工银可转债&工银可转债优选，业绩为啥会有首尾之差？

（原标题：工银可转债&工银可转债优选，业绩为啥会有首尾之差？）

统计今年1-8月份债券基金收益，全市场3305只债券基金中，有3161只基金获得正收益，正收益率高达95.64%。

1-8月份收益最高的是工银可转债基金（003401），今年涨幅高达18.38%。而在统计收益最差的基金时，又发现了一只“工银可转债”，全称是“工银可转债优选基金A（005945）”，今年以来跌幅-5.08%，排名倒数第三，也就是在全市场3305只债券基金中排名第3303位！

同一个基金公司的同类型基金，收益能相差这么大？即使不是同一个基金经理管理，也是同一个固收团队的吧？三千三百只基金，一个在首一个在尾，总有些不可思议。

一、两只基金现任基金经理非同一人、非同一团队

1、两只基金曾经由同一基金经理管理

工银可转债（003401）基金经理黄诗原，于2021年9月6日同时接任了工银可转债（003401）和工银可转债优选A（005945），并于2023年1月13日卸任工银可转债优选A（005945），由基金经理陈涵接任。

从下图我们可以清楚地看到，正是从更换基金经理后，两只基金开始了“分道扬镳”式的走势。黄诗原的工银可转债一路向上，而陈涵的工银可转债优选A则一路向下。

2、黄诗原和陈涵，在工银瑞信基金公司中任职在两个部门

陈涵现任固定收益部投资总监、基金经理，在管基金8只，在管基金规模107.76亿元；而黄诗原现任养老金投资中心基金经理，在管激进只，在管基金规模16.53亿元。

二、工银可转债（003401）和工银可转债优选A（005945）业绩差异的原因

1、股票配置比例有较大差异

两只基金均同时规定“本基金投资组合资产配置比例:债券资产占基金资产的比例不低于80%,其中投资于可转换债券(含可分离交易可转债)和可交换债券的比例合计不低于非现金基金资产的80%;每个交易日日终在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值的5%的现金或到期日在一年以内的政府债券,其中现金不包括结算备付金,存出保证金和应收申购款等”。

工银可转债（003401）2022年以来，一直配置了较高比例的股票。2023年以来股票配置比例一直在50%以上。为了满足基金组合要求（80%债券），基金经理一直按照杠杆上限（140%）通过质押式回购进行融资交易。

对于一直高比例配置股票资产的原因，黄诗原在最新一期的中期报告中给出了解释：“考虑到对经济出现大幅下跌下行概率不大，同时股票市场估值处于历史相对低位，组合整体维持较高的权益仓位。转债估值明显偏贵，组合保持股票相对超配而转债相对低配。”

而陈涵则在今年1月接手工银可转债优选A（005945）后，逐渐降低了股票配置比例。显然陈涵也使用了杠杆融资交易购买了22.52%的股票（中报）。

对目前可转债估值较高的看法，陈涵和黄诗原是一致的，但具体操作上有差异：

“操作回顾方面，考虑到转债的估值处于历史相对高位，转债的性价比弱于正股，组合适度降低了偏股型转债的配置。结构上，以正股业绩稳健、估值合理且转债自身估值相对不高的品种为主。”

2、股票持仓风格有较大差异

工银可转债前十大持仓股票，分布在9个行业、前十大持仓占股票市值47.93%，行业配置分散、重仓股持仓分散。

工银可转债优选前十大持仓股票，分布在6个行业，仅“新能源板块”（电力设备和有色金属）配置6只重仓股、前十大持仓占股票市值71.38%，行业配置集中度高、重仓股持仓集中度高。

3、股票持仓市值风格差异较大

工银可转债的市值风格为大盘价值和小盘价值；而工银可转债优选的市值风格为大盘成长。

今年以来，大盘价值指数和小盘价值指数分别上涨5.31%和1.97%；而大盘成长指数下跌-9.18%，大幅跑输沪深300指数（-2.15%）。也就是说，今年到目前为止，A股整体呈“价值”风格。

工银可转债股票持仓的市值风格与A股权益市场一致（价值），而工银可转债优选股票持仓的市值风格（大盘成长）则“跑偏”。这可能是这两只基金今年业绩“南辕北辙”的主要原因之一。

4、收益来源分析，股票和债券的收益差别都比较大

（1）股票收益

工银可转债（003401）上半年股票投资收益为正，股票+股利合计收益2237.82万元；而工银可转债优选（005945）上半年股票投资亏损，股票+股利合计收益为-2048.84万元；

（2）债券收益

工银可转债（003401）上半年债券投资收益为2227.67万元，按中报净值6.05亿、债券占净值比84.8%计算，上半年债券投资收益率4.537%（年化9.07%）；而工银可转债优选（005945）上半年债券投资收益为621.55万元，按中报净值2.39亿元、债券占净值比100.62%计算，上半年债券投资收益率2.653%（年化5.30%）

也就是说，工银可转债的债券投资（主要为可转债）收益率，也比工银可转债优选高的多。

三、小结

1、看收益曲线，两只基金收益差异主要在更换基金经理之后；这也再次提示我们，更换基金经理是普通投资者面临的投资风险之一。

2、可转债基金持有一定比例的股票，既可以增强收益、也可以减少收益。这不仅体现在工银可转债（003401）和工银可转债优选（005945）的对比（前者持股比例高、收益高）上，因为高比例持股在今年出彩的工银可转债（003401），去年同样因为高比例持股而跑输沪深300指数（该基金2022年下跌24.78%）。

3、可转债基金一般均持有20%左右股票来增强收益，再加上可转债是含权资产，具有一定的股性，因此可转债基金的波动性大于偏债混合基和混合二级债基。

如下表，

（由于可转债基金指数基日为2022年5月16日，时间不足两年，所以没有更多数据对比）

可转债基金指数今年来、近半年、近一年、近2年的最大回撤远大于偏债混合型基金指数和混合二级债基指数。除“近半年”外，其它三个时段的最大回撤大于“平衡混合型基金指数”。

本文中的工银可转债（003401）持有50%股票，最少持有64%可转债，从“股性”表现来说，已经可以与偏股基金相比了；工银可转债优选（005945）持有22.5%股票，最少持有80%可转债，其“股性”表现，应该与股债平衡基金差不多。

因此建议投资者在做投资组合时，将可转债基金当作“股债平衡型基金”来看待，而不是“偏债型基金”，以免业绩和波动与预期偏差太大。

（全文完）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端、天天基金网）
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