对B股、港股、A股市场的思考

（原标题：对B股、港股、A股市场的思考）

$上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$

#投资思考#

本人持有B股、港股、A股市场股票，其中通过港股通买入的港股已经8年多，进入B股市场也已经7年多了，对多个市场的投资实践让我对投资(交易）有了更深的理解。股市基本上是两种模式，一种是投资，一种是投机，投资的目标是分享企业经营的成果，投机的本质是交易双方的博弈。谈到对市场的思考，实际上就是对交易的思考。

以我个人的理解，我对这三个市场做一个不算恰当的定位。

B股市场是一个很好的帮助你理解投资（交易）的学校。港股市场是一个很好的提升你投资（交易）能力的学校。目前看，A股市场是投资（交易）实践的最佳场所，在B股和港股市场学到的知识和提升的能力应该在A股市场收获成果。

先谈谈B股市场，B股市场非常低估，很多人把原因归结于市场流动性，这当然是对的，但我更愿意说B股市场是没有交易机会的市场。没有交易机会意味着这是一个纯粹的价值投资场所。B股市场告诉我们一个真实的世界。就是价值投资真的很难，所以大家不要被价值投资的鸡汤文所迷惑。我进入B股市场7年多了，结果很不理想。一个没有交易机会的市场，唯一的投资获利的渠道就是股息回报，这才是真正的价值投资。投资B股，你就很容易想到巴菲特的一句经典的话，时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人。如果没有交易机会，投资平庸公司很难获得收益。当下看，B股市场当然有很多平庸的公司，但是我更加愿意理解其中很多是周期性的公司，周期股中有很多宝藏，关键是我们有没有能力发现这些宝藏。

从投资市场的生态环境分析，大家都在拥抱确定性，特别作为市场的主力的机构投资者更是如此，这也很容易理解。给予确定性太高的溢价，给不确定性股票太多的折扣，特别在这样一个没有流动性的B股市场体现的更加明显。这难道不是市场给了投资者一个机会吗？我认为从长期看、整体看B股市场的未来收益率一定很好，但具体到个股就不一定是你持有的，我以为判断所持有的公司能否安全的走出经济周期，这可能是最为关键的。相信B股市场一定会给耐心的坚持者丰厚的回报。

对我来说，投资B股最大的好处在于让我清楚我所坚持的价值股策略存在的困难。也让我对本人在A股投资中获得的成功有了更清醒的认识。任何投资成功都来自运气。对我个人投资体系的完善方面帮助尤为明显。现在我不会的简单因为低PB和低PE因素去考虑投资，我学会了把其他市场的股票置换到B股市场的环境中进行思考，现在我会更加注重以股息回报为导向的绝对估值的思考方法，对于周期股，我更多的会去思考所处周期的位置，思考未来相关投资标的走出困境的概率。判断投资的胜率。从一个完整的周期角度去思考投资回报。最重要的思考在什么情况下，我的这笔投资将失败。总之，B股市场是践行价值投资好的场所，虽然这里更多的是失败的教训，但是教训比经验更能学到东西。

港股市场是一个很好的提升投资（交易）能力的学校，记得在刚刚通过港股通买入港股时，我就用A股市场的交易方法去进行港股的操作，慢慢发现了一个事实，就是交易难度很大，踩过不少的坑，这让我不得不冷静地思考去港股市场。主要是两点体会，第一，我们要了解到港股市场是一个以机构投资者为主的市场。而且这些机构投资者还不同于A股市场，很多都是资本大鳄，从博弈（交易）的角度看，普通投资者根本不是他们的对手。第二，港股市场的资本自由流动，它受全球金融市场的影响极大，有时候是正相关，比如外围市场的大跌对港股市场的影响要比A股大得多。有时候还会负相关，比如美股市场表现良好，资金就会更多的进入美股市场，冷落港股市场。必须承认，作为普通投资者的我们是市场中投资能力最差的。也是信息获取能力最差的。让我体会最深的一句话就是“你不能用华尔街的方式去战胜华尔街”。港股市场投资经历，让我学会思考作为一个普通投资者如何能够获得投资成功。所以，我开始对个人投资进行战略性思考，做SWOT分析，思考在投资中如何发挥优势、规避弱势、抓住机会以及消除威胁，最后确立了“长期不择时，低估不从众、分散不深研”的投资体系。过去多年港股市场可以说是全世界表现最差的市场，甚至没有之一。从恒生指数的表现看，国际资本大鳄们在港股投资的表现应该也不会好到哪里去，但是本人投资港股成绩虽然不算突出，但大大跑赢了港股的各个指数，这应该归功于我对投资体系的战略性思考。从价值投资的角度分析，港股市场的投资价值要高于A股市场，但是，你在这个市场是很难赚到交易的钱。

最后，A股市场从目前看是投资（交易）实践的最佳场所。由于A股市场的交易者多为没有多少交易经验的小散户。交易行为更多为情绪所驱使。所以，在A股市场，交易的难度要低一些。我经常说如果在A股市场都赚不到钱，在其他市场很难赚到钱了，不过世界是不断变化的，随着全面注册制的不断深入，相信A股市场结构也会发生很大的变化，所以交易的难度也会越来越大。任何事情都有两面性，A股的流动性好，估值高，交易难度低，充满交易机会。但从长期的价值投资的角度看，A股显然是最没有投资价值的市场。这里提一句题外话，如果将A股市场的银行股剔除掉，A股的估值大大超过经历十多年牛市的美股市场。这里我想说一句逆耳的实话，如果你在A股赚不到钱的话，你并不应该抱怨市场，不要期望救市，最应该检讨的就是自己了。

虽然我本人崇尚价值投资的理念，但我也充分认识到，既然存在股票市场，就没有纯粹的价值投资，所以我们需要对市场进行思考，也就是要学习如何与B股、港股、A股这三位市场先生打交道。

第一、格雷厄姆先生已经给了我们答案。重要的是我们不能受市场先生情绪的影响。

第二、我们最需要的清楚一点。普通投资者在市场上始终处于弱者的一方。即使在小散户较多的A股市场。市场的主导方仍然是机构投资者，弱者最重要的是学会生存，安全性永远是最重要的，对市场要敬畏。

第三、我作为一名普通投资者，从港股这几年的投资结果看，我可以说是战胜了国际资本大鳄。很显然凭实力我根本就不是对手，成功的原因之一恰恰是我和他们并不是直接的交易对手，发挥普通投资者的优势，不在同一时间维度上竞争，这才是应对市场正确的做法。

经常听到这句话：“市场经常是有效的但不等于市场总是有效的”。在讨论对这三个市场的思考时就会想到这句话。看到这三个市场一些同股同权的股票长期保持几倍的差价，这难道是所谓的“经常有效”吗？但我认为不能简单说这句话是就是错的，我的理解因为投资是面向未来的，未来是不确定的，没有人能够知道未来。不能用不确定的未来判断现在的市场到底是有效还是无效的。所以关于市场有效还是无效的争论对投资实践并没有实际意义的。总之，投资者要牢记只有通过企业经营管理给投资者的回报才是真正创造出来的，通过交易赚取的差价本质上就是博弈的结果，你赢了就代表别人输了，我们对市场思考的本质就是这一个问题，凭什么你会是那胜利的一方呢。？

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