正邦重整可能性分析——兼谈双胞胎估值_财经频道

（原标题：正邦重整可能性分析——兼谈双胞胎估值）

正邦按每 10 股转增不超过 18 股的规模实施资本公积金转增股本，共计转增 57 亿股股票，多退少补（转债转股的话，就减少转增比例）

转增的 57 亿股股票不向公司股东分配,而是转让给接盘方以及还债。

这里面25.5亿股拿来还债，正邦当下126.62亿短债，13.04亿应付票据，一年内到期非流动负责53.35亿，长期债70亿左右，算上应付利息等等合计有息负债302亿。股票抵债价格为 11 元/股至 12.5 元/股，偿还负债280~318亿，基本还清有息负债

因为偿债的股份比较多，所以除权价最终计算会是5.68~6.35元/股。正邦完成重组后，市值增加323亿~361亿，增加的市值相当于是抹掉的债权人的利益。

所有债权人变股东

重整后正邦获得增量资金43.4亿，算上还有的货币资金9亿左右，一共52.4亿的现金。重组后正邦总负债为50亿左右，假设资产端不打折，保持222亿+43.4亿=265.4亿,正邦资产负债率降为18.86%。按500万头出栏量计算，正邦一年大约亏个25亿，还能亏个好几年。（这重组方案真不把债券人当人，之前我看的重组方案最多都是债务打个7、8折，这个是直接打骨折，还用股票来支付，这债跟没要有什么区别）

正邦的接盘方主要是以下三类人：双胞胎地方政府融资平台、民间投资机构，双胞胎是这次重组的绝对主角，因为重组后正邦要由双胞胎去扶持和注入资产，所以双胞胎的接盘价最低，1.1元/股，但若相关乙方十至乙方十七放弃认购的，放弃认购的份额由双胞胎或其指定主体以 1.6 元/股认购。

本次重组完成后，双胞胎将持有正邦约 15.36%的股权，交易对价17亿左右。

重整完成后 24 个月内，双胞胎集团将逐步启动生猪养殖、饲料等业务资产置入正邦的重组程序，并在重整完成后的 4 年内完成相关业务及资产的整体上市，也就是双胞胎集团可能通过正邦来借壳上市。

双胞胎为此需要付出的代价是：

按照不低于市场公允水平的价格收购正邦因产能限制而无法自育肥的仔猪，为公司提供仔猪兜底销售保障；与正邦共享饲料原材料全球采购平台，帮助公司降低饲料原材料采购平均价格；给予正邦低于双胞胎同类饲料代加工服务价格 20%以上的优惠;双胞胎将支持和协调正邦获得总额不低于 20 亿元的多种形式融资。

若双胞胎未能遵守或实现上述承诺，则正邦有权暂时扣留公司应付双胞胎的股东现金分红，直至承诺事项实际履行。（好像对双胞胎来说没什么威胁）

双胞胎要帮助正邦完成养猪业务的成本改善，且自身成本降到较低的水平：

在本次重整完成后 2 年内，正邦实现栏位利用率达到 85%以上，生猪上市率超过 93%；本次重整完成后 3 年内，实现正邦年生猪上市规模达到 1200 万头。在本次重整完成后 2 年内，实现正邦母猪场平均 PSY （单头母猪年产猪苗数量）达到 25 头以上，生猪养殖料肉比低于 2.7，断奶苗综合成本低于 390 元 /头，生猪上市综合成本较 2023 年水平下降 1.5 元/斤以上；在双胞胎集团资产注入公司前，双胞胎集团实现栏位利用率 90%以上，PSY （单头母猪年产猪苗数量）达到 26 头以上，生猪养殖料肉比低于 2.6，生猪上市率超过 94%，断奶苗综合成本低于 360 元/头，生猪上市综合成本低于 7.5 元/斤。

正邦2023年的综合成本其实并不是很高，算了下大概是21.36元/kg左右，主要是它在22年已经内部调整过一波，所以让正邦达到3元/kg的降本并不是一件很难的事情，出栏量1200万头也不难，虽然正邦对公司+农户模式不精通，但双胞胎在这方面比较擅长。双胞胎自身成本降低到15元/kg以下，这是在猪瘟泛滥的当下很难做到的一件事，特别是对于公司+农户模式的大集团来说,但是双胞胎集团2022年的生猪养殖单斤全成本为7.79 元/斤，今年饲料原材料端成本下降了几毛钱，15元/kg的成本应该已经达到了。（这个成本我也不知道是不是完全成本，毕竟他也没说啥统计口径）

这些承诺对双胞胎来说都没有太大实现的难度。

根据披露的信息，双胞胎集团2022猪年饲料销量近1200万吨，位列全球猪饲料企业前列，实现生猪上市超930万头，营收353.5亿元。双胞胎猪饲料乳猪料5000左右一吨，小猪料3200左右一吨，中大猪料3000元一吨,我们就按3000元/吨估算它的总饲料平均出厂价，算出的营收是360亿，与下面的数据差7亿，而且这是不包含生猪业务的营收。