恒瑞医药半年报：两大亮点和两大遗憾

（原标题：恒瑞医药半年报：两大亮点和两大遗憾）

2023年8月18日，恒瑞医药公布半年报：2023年上半年实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；净利润23.08亿元，同比增长8.91%。

在2022年半年报出现营收和净利润双降之后，恒瑞医药重新收获一份增长的半年报，虽然增长率仅有个位数，但是标志着恒瑞重新回到了增长轨道。

亮点一：创新药占比创新高

值得注意的是，此次恒瑞医药的增长，主要靠创新药的销售收入驱动：在111.68亿的整体收入中，创新药收入达到了49.62亿。

按照这个速度，今年创新药收入极有可能超越100亿大关，而去年全年恒瑞医药的创新药收入约为86亿。

更为重要的是，创新药收入占整体收入的比重达到44.4%，距离50%的分界线已经非常接近。

很长一段时间以来，恒瑞医药虽然一直头顶着“医药一哥”的光环，但是盛名之下，其实难副：恒瑞医药的仿制药占比远超50%，仍然是一家仿制药为底色的药企。

此次创新药占比达到44%，很有可能创了该项指标的历史新高，这也标志着恒瑞医药正在缓慢地发生质变，创新药占比达到和超越50%只是时间问题。

根据恒瑞医药此前的员工激励计划，其第二批解锁条件为：2023年公司创新药收入达到105亿元；第三批解锁条件为：2024年公司创新药收入达到130亿元。

目前来看，2023年完成目标应该问题不大，2024年如果能达到130亿，那毫无疑问是一个巨大的里程碑。

亮点二：仿制药板块基本平稳

在创新药销售高歌猛进的同时，恒瑞的仿制药板块整体基本保持稳定。

但是，过往的一些大品种还是在衰退：第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、 醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响。23年上半年的销售额，同比减少5.23亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少5.78亿元。

恒瑞医药近年面临的最大矛盾之一，就是创新药的销售额增长，完全无法对冲仿制药销售额的急剧下滑。

眼下，随着创新药的稳健增长和仿制药的逐步趋于平稳，意味着靴子即将全部落地，拐点即将到来。

但是在此之前，仿制药板块还面临着最后一击：仿制药板块仍然有三个大单品，极有可能在近年纳入集采。

第一个有望短期纳入集采，是麻醉药板块的吸入用七氟烷。

根据相关数据，国内吸入用七氟烷年度销售额超20亿元，其中，恒瑞医药占据了超六成的市场份额。

目前，有6家企业的吸入用七氟烷，以仿制4类获批上市，此外还有7家企业报产的吸入用七氟烷在审评审批中。

第二个有望短期纳入集采的仿制药大单品，也是一款麻醉药：酒石酸布托啡诺注射液。

恒瑞医药的酒石酸布托啡诺仿制药在2007年就申报上市，在很长的一段时间内都处于市场独占的地位，但是现在已经出现3-4家申报企业，凑足6家估计也要集采。

第三个仿制药大单品是造影剂板块的碘佛醇注射液。

在原先的造影剂第一大品种碘克沙醇注射液被纳入集采后，碘佛醇注射液荣登造影剂销售榜的“状元”，而恒瑞医药目前在这一品种上拥有绝对的市场优势。

相关数据表明，2022年碘佛醇注射液的院内销售额超20亿元，恒瑞医药占比可能超过90%。

但是恒瑞一家独大的局面也正在改变：司太立和成都倍特都已经提交碘佛醇仿制药的上市申请，目前还有多家仿制药在研，早晚也要纳入集采。

以上三款仿制药如果全部纳入集采，可以说，恒瑞的仿制药板块的水分就基本挤干了，从此再无大的利空。

遗憾一：销售费用居高不下

此次恒瑞医药的半年报中，一个遗憾的地方是销售费用仍然高达36.78亿，不仅占收入的比例高达33%，而且相比于去年同期增长了12%，销售费用的增速快于收入和利润的增速。

在医药反腐如火如荼的当下，这显然不是一个正面的数字。

遗憾二：盈利质量不高

此外，恒瑞医药在2023年上半年的研发费用为23.31亿，从财报数字来看，相比去年同期仅增长6.73%，还没有回到2021年半年报的25.81亿的规模。

但是，这是将相当部分研发支出作了资本化处理后的数字，2023年上半年，恒瑞医药的实际研发投入约30.58亿，其中7.27亿作了资本化处理，23.31亿作了费用化处理。

也就是说，如果按照恒瑞此前坚持多年的研发成本100%费用化处理的方式，2023年半年度的净利润要再减少7.27亿。

当然，这种财务处理方法，在A股的规则允许范围之内，也是大多数主流药企的选择，无可厚非。

但是，在之前很长一段时间，恒瑞医药将研发支付100%费用化处理的方式，是“内地资本市场一股清流”，也是“盈利质量最高的药企之一”，因此曾经博得无数投资者的口碑。

那个时代，终于一去不复返了。

$恒瑞医药(SH600276)$ $司太立(SH603520)$