职教双龙头，中公、粉笔谁更有潜力？

$粉笔(HK|02469)$$中公教育(SZ002607)$

最近，港股和国内A股的两大职教龙头，粉笔(HK:02469)、中公教育(SZ:002607)都陆续发布了今年上半年的业绩预告，正面盈利成为关键词。具体来看，粉笔预期共录得收入不少于16.6亿元，较2022年同期的14.51亿元增长14.4%。录得经调整利润不少于2.7亿元，去年同期为9560万元，同比增长182.4%；而中公教育预计净利润为7200万元-9200万元，去年同期亏损8.9亿元。

两家财务业绩的改善，主要还在于企业自身通过调整市场战略、产品结构以及业务优化等措施，让成本费用大幅降低实现了盈利。那么在职教市场上，粉笔、中公谁更有潜力？我们可以简单做个分析对比。

先从公司模式和产品上来看。中公教育是一家大型的多品类职业教育机构，号称是“公考第一股”，目前在全国300个地级市拥有1000多个经营网点，传统的线下培训是其主要优势。但在2022年，由于多重超预期因素的影响，公司在各地关闭了一些无效网点，这个比例大概有26%。除了线下，中公这两年也在加大线上获客的力度，比如在淘宝、抖音和B站上做直播带货，但效果还不太明显。

而粉笔起家于线上培训，主要提供非学历职业教育的考试培训服务，号称是“互联网职教第一股”。截至2022年底，粉笔线上平台的注册用户数已经超过了5000万。除了线上获客，粉笔从2020年开始布局线下，目前在省会和中心城市都有网点，为考前冲刺课和自律性较低的全职备考学生准备。对于县城、偏远地区，采用“学生平时在线上学习，考试公告之后线下班预报名”的模式。

可以说，中公侧重线下经营，而粉笔主打线上线下结合OMO模式。但这几年，线下经营的成本正逐渐变高，还受到参培人员、场地租赁等因素的限制，灵活度不高，未来还面临着政策的不确定性。从行业中长期看，公考笔试阶段约70%-80%的线下培训将转到线上，因为笔试是知识性比较强的学习，面试培训则长期在线下。未来400亿元的市场，线上占六到七成，线下占三至四成。

然后我们再从财务业绩情况分析。整体上，中公教育的营收规模大，但是业绩波动也很大，还处于年亏损的状态，而粉笔的发展相对来说更为稳健，去年已经实现了扭亏为盈，未来潜力、成长空间更大。

具体来看年营收和利润情况，2019年至2022年，中公分别实现了91.8亿元、112亿元、69.1亿元、48.3亿元的营收，同期毛利润为53.7亿元、66.3亿元、19.2亿元、18.4亿元，而粉笔这四年的营收，分别为11.6亿元、21.3亿元、34.3亿元、28.1亿元，同期毛利润为5.36亿元，4.89亿元、8.4亿元、13.66亿元。从两家的整体业绩变化幅度及对应数据看，谁发展更稳一目了然。

另外在营收结构上，中公对线下教育培训还是过于依赖，2021年、2022年的营收占比分别为99.26%、99.52%。而粉笔的营收来源包括培训服务（含在线培训和线下培训）以及图书销售两大块，其中2022年培训服务营收占比为83.8%，具体比例上，在线培训、线下培训以及图书销售分别为50.4%、33.4%、16.2%。

从这点来看，如果未来职教培训渠道成本变高或者政策变动，那么粉笔的业绩抗风险能力也更高。而且无论是线上还是线下，粉笔的营收占比都比较均衡，具体营收数据也都优于大部分教培机构（注：粉笔2022年线上培训收入14亿，线下收入9.3亿）。

对于教育行业来说，还有一个概念值得关注，那就是今年ChatGPT概念对教育板块的拉升明显，也让“AI+教育”将带来更大的想象力。相比于中公教育，粉笔从2015年起就开始研发智能文章识别和批改系统，大大提升了用户学习和教学效率，而今年粉笔也规划投入4000万元，将在已有的信息技术储备基础上加码AI教育。

教育企业在科研方面的持续投入，不仅可以提升教学效率以及降低运营成本，改善业绩营收指标，而且还会给资本市场带来新的想象力。相对于传统教育公司，更加凸显科技公司的属性，带来新一轮的价值重估。从这些方面看，粉笔在中长期发展上更值得期待