泸州老窖2023年半年报点评 -- 围城

（原标题：泸州老窖2023年半年报点评 -- 围城）

2023年上半年，公司实现营业收入 145.93亿元，同比增长25.11%，实现归属于上市公司股东的净利润 70.90 亿元，同比增长 28.17%

数据非常漂亮，泸州老窖自2015年开始归母净利润每年都实现了28%以上的增长，完全可以用神奇来形容。在今年消费遭遇困境的背景下，还有如此增速，确认有些让人不敢置信。

我们再看一下从收入到利润形成的过程。

销售费用和营业收入增长同步。营业成本和管理费用增长放缓，释放了部分利润。但是总体上看，营业成本和管理费用增长放缓对于净利润增长的贡献有限，净利润增长快主要是因为营业收入的高速增长。

分渠道营收如下：

线下传统渠道表现很好，线上新兴渠道出现了下滑。有投资者据此认为老窖是通过线下渠道压货获得了高速增长。

泸州老窖前五大经销商销售占比高达62.4%，这使得老窖压货更为便利。

老窖持续多年的高速增长到底有多少压货因素，对此我缺乏判断能力。

下面我们看一下老窖分品类的销量及收入数据。

我们可以看到中高档酒销量下滑3%，但是收入提升25.24%。很多次对此不解。今年消费疲软，国窖1573的批价低于去年同期，为什么会出现中高档酒量减价增的事情呢？

对此，二马是有合理的解释的。自2020年开始，泸州老窖将含税价高于150元的酒归类为中高档酒，包括国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖、窖龄酒。

2023年上半年中高档酒量减价增的核心原因是这一大类中相对便宜的酒销量下降， 更贵的1573销量大增。

老窖现在是一个围城，城内的人很舒服，长期享受了高增长；城外的人不敢进，担心最近几年的高增长并不健康，特别是在经济不是那么景气的情况下还取得了高增长。担心有压货的可能。

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