恒顺醋业今年的中报，已经打了去年年报的脸

（原标题：恒顺醋业今年的中报，已经打了去年年报的脸）

$千禾味业(SH603027)$ $恒顺醋业(SH600305)$ $海天味业(SH603288)$

今年3月6号直播解读恒顺醋业2022年报时，我们花了很多时间来论证，恒顺年报里“2023年扣除非经常性损益净利润实现20%增长以上”这一目标，实现的可行性到底大不大。

在经营计划里，公司提到：
2023年公司力争实现主营调味品业务销售不低于两位数增长，

扣除非经常性损益净利润实现20%增长以上的年度经营总目标。

现在中报出来了，我们来看下它今年上半年的业绩：

营业收入同比下降3.71%；

调味品业务收入同比增长2.89%，

扣非净利润同比增长1.09%。

不知道公司下半年该怎样发力，才能实现全年扣非净利润增长20%的目标。

有的时候依靠常识就能帮我们判断一家企业的很多东西。

比如说，通过恒顺醋业2022年年报的解读，我们大致能知道这家企业的管理层对行业认识不足。2022年报里对行业情况的介绍，基本都是从调味品协会粘贴复制过来的；粘贴复制的还是2021年的数据。从年报里，我们根本看不到领导对这个行业有哪些独到的见解。

前天的文章里我们讲过，恒顺醋业今年的中报，又大段落复制了调味品协会对2022年行业情况的介绍。年年这样粘贴复制，我也真是服气了。

此外，企业对收入利润增速好像也没有清晰的概念。

20%的净利润增长，而且还是扣非净利润增长；恒顺醋业又不是万华化学这种周期性企业，商品价格会大幅波动。如果不依靠收购其他企业，这样的增长该怎么实现。不知道他们在写去年年报的时候有没有考虑过这些。

根据常识推断，也会发现扣非净利润增长20%会有很大的难度。

你可能会说，今年上半年千禾味业扣非净利润已经实现翻倍增长，为什么恒顺醋业就不行？事实上，这两家公司卖的产品没有可比性，公司质地也没有可比性。

恒顺醋业的主打产品是食醋，但千禾的主打产品是酱油，食醋的渗透率要低于酱油；此外，千禾高端酱油的定位一直很清晰，特别是因为去年海天的食品添加剂事件，千禾味业直接躺赢，很多海天的顾客都去买千禾的产品了。

今年中报千禾味业收入同比增长50.89%，净利润同比增长115.94%，这里面实力和运气缺一不可。但是恒顺醋业并不具备这种条件。

接下来我们再细说下，为什么仅靠常识推测，扣非净利润增长20%就有很大的难度。

利润=收入-成本费用。

要实现净利润增长，要么在收入端发力，产品提价、增加销量以及进行并购；要么在成本费用端发力，降低各项开支。

但是，个人认为靠降费增加利润是小巧，因为只有收入的持续增长才能带动利润的持续提升，要么有提价权，要么使劲卖货增加销量，这才是正道。

但是我们分析恒顺醋业的经营数据会发现，公司的产品可能在降价，而非提价。

如下图所示，2022年恒顺醋业食醋的销量增长了17.77%，但是收入只增长了6.03%，收入增速低于销量增速；料酒系列也存在这种情况。

再考虑到当前的行业环境，2023年恒顺醋业通过产品提价增加收入的可能性也不大。借用千禾味业2023年中报里的说法：
主要企业纷纷扩产，产能趋于饱和，随着大量新增产能投产，产业供需矛盾将更加突出，市场竞争更加激烈。

上半年，消费市场疲软，调味品市场也较为低迷，消费者对性价比的追求更加极致，市场主体为进一步抢占存量消费需求、竞争更加激烈。

总结来说，供给端产能接近饱和，但是需求端动力不足，行业竞争强度进一步加大。在这种情况下，恒顺醋业还能通过提价来拉动净利润增长吗？可惜今年中报里公司没有给出销售量的数据，我们也没法对此进行论证。

通过毛利率数据看，今年公司食醋系列毛利率同比增加1.08个百分点，这是因为产品提价还是因为原材料价格下跌，我们也不知道。

但是不管因为哪个原因，要靠这点毛利率增长，来拉动20%的扣非净利润增长，都很难。因为毛利润扣除各项费用之后才是净利润，各项费用也是一比很大的开支。

本来以为食醋可能具备越老越香这种产品属性。

平时我们会听到“山西十年老陈醋”这种说法，除了“十年陈酿”，再也听不到“十年某某消费品”这种说法了。再考虑到食醋可能会具有社交和保健属性，因此，如果包装营销一下，或许恒顺醋业还会有加价空间？
但是当看到年报里说：

醋类高端产品毛利率在50%以上，使得其具备了大多数调味品没有的投资价值？言外之意是，大多数调味品的毛利率都不到50%？

这叫人真的很怀疑管理层到底了不了解调味品行业。

疫情前，海天味业和千禾味业的酱油产品都曾超过50%。再加上酱油的渗透率、消费场景要比食醋多很多，酱油的发展空间要比食醋大很多。

就算食醋真的越老越香，也很难想象，一个连年报内容都是连年从其他地方粘贴复制的企业，能把业务做到哪种程度。“靠谱”，真的好稀缺呀。

@今日话题