IPO观察|重资产建医院 亏损阻挡不住树兰医疗扩张的脚步

（原标题：IPO观察|重资产建医院 亏损阻挡不住树兰医疗扩张的脚步）

近日，树兰医疗管理股份有限公司（以下简称“树兰医疗”）向港交所递交上市申请文件，拟登陆港交所，中金公司和中信证券(600030)为其联席保荐人。

招股书显示，树兰医疗此次募资将主要用于三个部分：第一，建设及成立良渚院区。良渚院区规划2000张床位，规划占地面积11.5万平方米，将作为未来医疗业务的总部；第二，用于现有医院购置医疗设备并升级基础设施，提升研发能力，提高运营数字化水平，吸引和留住医务人员；第三，作为运营资金和一般企业用途。

此外，树兰医疗深耕疑难危重病领域多年，是目前中国唯一一家能够同时开展肝、肾、心、肺四大器官移植的社会办医疗机构。

院士办医

招股书显示，树兰医疗一家集健康医疗服务、医学科研、医学教育为一体的中国领先的科技型社会办医疗集团。

2013年11月，中国工程院院士夫妇李兰娟和郑树森创办了树兰医疗。李兰娟为国家传染病重点学科带头人、中国工程院院士，郑树森是肝胆外科、肝移植专家，同时也是中国工程院院士、法国国家医学科学院外籍院士。

成立之初树兰医疗的模式主要为医院代运营。直到2015年，树兰医疗旗下第一家医院树兰（杭州）医院开始运营，树兰医疗主营业务才逐渐转向医疗健康服务。随后的五年时间，杭州医院发展成为三级甲等医院，并于2017年成为通过JCI认证的国际医院。

2020-2022年，“医院管理”的收入分别为1.14亿、1.12亿、1.17亿，在总收入中的占比为7.1%、7.2%、6.6%，增长非常缓慢。相比之下，自营医院的营收则很快超越医院管理业务，占营收的7成以上。

值得注意的是，2020年12月，树兰医疗完成股份制改造，李兰娟卸任董事长一职，并退出公司董事会。此后公司董事长一职便交由郑树森、李兰娟之子郑杰担任。

比起院士父母，郑杰最早获得浙江大学计算器科学与工程学士学位，并于2010年1月取得清华大学高级管理人员工商管理硕士学位。郑杰接手树兰医疗后，公司也走上了资本化的路线。2016年，树兰医疗进行了天使轮、A轮和B轮融资，分别为5000万元、1.5亿元和2.15亿元。2020年，树兰医疗完成C轮2.8亿元融资。2021年，树兰医疗完成D轮2亿元融资。

A轮、B轮、C轮、D轮融资后，树兰医疗的估值分别为6亿元、32.15亿元、62.8亿元、80亿元。

树兰医疗2021年曾计划在A股上市，并在2021年4月接受中金公司上市辅导。中国证监会浙江监管局官网显示，2021年7月和10月，树兰医疗曾两次披露上市辅导工作进展，最后却未有进展。

招股书显示，郑杰、郑俊及树兰投资构成树兰医疗的一组控股股东。树兰医疗的实际控制人为郑杰，目前是树兰医疗总裁。李兰娟和郑树森院士则在树兰医疗担任非执行董事。截至招股书披露日，大股东树兰投资持股46.91%。李兰娟和郑树森院士之子郑杰和郑俊两兄弟分别持有树兰投资60%和40%的股份。

如今，树兰医疗已拥有及运营树兰（杭州）、树兰（安吉）和树兰（衢州）三家社会办医综合医疗机构，其中，树兰（杭州）医院已建立46个临床学科和13个医技科室，是少数获评三級甲等医院的社会办医疗机构。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收入计，树兰医疗为华东地区最大型的社会办医疗机构，在属于中国“双一流大学”或“国家重点学科大学”的高校教学医院或附属医院的社会办医疗机构中排名第一。

重资产扩张

树兰医疗的业务主要分为自营医院、医院管理和平台服务三大板块。同时提供多项平台服务，包括数字医疗平台服务、医疗检验服务、临床试验服务及供应链服务。

数据显示，2020年至2023年3月底，树兰医疗营业收入分别为人民币16.18亿元、15.48亿元、17.78亿元及4.86亿元。其中，健康医疗服务收入分别为12.18亿元、11.11亿元、12.96亿元及3.76亿元，占比分别为75.27%、71.77%、72.89%、77.36%。

虽然2022年的营收已经接近18亿，但树兰医疗目前仍处于亏损状态，2022年、2023年一季度的亏损额分别为1.11亿元、0.32亿元。

这主要是由于其不断加速的分院建设，招股书显示，2023年前三个月，树兰医疗的非流动资产中，物业、厂房及设备的金额就达到18.69亿。树兰医疗表示，“于2021年及2022年以及截至2022年及2023年3月31日止三个月，已产生亏损净额，主要是由于我们扩展医院网络而建设及成立树兰（安吉）医院及树兰（衢州）医院。”截止报告期内，树兰（安吉）医院、树兰（衢州）医院毛利率仍为负。

目前，树兰医疗还在筹建拟设床位高达2000张的树兰良渚国际医学(000516)中心、树兰（博鳌）医院，不仅如此，有报道称近期，树兰（济南）国际医院将于今年9月开业运营。据官方信息，树兰（济南）国际医院设计床位2000张，项目总投入为35亿元。

然而在招股书中，树兰医疗却没有将这一分院计入报表。会计师报告中提及，2023年7月，树兰医疗与杭州凌泉股权投资基金合伙企业（有限合伙）（“杭州凌泉”）订立增资协议，杭州凌泉将以代价9千万认购树兰医疗全资附属公司杭州树兰科技控股有限公司（“树兰科技”，将经营树兰（济南）医院））90%股权。该交易完成后，树兰科技将不再为树兰医疗附属公司。

经查询，杭州凌泉股东中包括杭州湖畔山南资本管理有限公司，而这家公司的大股东及法人为阿里巴巴集团联合创始人、投资总经理谢世煌。

虽然树兰医疗的收费不低，毛利率却不高。

以2023年前三个月为例，树兰医疗次均门诊费为458元，2023年1-3月，全国三级公立医院次均门诊费用为398.9元，树兰医疗为全国平均的114.7%；2023年前三个月，树兰医疗的次均住院费为24126元，而2023年1-3月，全国三级公立医院次均住院费用为13822.9元，是全国三级公立医院费用的174%。

毛利率方面，2020年、2021年和2022年，总体业务的毛利率为20.6%、16.5%、15.1%。同为民营医院的通策医疗(600763)2022年的毛利率为40.8%、爱尔眼科(300015)的毛利率为50.46%。

院士办医、民营医院上市如今越来越火热，万得数据显示，截至2022年末，A股三大交易所一共有46家医疗服务上市公司，其中包括14家民营医院公司。外有愈演愈烈的行业竞争、内有民营医院的经营难题，树兰医疗还有很长的路要走。