隆基股份业绩简评，以及一体化公司估值分析

（原标题：隆基股份业绩简评，以及一体化公司估值分析）

隆基发布半年业绩快报，营业收入647亿，净利润91.8亿，扣非净利润90.6亿，这个利润略超预期。

我在7月16日发表文章光伏产业链业绩点评时，天合光能和隆基绿能都没有业绩预告，但按公司运营状况，猜测天合光能和晶科能源业绩相当，后来26号天合发布业绩预告，果然和晶科相当。

当时也预测了隆基的利润，大概80亿。现在看来，上半年隆基没有多少减值，还有一些汇兑收入，所以，这个业绩还是超预期的。

隆基营业收入647亿，离1600亿的全年目标还是差的很远，估计在组件价格暴跌的情况下，完成有些困难，如果出货量可以完成计划的85GW的话，也是相当不错，这样下半年需要出货57gw，挑战还是不小的。

硅料价格见底，下一步，一体化的价格战开打。上半年组件毛利率都不错，下半年毛利率开始减小，费用率开始增加，所以，组件的单瓦利润开始承压，组件公司，下半年业绩不容乐观。

我们看下下半年出货量，按目标，晶科需要出货量为上半年的135%，隆基需要200%。考虑到单瓦利润的减少，组件业绩下半年下降压力依然很大。我们做个简单的测算，主要是为投资安全做估计。

价格战开打，一定是到很多公司不盈利为结束，当然，巨头公司的市占率会提高。我们以2线公司净利率打到3%来测算。所用的毛利率数值不一定准确，毛利率和费用率是按之前文章分析，来区分公司运营能力（未来实际费用率可能要更高）。售价在22年，晶澳和隆基大概在1.85，天合晶科在1.80，所以，隆基晶澳考虑一个3分钱溢价。

隆基完成57gw目标感觉有些困难，按50gw核算吧。晶澳科技上半年利润46亿，下半年48亿，全年94亿。晶科能源全年65亿，天合光能65亿吧。

当然，价格战也许会来的晚一些，也许下半年的利润比我想的要多一些，但是，单瓦利润大幅下降是必然趋势，投资要考虑在极限情况下不亏钱为基准。

隆基下半年按57亿组件利润，隆基还有硅片业务，外销按30gw，估计硅片单w净利润5分钱，那么就是15亿，硅料大概5亿，隆基下半年可能80亿利润左右，全年170亿。

从这里看，在过去高速扩张的时候，其他几个组件公司，业绩高速增长，隆基相对较慢，但是其他组件公司的增长马上就会降下来了，隆基股价下跌不少，估值相对已经不高。

24年业绩预估

对于估值，我们需要考虑未来业绩情况。即使23年下半年净利率不会下降那么多的话，24年也会来到低点。我们估算一下24年业绩情况。

还是看上个表格，到23年底隆基，晶澳，晶科，天合组件产能分别为130gw，90gw，90gw，95gw。24年我们按照这个产能估算出货量，首先，24年组件全部出货量或达到700gw，加之价格战中三四线公司不再盈利，所以，份额向头部公司倾斜，也许出货量或大于23年底产能，我们权且按23年底产能估算。

异质结不会带来大的打击，因为异质结的产量太小。

在24年隆基的组件业绩148亿，晶澳108亿，晶科天合70亿左右，这里看出来隆基在23年大幅扩张的远见。组件公司的业绩同比23年，将增长缓慢，这也是组件公司现在股价一直不振的原因。

隆基还有硅片业务，24年按外销50gw考虑，按4分钱每瓦利润，那么就是20亿利润，硅料还能贡献10亿利润，那么隆基利润在180亿以上。

如果24年，这些公司的业绩还能有上面测算的水准，那么现在股价也到底了，因为24年是低点，25年随着新增装机的快速增加，也随着这些公司产能的扩张，业绩又重回增长。

按目前硅料价格见底的情况下，大全能源股价已经稳定下来，可以看出，硅料按周期底部给了近20倍估值。所以，组件一体化周期底部给15倍估值也是合理的。组件要低一些，因为组件产能扩建和爬坡都要快于硅料，只要有超额利润，新玩家进来的要快，所以很难有超额利润。

隆基按24年给17倍，因为隆基龙头加硅料加组件加硅片，所以应该有3100亿市值。其他一体化公司给15倍，那么就是晶澳1500亿，晶科和天合1000亿。考虑到价格战可能更惨烈，考虑安全边际的话，再打8折，来考虑是否足够安全。

有一家公司，那就是通威股份，通威23年底也是85gw组件产能，这部分估值可以对标天合，给800亿，通威的硅料部分，要比大全高一些，给900亿，还有电池，外销50gw，25亿利润，给400亿利润，还有饲料100亿，所以通威股份合理估值为2200亿。

结论

按以上分析，通威股份目前估计偏低；隆基按3100亿打8折看，目前估计也略低；晶澳按打8折1200亿，目前股价也具备安全边际。这三只股，在光伏见底反弹中，可能优势会大一些。

$隆基绿能(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ $晶澳科技(SZ002459)$