（原标题：腾讯半年报，以及腾讯股权激励的看法）
#2023年中投资炼金季#
本文语音版
周三晚上腾讯发布了半年报，今天聊聊看法。
二季度营业收入1492亿，同比增长11%。
净利润262亿元，同比增长41%。
非国际会计准则下净利润，375.48亿，同比增长33%。
数据怎么样呢黑白直接上图。按季度统计了19年一季度至今的18个季度的数据。
今年二季度腾讯非国际会计准则下归母净利润已经创了历史新高。
虽然当前经济还不是特别的好，但是腾讯基本上已经从最差的阶段走出来了。
上面所说的是非国际会计准则下的归母净利润。
国际会计准则和非国际会计准则有什么差别？
打开财报其实里面就有写。
主要差别是，1、股权激励档期支出、2、投资收益、3、无形资产摊销、4、减值拨备，对于腾讯来说波动较大的主要是投资收益。
看非国际财务报告准则，主要是为了摒弃这方面的影响，看到数据的连贯性。
用户数据方面：
微信用户：13.27亿，同比增长2%
QQ的移动终端月活跃账户数：5.71亿，同比增长0.4%，环比下降4%
收费增值服务注册账户数：2.41亿，同比增长3%，环比增长7%。
腾讯视频付费会员数同比减少 5%， 但环比增长2%至1.15 亿
音乐付费会员数在二零二三年六月达到1亿。
然后是两个全村的希望。
视频号：总用户使用时长同比几乎翻倍，而且今年二季度首次披露了，视频号广告收入超过人民币30亿元。
平台能有收益作者才能有收益，单纯为爱发电的事肯定做不长，2013年9月腾讯就推出了微视，日活一度超过4500万，后来却衰落了。
很大一部分原因是当时短视频没啥变现渠道，博主刚开始靠兴趣更新一下，但长期看博主靠爱发电更新是没办法持续保持高质量的内容的，慢慢的没了内容也就没了吸引力。
相比之下2016年底抖音出现的时候，首先手机终端4G普及率更高了，大家都能随时随地用，其次各种变现渠道也比较完善了。
现在视频号，已经逐步进入良性循环了。
小程序：月活跃账户数超过11亿。
不知不觉中，视频号和小程序从饱受质疑，已经逐步开始有了一定的竞争优势，并且能带来一定的收益，未来我相信会进一步成为腾讯增长的动力。
简单聊完概述，我们先岔开话题聊个业绩以外的事情。
昨晚腾讯发布公告授出4438万股，这事很多投资者都很不满意，先来聊聊这件事的看法。
对于这事，很大的一个争议点是。
腾讯一边回购，一面又经常增发股权激励，那不是白回购了么。
这个我们要知道。
回购是公司认为股价低估，因此用现金去换取潜在价值高于股价的股票。
激励是为了，激发员工的热情，进一步捆绑员工。
本就不是一件事。
回购不回购，增发用来股权激励这件事，都是要做的。
回购不回购，和激励以及捆绑员工，没有直接关系。
回购这事腾讯陆续在低估区间做过几次，除了2021年8月开启的这次，过去有6次较大的回购。
而股权激励是一直在做的。
对于腾讯这事你可以这么想，股份奖励本来就是薪酬中的一部分，只是把部分工资转换成了股权的方式，进行了利益捆绑。
股份奖励计划，过去十年腾讯一直在做，当下很多人不满，我觉得有一部分原因是，过去几年腾讯并没让投资者赚到什么钱，看着增发奖励员工，肯定是有些生气。
另外一些朋友不满意的点是认为今年增发比较多。这个可能有一定的误解，这次的4438万股是授出公告，可能有些朋友和发行搞混了。
授出后基本需要两年左右，才会陆续发行股份。
今年和去年同期比，今年截至目前增发3882.7万股，去年同期是5400万股，其实并没有增加。
但是不得不面对的是，当下的授出确实是比较多的，今年截至目前共6065.2万股，去年共授出为6517.5万股。
那么股份奖励计划这事做的有没有必要，为什么互联网大厂，相比其他行业更频繁的采用这种方法呢？
讲个小故事。
前段日子暗黑四官方放出了一段视频，这个视频的标题是，跟着设计师去冒险，视频的内容是两个暗黑4的设计师，一边玩游戏，一边介绍他们是怎么设计地下城的。
这听着没啥问题，设计师和玩家互动也是很好的模式。但是视频一发布，下面评论区，一片差评，最后暴雪不得不关闭了评论。
那么这事问题出在哪呢？
问题出在，长达10多分钟的游戏过程中，两个设计师，一个操控野蛮人，一个玩游侠，但是他们只会基础技能。一顿操作下来，更像是两个没玩过这个游戏的人。玩家普遍认为哪怕只玩过1~10级，也不至于完全不知道用技能。
一直以来很多玩家都有个疑虑，暴雪近些年的游戏设计经常有一些很不合理的地方，是不是设计师不玩游戏，而通过这个视频，让玩家印证了一个长期的疑虑。
当然了肯定不会是，所有暗黑设计师都不玩这个游戏，但是这个视频从录制、剪辑，审核，到最终发布到官方渠道，竟然没人发现他有问题。至少证明是有部分员工和设计师，对这个游戏是不怎么了解的。
而暴雪这些年口碑下降，或多或少都和各种原因下老员工疯狂离职有关。
互联网行业是个相对特殊的行业，不但得有技术，你还得对这个产品有感。
不但是个好的程序员，你还得是个好用户，好玩家，这对员工稳定性要求就更高一些。
比如一个新员工进来，他可能和老员工能写出同样的代码，但是他对这个产品没概念，那他就很难以用户的视角去设计。
任何形式的激励，至少要有两个观察点。
1、不能是利益输送：少部分领导为自己量身定制了一份股权激励从中获利。
2、要有激励效果：要么带来了更高的增长，要么捆绑了核心员工。
综上所述，对于腾讯的股份奖励计划，如果能进一步进行优化，降低成本固然更好，但目前的情况来说，我认为是基本合理的。
游戏方面，国际市场游戏收入增长19%至人民币127亿元， 排除汇率变动的影响后， 增幅为12%。
本土市场游戏收入人民币318 亿元，无增长。
国内游戏收入有些低于预期，二季度腾讯没啥特别强的游戏上线。
但是三季度有黑白比较看好的《无畏契约》和《命运方舟》，我认为恢复增长是没什么问题的。
对于端游有两个侧面的观察方法，一个是看相关直播间人气，一个是看各大陪玩平台和陪玩群的下单人数。
以我最近的观察来看，虽然这两款游戏算不上巨大的爆款，但是还是比较火的。
尤其无畏契约，本身竞技类游戏就比较符合当下玩家的游戏喜好。同时腾讯自身的赛事运营能力也足够强，在海外又有成熟的赛制，大概率也会成为一个长寿游戏。
对于腾讯游戏业务，我的看法是，长期看能保持小幅增长就足以。
游戏总的来说他也是一个拼创意的行业，拼创意的行业，都有一个特点，越往后，好的创意越少。
综艺、音乐、电影、电视剧，其实都一样。现在很多歌曲，听着也很好听，但是没有以前惊艳了，是因为好听的和弦组合都用的差不多了。
同样一个综艺游戏，你第一次看的时候笑的前仰后合。第十次看的时候就没什么感觉了。
电视剧，电影也都一样，第一次看穿越剧，和第十次穿越剧的感觉肯定不一样，第一次看谍战剧，和第十次看谍战剧感受也不同。
要有惊艳感就要有出乎意料的创意，但是观众看到的越多，能让他出乎意料的就越少。
游戏也是一样，各种创新模式越来越少，最早传奇砍砍砍就能火爆亚洲，是因为之前，很多人还在玩文字版的江湖，后来魔兽席卷全球，是因为他第一次让玩家看到了宏大的世界观，复杂的副本和玩法。
这些年火爆的moba类，大逃杀类，自走棋类，越往后好想法就越少。
对于大型游戏公司来说，小众的喜欢不解决问题，还必须是现象级的大单品才能保证增长。
但好在网游相比综艺、电影、电视剧，他的寿命更长，一个好的创意持续十多年赚钱是常有的事。
对于腾讯，我认为至少有两个优势。
1、热门的吃鸡类，moba类游戏，都有自己的优质产品，巩固了下限。
而且这两类游戏都有个天然优势。
第一点，比其他类型的游戏对用户基数的要求更高，增加了竞争壁垒。
多人竞技游戏，需要玩家群体足够大，你随时玩都能快速匹配到同级别的队友和对手。
人少就会进入恶性循环。匹配不到玩家，减少了玩家数量，玩家少了更匹配不到。
尤其王者、英雄联盟这类MOBA游戏，模式没啥创新，在先发的游戏玩了好几年，积攒了等级皮肤道具以及好友，到另外一个游戏玩法差不多，匹配更慢，之前买的皮肤也没了，换游戏的负担就更大。
所以一旦建立了优势的moba类游戏，就很难被超越。
第二点，赛季清零，单局清零，增加了游戏寿命。
因为每个赛季清零，甚至每局游戏清零，你永远都能找到和自己同水平的玩家一起玩。
而大多MMORPG游戏，你可能晚进服半个月，就跟不上大部队了，想下个副本都没人和你一起，所以你会很紧迫。
真要忙了半个月，至少原有的服务器就跟不上进度了，就要去新服，之前的社交投入，好友，金钱投入，买的装备皮肤就白搭了，大幅增加了回归壁垒。
王者，英雄联盟等竞技游戏，忙起来，一周不玩，一月不玩，影响不大，大大降低了游戏的压力和回归的门槛。
综上所述，竞技类游戏，一旦建立优势，更难被替代，同时不会有进度问题，也大幅增加了游戏寿命。
2、腾讯至少在国内有巨大的流量优势，版号恢复后，又恢复到了只要这个世界上有好创意，大概率国内市场是腾讯的状态，保持了一定的增长性。
游戏领域哪种公司稳赚不赔，我认为是steam这样的游戏平台，我有流量，你有创意，无论谁表现更好平台都能分一杯羹。
steam创立于2003年，到2021年登上该平台的游戏数量就有超万款，2022年上半年Steam游戏营收达31亿美元。
steam平台上相对来说单机联机游戏较多，腾讯也曾想在wegame上发力，完美也代理了steam的国内版本，但是由于审核机制，显然没啥竞争优势。
但是腾讯在国内网游市场基本做到了这一点。对于国内网游领域，腾讯不仅是一个游戏公司，也是一个优秀的平台。
腾讯有巨大的自身流量，这是其他国内游戏公司不能比的。
随着去年底恢复了海外版号。以往那个，优秀网游进入国内，找腾讯基本是最优选的模式又回来了。
随着版号放宽，我认为是加强了腾讯的竞争力的。
我认为长期看，腾讯的游戏业务即使很难像以往一样高增长，但是保持稳健增长还是没啥问题的。
二季度收入同比增长34%至人民币250亿元。
这不仅是因为去年基数低。
腾讯近几年的二季度广告收入分别为。
2022年186亿，2021年228亿、2020年185亿、2019年164亿。
广告收入今年是创了同比新高的，二季度大家也都感受到了经济复苏并没有想象的那么强劲，腾讯的这个增长幅度是不错的，明显好于当下经济。
同时财报中首次披露了视频号的广告收入，二季度超过30亿人民币。
对于广告业务我的看法是，腾讯原有的流量价值并没有减弱，而小程序和视频号也逐步开始体现价值。
在当下经济并没那么强劲的情况下，腾讯的广告恢复速度明显高于平均水平，未来只要不出大的经济波动，广告业务继续保持增长，我认为是没什么问题的。
金融科技及企业服务业务2023年二季度收入同比增长15%至人民币486亿元。
这部分增长除了得益于线下线上商业支付活动的增加。企业服务收入有所改善。
还得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长。
基本上也是和经济正相关的行业，虽然腾讯云服务一直没有披露，但是长期看，我依然认为他是一个潜在的增长方向。
云服务对于互联网企业来说，是一个商业逻辑得到印证，需求足够大，且互联网大厂先天就具备优势的新增长方向。
这方面国内阿里当下做的最好，腾讯也具备一定得优势。
去年腾讯宣布自家所有业务都上腾讯自己的云服务，这也是一种变相的实力展示和宣传。
无论腾讯还是阿里，都有着巨大的用户群体，能够支撑10多亿用户级别的云服务，本身技术上就有足够的竞争优势。
云计算的主要使用领域，除了我们比较熟悉的互联网，以及市政、金融、消费、媒体外。
其它的大多数行业也都会有需求。
比如工业方面的：供应链与管理这是最基础的。
除此之外如在工程与设计中，实现短时间调动大规模计算集群，建立数字化模型，快速验证设计正确性及有效性。
还有、质量检测，资源调配，数字化产能分配等等都会成为巨大的市场。
说一个其中的案例，富驰高科采用腾讯的腾慧飞瞳AI质检仪，质检速度较人工质检提升10倍，并且可实现24小时持续稳定工作，降低人工成本，提高检测效率，设备满载前提下预计每年节约成本数千万 。
还有新能源方面，利用相关云服务平台可以大幅度提升风电、油田的效率 。南方电网、国家电投、港华能源等都和腾讯有合作。
又比如高端产品溯源，建立覆盖初步采集、生产加工、仓储物流、终端销售、检验检测、政府监管、企业管理、公众查询等各环节的食品安全追溯管理体系。
除此之外交通、医药、能源、物流等行业都有巨大的使用空间，就不一一列举案例了。
云服务哪怕只是国内，也是一个巨大的市场，技术成熟，盈利模式稳定。随着经济逐步恢复，我个人认为对于企业的服务，会是互联网新一轮增长的来源。
投资部分：
上市投资公司（ 不包括附属公司）权益的公允价值为人民币4354亿元， 非上市投资的账面价值为人民币3470 亿元，合计7800亿。
自由现金流：
2023年二季度， 腾讯产生的自由现金流为人民币299 亿元。
广告业务，有了小程序和视频号的助力，随着经济恢复持续保持增长我认为没啥问题。
游戏业务，有了海外版号恢复的助力，至少能保证不成为负担。
金融科技，随着线下越来越好，必然越来越好。
加上腾讯自身的降本增效，未来几年腾讯保持持续增长我认为是没什么难度的。
下面的截图，是我之前对腾讯的看法，当下我认为依然适用。
腾讯未来几年保持增长，我认为不是什么问题，难度在于暂时的恐慌情绪加上汇率影响外资流出，你不知道市场何时会有反应。
这个市场这么多企业，总有逻辑清晰你又能看懂的，最差也有沪深300这样的宽基，这个市场的难点在于，你预估了答案，和印证答案之间往往还有一个非常漫长的过程，这个时候拼的是投资人的耐力。
因为汇率的原因，最近几个月腾讯成本下降了不少，目前成本318.64港元，我的持仓也比较多，占了投资组合的35%，目前我的选择依然是坚定持有。
今天就聊这么多，我们下期见。
@今日话题 $腾讯控股(00700)$ $中概互联网ETF(SH513050)$
首页
微信公众号
证券之星APP
