中国中免2023年上半年报解读

（原标题：中国中免2023年上半年报解读）

2023年上半年营收大增29.68%，净利润同比下滑1.83%，与2021年相比，营收仅增长1%,归母净利润下滑28%。利润下滑有两大因素，一是22年下半年人民币汇率相对21年下半年贬值严重，中免进货的成本更高，表现在报表里就是营业成本增速高于营业收入增速，毛利率下滑(中免上半年卖的货都是去年下半年采购的)；二是机场客流恢复导致租赁费用增加,表现在报表上就是销售费用大幅上升。这两大因素导致中免今年增收不增利。

另外可以看到财务费用大幅减少，这个主要是汇兑收益增加导致。

资产负债表里在建工程大幅增加，主要是三亚国际免税城一期 2号地项目的酒店部分启动地下结构施工，以及海口国际免税城项目竣工验收,开始推进其他地块开发。

中免一般只在年报时分红，半年报不分红。

2023年上半年海南接待游客总数为4,606.6万人次，同比增长32.8%，旅游总收入916.1亿 元，同比增长42.4%，接待游客总数和旅游总收入均超过2019年同期的水平。据海南省商务厅发布的数据，2023年 上半年，海南离岛免税店总销售额323.96亿元，同比增长31%。根据海口海关统计数据显示，2023年1-6月，离岛免税购物金额263.18亿元，同比增长24.4% ；免税购物人数373.3万 人次，同比增长45.4%，免税购物件数3086万件

按照上半年的战绩，23年海南离岛免税销售额有望超越2021年的505亿。有一个点需要注意，今年上半年人均免税金额7050元，大幅低于2022年的8262元，小幅低于2021年的7367元，免税购物单品均价852元，大幅高于21年和22年的702元，说明23年上半年的免税数据是刨除掉代购和套代影响的真实免税数据，这样的数据能达到2021年水平属实很不错了。今年打击套代购非常严格，据说海旅等几家里面有被抓进去的。

另外单品价格上升还有一个原因是精品类增速比较快，今年一季度中免精品类增长40%，珠宝腕表类增长50%+,精品类甚至出现缺货的状态。

其实按理来说今年上半年中免的利润会很难看的，但是上半年中免收了一些折扣，特别是香化方面，所以上半年中免毛利整体并没有下滑很厉害，今年6.18淘宝的一些品类通过送小件的形式比中免的还便宜一些，这种折扣收缩未来是不可持续的。

总体来说，中免上半年是刻意稳了下利润的，主要通过收展折扣的手段。但是在套代购打击下仍能保持21年时刻的营收水平，说明中免的套代购用户相对较少，另外今年免税复苏比较乐观，航运初步复苏，口岸免税店会有缺货的情况，刚开始复苏可能会亏损，但是后面恢复正常后还是会回到正常水平。况且下半年中免卖的货是今年上半年进口的，下半年如果折扣不再次放宽，中免业绩会显著回暖。

《中国中免价值深度分析》《上海机场价值深度分析》

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