(原标题:神华净利润之谜)
在大家眼中,构筑了上下游一体的神华,净利润应该是非常稳定的,但这份中报可能让大家大跌眼镜。
半年度神华营收1694亿,YoY上升2.3%,经历过二季度市场煤价格的大幅下跌,这个营收水平确实稳健,但净利润只有333亿,刚好落在预告的中值,YoY下滑19.2%。
分季度看,Q2归母净利润仅146.8亿,同比减少65亿(YoY -30.6%),环比减少39亿(QoQ -21%)。
让大家大跌眼镜的首先是二季度同比减少30.6%,看起来一点都不稳健。业绩预告时,我有给大家解释去年二季度有充回2021年多计提的所得税,影响约30亿。
1、所得税影响
本次中报中给出了明确的数字,如上图。
去年上半年的税前利润更好,实际应该交税94.6亿,但2021年由于西部大开发税率优惠政策不明朗多提了28亿,税务说这是你自己计提的我不要,所以在去年二季度充回,导致当季度只交了65亿的所得税。
今年情况反过来了,按说收成不好实际应该缴84亿的税,但不知道哪位大神在往年少交了11.6亿的税,今年得补回去,导致缴了96亿的税。
一来二去影响了利润差额40亿,按照实际的数据,因为运营导致净利润同比减少只有25亿,同比下滑13.7%,这么一看眼镜是不是就不用掉下来了?
如果要问为啥补税是发生在二季度而不是一季度?一会再说。
2、运营业绩
在运营上,煤炭对神华的影响最为显著。
上图是神华煤炭的销售结构,至少可以看出:
1、年度长协价格非常稳定,同比仅下滑2.5%,但年度长协的销量增加比较多,接近20%。
2、月度长协价格基本持平,销量下滑14%。
3、现货量价齐跌,都下滑11%+;坑口销量和价格都有一定的增长,但对营收作用有限。
因此,去年5月份要求自有资源的80%要用于保供的政策,改变了神华煤炭业务的销售结构,更多的资源用于价格更低的年度长协。加上更加市场化的月长协(大部分是贸易煤)和现货的价格下跌,使得煤炭分部营收减少53亿,毛利减少65亿。
这也是无可奈何的事情,正如中报管理层强调的:积极落实国家有关煤炭中长期合同签订履约和价格政策,高标准完成年度订货任务,高质量履约兑现,以量足价稳彰显央企担当。
而且这个工作是放在第一位的。
受益于煤炭价格下跌,火电业务的毛利同比改善21亿。需要注意的是大部分煤炭企业的所得税税率是15%,而大部分火电厂的税率是25%,一定程度上弱化了上下游一体化的作用。
铁路方面,由于检修费用和人工成本的上涨,毛利减少13亿。
港口、航运和烯烃业务,由于各种各样的原因,毛利减少10亿。
3、净利润环比对比
一季度煤炭销售7940万吨,二季度为7990万吨,自产煤销量基本一致。由于煤价下跌主要发生在二季度,因此环比业绩的变化更有分析价值。
二季度净利润148.8亿,环比减少39亿,下滑21%。简化的利润表如下:
首先看到利润总额环比仅仅减少19亿,但由于二季度所得税环比增加了19.5亿,直接导致归母净利润减少39亿。
前面说到补税的情况,一季度税率只有15%,二季度高达25%,由于二季度的运营业绩是比一季度差,缴纳更多的所得税显然不合理,只能解读为11.6亿的补税行为发生在二季度。
抛开所得税的影响,从利润总额的角度,环比下滑7.6%,考虑到营收下滑5.3%,这个业绩属于比较正常的表现。
自产煤业务,Q2营收437.4亿,环比减少17亿。
上图是神华煤炭销售对比:年度长协的价格和销量都非常稳定,这块业务是什么的定海神针;而由部分自产煤构成的月度长协和现货的价格下滑10%+;坑口的售价下滑5%。
整体上导致营收减少17亿,对于400亿+营收规模的业务,这个减少量是比较稳定的。
导致环比业绩不及预期的更多出现在成本端,自产煤Q2成本246亿,环比居然增长16亿。
神华一季度的自产煤生产成本169.4元/吨,而半年度生产成本为188元。考虑到两个季度的自产煤产量基本一致,可以大致测算二季度单位生产成本高达206元,吨煤成本的环比增长是非常夸张的。
以下为H1和Q1的自产煤生产成本结构对比:
导致吨煤成本增长的主要原因是人工成本的环比上涨,H1相对与Q1增加接近20元,增加一个季度的成本约16亿。
最近三个季度的应付职工薪酬科目可以看出端倪。
Q1只计提应支付薪酬23亿,而Q2计提了52亿,多了接近30亿。
而一季度和二季度已经支付给员工薪酬的现金分别为86亿和79亿,意味着Q2和Q1的薪酬为131亿和109亿,环比增加22亿(QoQ: 20.2%)。
不过在2022年,神华同样在二季度大幅计提了应付薪酬。
从同比已经支付的薪酬看,Q2已支付79亿,同比增长4%,低于Q1接近20%的增长率,从这个角度看,神华的薪酬支出在降速。
通过环比数据对比,我们可以看到环比下滑21%更多是由于税收因素和季节性的人工成本计提的因素。无论是同比还是环比,市场煤价格大幅下跌对神华的煤炭业务的影响相对有限,尤其是在有火电业务的情况下。
更确切的说话或许是:对于神华运营来说,Q1和去年H1并没有报表上体现的那么好,今年Q2也远远不是报表体现的那么差,在煤价下跌的背景下,个人对这份答卷比较满意。
当然仍然有问题需要跟踪确认:
比如神东的净利润水平下滑幅度超出预期,除了税收和煤价外,应该有其他影响因素;
比如铁路业务的毛利率下滑什么时候会结束?