%。华熙生物的毛利率也一般维持在70%-80%之间，而对湃肽生物来说，根据招股书披露，2020到2022年，公司主营业务毛利率分别为68.54%、67.90%和65.93%，逐年下降。

不仅如此，2022年，公司营收和归母净利润的增长率也在下降，其中营收增长率由225%下降至84.62%，归母净利润增长率由66.28%下降至50.35%。

业务仅依靠前五大客户，湃肽生物如今的业务能够开拓空间有限，此次冲击上市，湃肽生物以2.15亿的营收撬动12.45亿的募资，让人不得不担心，毛利率连年下降的湃肽生物能否支撑起上市的野心。

医美原料生意不好做

近年来，市场对多肽产品的需求的逐步释放，多肽产品市场竞争不断加剧。同时，多肽产品市场也吸引了越来越多的生物医药企业布局多肽化妆品原料及多肽医药等领域，进一步加剧市场竞争。

根据弗若斯特沙利文，2021年中国多肽化妆品原料市场以出厂价口径计算，排名前五的分别是浙江湃肽生物股份(600201)有限公司、深圳市维琪科技股份有限公司、深圳市健元医药科技有限公司、深圳瑞德林生物技术有限公司、合肥国肽生物科技有限公司，分别占据6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市场份额。

虽然湃肽生物如今占据着第一的市场份额，但是整体市场排名前五的企业仅仅只占整个中国多肽化妆品原料市场的19.3%，市场较为分散，湃肽生物第一的位置坐的并不算稳。

首先，作为上游的原材料供货商，多肽化妆品原料的使用受下游化妆品二商的影响较大，如果未来下游化妆品厂商对于化妆品配方中添加多肽类化合物的偏好下降，可能导致化妆品厂商对多肽化妆品原料的需求下降。

其次，多肽已经不再是医美赛道最火热的原料，业内头部企业包括华熙生物与爱美客今年都在转向主打玻尿酸以及胶原蛋白等材料。

2022年4月，华熙生物收购益而康生物，正式进军胶原蛋白产业。同年8月发布胶原蛋白原料产品，宣布对胶原蛋白全产业链进行布局，并称将把胶原蛋白打造成为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物。

2022年，爱美客通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司100%股权，布局胶原蛋白产品应用领域。

不久前的7月20日，主营重组胶原蛋白企业锦波生物在北交所上市，发行价格49元/股，成为了北交所有史以来“最贵”新股。

如果湃肽生物不能有效保持自身的竞争优势，提高研发技术水平和服务能力，公司的竞争地位、市场份额和利润水平将会因行业竞争加剧而受到更多不利影响。

面对市场的“内外夹击”，湃肽生物作为“多肽第一股”，医美原料生意或许并不好做。