【文字回顾】看林乐峰股债巧掘金，选美称重择好股_财经频道

（原标题：【文字回顾】看林乐峰股债巧掘金，选美称重择好股）

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#好市发声，浪底淘金# 百位大咖齐聚2023雪球基金直播节

【直播主题】看林乐峰股债巧掘金，选美称重择好股

【直播嘉宾】林乐峰南方基金均衡成长混合基金经理

【直播看点】2023年以来A股震荡分化，权益固收戏码轮番上演，A股整体低估，债市不断攀升，当前时点下选股还是选债成为各位投资者两难的问题，立足当下展望未来，谁能逆势向上？谁能持续超额？我们特别邀请一个有温度的百亿基金经理——南方基金林乐峰来给大家分享他均衡配置，逆市而行的投资之道！

以下为完整文字回顾：

小雪：托福南方，成就梦想，欢迎来到南方直播间。今天应大家的需求，我们千呼万唤始出来，把乐峰总请到了我们的直播间，欢迎乐峰总做客我们的直播间，希望能够通过今天的直播，跟大家多多交流一些市场观点，请乐峰总先跟直播间的小伙伴们打个招呼。

林乐峰：各位尊敬的投资者大家好，我是南方基金的基金经理林乐峰。

小雪：非常欢迎乐峰总做客我们的直播间，在大家进场的同时，我们简单介绍一下乐峰总：乐峰总是北京大学的理学硕士，具有基金的从业资格，在2008年7月份的时候加入了南方基金，目前管理了南方基金多只产品。我没记错的话，现在乐峰总管理的基金产品应该有十只了。

（06：13）

一会儿希望跟大家多多互动，如果有什么样的问题，下方跟主播聊点什么对话框，一起说点什么的这个对话框，大家都可以提问。

今天是一场实时的直播互动，在正式开始之前我们要说一下风险提示：整场直播的内容并不构成具体的投资建议，请大家独立决策、并且自行承担风险。过往的业绩并不代表未来的表现，投资需谨慎，详情请查阅基金的法律文件。如果大家还没有关注直播间，记得动动手指，点点关注。

开始的时候要先说一下现在的市场行情，从2023年以来，A股呈现一个震荡分化的情况。我们发现权益、固收，好像机会是轮番上演，但是大家赚钱似乎都很难。尤其我们发现从上周开始，政策的组合拳加码推出，但是市场的反应，从上周到现在感觉出来并不是如预期一样，大牛市就来了。只是稍微有一点点火爆。

（07：34）

首先还是先请乐峰总帮我们回顾一下，目前市场的表现和市场行情，然后我们继续跟乐峰总探讨一下您的投资理念，包括您的过往经历。

接下来先跟大家聊一波市场，听一听大咖对市场的解析。

林乐峰：今年的市场确实波动比较大，尤其是股票市场经历了年初的时候，大家还是预期在疫情之后经济会有一个良好的复苏，在今年二季度的时候，各项经济数据，总体的走势是比较低于预期的，有一些走弱，所以导致市场从今年春节之后出现了一波调整。但是到了最近一两个月，随着中央政治局会议的召开，稳增长的基调又重新回到了大家的视线，过去一两个月各个方面的政策也出台得比较多，这些政策的出台夯实了政策底，离市场底部应该也已经不远了。

（09：00）

所以虽然过去一两年市场经历了大幅波动，但是我觉得在目前这个位置，又回到了一个非常不错的布局的时间点。

小雪：直播间里有很多乐峰总的持有人，大家都很关心乐峰总，说好久不见，头发都白了，股票市场确实非常折磨人。我们也有一些新朋友，对乐峰总并不是那么了解。刚刚小雪简单地抛砖引玉介绍了一下，您是2008年的时候加入了南方基金，之前在北京大学的硕士学历。能不能给我们讲一讲，包括您在求学期间，好像听说您是拿了两个奥林匹克数学竞赛的冠军，能不能跟我们聊一聊您的求学经历？

林乐峰：我是在高二和高三两年，拿了两块中国数学奥林匹克的金牌，保送到了北京大学的数学科学学院学习。我的本科和硕士都是在北大的数学学院度过的，本科学的是基础数学，研究生学的是概率统计。在研究生毕业的时候，2008年加入了南方基金，在南方基金一直待到了现在。从股票的行业研究员开始做起，从2016年开始做投资，到现在管理了十只公募基金产品，其中既包括权益类型的产品，也包括股债混合型的产品。

（10：40）

小雪：非常厉害，是保送到北京大学的。刚刚看到有朋友问，跟着小雪买了乐峰总的基金，一直在持有，我猜测，因为乐峰总管理的基金产品有10只，最开始的时候您是从固收+类，就是股债混合类的资金开始管理，后面管理偏股类型的基金产品，我们也是请乐峰总简单给我们介绍一下，您目前管理的这些基金产品的两种类型，都有什么样的不同，包括做投资策略的时候，管理思路有什么样的不一样，能跟我们分享一下吗？

（11：25）

林乐峰：股债混合类型的基金，就是我们俗称的固收+类型的基金，它投资的波动率、风险是比权益类型的基金要小的。因为它在组合的搭建中，除了股票类资产，还有一些固定收益类的资产，起到组合的稳定器的作用。

在具体的投资中，固收+类型的产品会包括一个资产配置的过程，需要在不同的时间点，判断一个股票仓位的高低。对于权益类型的产品，可能长期会保持在一个比较偏高的股票仓位，所以从投资方面会稍微有一定的区别。

（12：19）

但是也有很多共同的地方，在股票投资的部分，选股的思路、投资的框架，基本上都是一致的。我的选股框架就是基于我们买股票获得收益的来源，它的根本是来自哪里，一定是企业长期价值的增值。企业价值的增值跟它的各项财务指标是高度相关的，其中跟净资产收益率这个指标，也就是ROE这个指标相关度是最高的。长期我们也做过统计，过去尤其是拉长来看，比如看10年的维度，长期ROE比较高的行业和公司，在相应的时间段里，它们的股票在二级市场上的回报也会比较高，符合我们刚才的判断，就是ROE是代表着企业价值增值的能力，从而产生了股价长期的上行。

（13：30）

所以我们选股的框架就是基于这样的一个ROE的理念，通过选择长期能够有稳定偏高ROE水平的行业和公司，筛选出我们的好公司的股票池，同时再叠加一个对估值水平的要求，就是不光有好公司，还要在一个好的价格买入，如果一个好公司的股价处在一个合理，或者被低估的水平的时候，那么我们就可以通过买入并持有，获得这些企业长期增值的回报，这就是我的投资理念和框架。

（14：08）

小雪：非常感谢乐峰总的分享。我们今天是一场实时的直播互动，大家如果有什么样的问题，下方跟主播聊点什么，说点什么对话框，大家都可以把您的问题直接刷在评论区，我们可以请乐峰总回答一下。

现在这个市场确实不太好做投资，刚刚看到很多朋友在问关于股票市场和债券市场的情况，因为都说股债好像有一个跷跷板的效应，但是从今年的市场行情来看，债市一直不错，股票现在政策利好出来以后，政策底探明了，是不是未来可能会出现一个股债双击的情况呢？我们也是比较期待的。

（15：00）

对于目前的股市和债市，您分别是怎么看的，能不能跟我们分享一下？

林乐峰：债市经历了过去一两年的牛市，引导着过去一两年债券收益率不断下行的主要因素，一个是中国的经济相对处在一个下行周期，再叠加我们的货币政策比较宽松，流动性比较充足，这使得过去一两年债券市场有一个比较好的表现。

展望未来，从流动性方面来看，随着我们继续宽松的货币政策，全市场尤其是债券市场，它的流动性还是比较充裕的。而且未来中国的通胀水平也并没有很高，暂时看不到货币政策转向的预期，所以在这种情况下债券市场应该还是保持一个平稳的状态。中间可能会有收益率的波动，但是总体上应该是一个比较稳健的走势。

（16：09）

刚才小雪提到感觉股票市场投资很难，我觉得这个要看短期还是长期，如果短期的话可能大家感觉投资比较难，但是如果看长期的话，现在这个位置属于一个遍地是黄金的状态。现在股票市场不管是估值水平还是政策面还是经济基本面，基本上这三重底部都已经探明了。在这种情况下如果未来做一个长期投资，现在是一个非常不错的时间点。

只不过短期我们不知道未来是一个月两个月还是什么时间，这些因素能够好起来。但是如果看一年两年的维度，我相信这些指标大概率都会比现在要好。就拿经济基本面来说，今年四五月份数据下得比较快，但是环比最快的时候就是今年的五月份，如果大家看采购经理人指数PMI，最差的就是五月份。六七八三个月都比五月份逐月提升。虽然现在还没有回到荣枯线50的上方，但是至少现在已经非常接近50的水平了。这说明我们的经济已经基本上探明了底部，环比上已经稳住了。

（17：38）

从政策面也能够看到很多的积极信号，像过去一两个月，自从中央政治局会议开完了之后，各种政策出台得还是非常密集的，大家能感觉到每周好像都有对市场非常友好的政策，包括对经济鼓励、支持、刺激的这些政策的出台。这些政策不断出台，可能大家看到股市上窜下跳，好像又回到了没出政策的时候，好像没怎么涨，市场不买账，但是政策从出台到最后落地，到产生效果，还是需要一定的时间的。接下来一两个季度，我们应该能够逐渐验证到这些政策的落地，它们效果的体现。

（18：31）

所以大家不用着急，政策底已经出现，市场底也不会太远，这是刚才说的三重底部，第一重底部是经济基本面的底部，第二重是政策底，第三重就是股市估值水平的底部。现在这个位置，我们不管是看股债性价比的对比，我们常说的赛德模型，用股市的市盈率跟无风险收益做这样一个对比，现在处在一个股市非常有吸引力的一个位置。

（19：04）

同时还有其他的一些指标，包括股息率，包括各个行业的估值水平，也都基本上处在一个历史上估值非常低的水平。我认为市场上是有足够的安全边际的，就像大家直观感觉到，每次大盘跌到这个位置，可能就跌不动了，其实也是很多的价值投资者长期资金是认可这个位置A股的投资价值的。所以在目前这个位置，我觉得是可以用时间来换空间的，在这个位置做一个长期的布局，一定是一个不错的选择。

小雪：非常感谢乐峰总的分享。大家可以点点赞，如果觉得我们直播的内容，包括乐峰总的分享对您的投资有所帮助，建议大家可以多多点赞，也可以把我们的直播链接转发给更多的有需要的小伙伴们。关于现在的市场怎么看，未来的基金该怎么去配，我们都可以在今天的直播间里给大家提供一些思路。

（20：16）

刚刚看到评论区里有非常多的朋友参与到了我们的互动当中，非常感谢大家。我们挑一些比较不错的问题来请乐峰总回答一下。刚刚我看到一个提问还是不错的，是问您的投资风格，相信也是持有人问的，林经理的风格主要是偏重价值还是成长，还是均衡配置的风格，请乐峰总给持有人们说一说，讲讲您的投资风格。

林乐峰：我的投资风格也是基于我刚才介绍的投资框架。可能大家感觉是比较偏均衡的，因为我买过的行业会多一些，买过的公司也会更加丰富一点，并不是局限于少数的几个行业，所以看投资组合来说，是比较均衡的。

（21：16）

但是我的投资框架也是一贯的，没有变化，就是在合适的时间买合适的公司，就是好公司加好价格的这样一个理念。不管是成长股还是价值股，只要是好公司，它们股价所处的位置比较合适，都可以进入到我的投资框架里进行选择。

同样，在不同的时间点，可能有些时候看上去我会价值股偏多一些，有的时候会成长股偏多一些，这些也都是很正常的。因为不同的时间点，市场的投资风格过于倾向于一个方向的时候，另一个方向很可能就会有更多的价值洼地。所以在这种情况下首先我的组合会均衡一点，其次在每个不同的时间点，在不同的年份、不同的市场风格下，我的侧重方向也会有一定的变化。但是总体上是基于我的价值判断，以及好公司选择的理论来做出的。

（22：23）

小雪：偏均衡一些，刚刚有朋友说，从基金的名字上就能看出来，包括乐峰总管理的有一只基金名字叫做南方均衡成长，这个名字里面就带着均衡，这其实是一个很好玩的话题，这个名字叫做均衡成长，均衡和成长矛盾吗？

林乐峰：并不矛盾，市场上大家对成长可能有不同的理解。如果按照狭义的成长，可能有些人觉得只有业绩增速特别快的才叫成长，像我们前两年说的高景气赛道，有些人狭义的认为，这些才是成长。但是在我看来，成长的语义更加广义一些。短期的高速增长是成长，但是如果能够稳定地保持一定的速度，长期永续的增长，这其实也是成长。

（23：30）

比如一些稳定的各个行业的龙头企业，它们长期的增速能够保持在一个稳定的水平，但是它并不是大开大合，并不是一下子就有一个很快的增速，这种长期永续的成长也是成长。所以对于成长我们涵盖的范围更加广一些。

（24：00）

均衡成长这个新基金的名字，当时也是由我来参与起草的，我也比较认可这个名字。在成长的基础上，让我们的风格更加均衡，希望能够把握住各个风格的成长，不拘泥于单一行业、不拘泥于单一赛道的各种各样的风格的成长，我希望都能够有一定的把握，所以均衡成长是这样的一个含义，均衡和成长并不矛盾。

小雪：感谢乐峰总的解答。刚刚看到很多朋友在支持我们的直播间，也提了很多问题，感谢大家的支持。如果您还没有关注南方基金，建议大家动动手指点点关注，这样我们以后的直播就不迷路了，我们也会经常邀请到优秀的基金经理，给大家分享最新的一些投资理念，希望大家能够多多支持我们。

（25：12）

下方的几个按键大家可以熟悉一下，有点赞也有转发，大家都可以转发起来。有一位朋友是宝元的持有人，宝元确实也是乐峰总在管理的，是全市场第一只债券型的基金，目前是一只固收+类型的基金，感谢大家的支持。

您管理的产品里面既有偏股类型的，又有固收+类型的，从管理理念和投资风格上都很接近，但是可能会因为基金合同的不同，产品具体的情况也会因产品而异。我们还是侧重于先去了解一下偏股类型的基金。偏股类型您目前管理的有两只基金，一只是均衡成长，另一只叫转型增长。这两只基金产品有什么样的投资思路和理念，在当下这个市场环境下，您能不能给我们讲一讲，让大家更了解一下这两只基金产品，包括很多朋友问您控制回撤的策略，可以跟我们一起说一说吗？

（26：28）

林乐峰：这两只基金都是偏权益类型的基金，股票投资比例上限都是95%。这两只基金就是南方转型增长和南方均衡成长，它们在股票选择上，投资框架上是完全一致的。它们持仓唯一的区别在于，南方均衡成长是去年成立的，成立的时间比较晚，比较新，所以它的合同中是可以投入港股通的，而南方转型增长是不能投入港股通的，所以这两只产品的区别就在于，一只组合里投了一部分港股，另一只没有。其他的管理思路上是完全一致的。

（27：16）

大的投资框架刚才也介绍了一下，短期对于这两个组合当前的投资方向，也跟大家介绍一下，首先在当前这个位置，消费类的板块目前处在一个不错的配置时间点。因为我们整个的消费场景，在经过过去三年疫情的破坏，现在正在缓慢复苏中，今年能够看到各个线下的消费场景正在陆续恢复，包括线下的零售、餐饮，包括出行相关的旅游、航空、酒店等等都在恢复中。全社会的零售总额也是在逐渐恢复中，而且这只是一个疫情结束后的第一年，恢复刚刚开始。

（28：12）

消费类的板块很多，在经历了过去一两年的调整之后，股价从估值的高点，回调到一个合理的位置，目前这个位置又到了一个重新布局，通过持有并且获得业绩增长回报的这样一个机会又回来了。

另一类就是中游的制造业，目前这个位置虽然经济可能短期数据还是比较一般，但是我们能够看到一些库存指标也在好转，PMI也在逐渐恢复。整个经济目前看是正在从最低点开始陆续走出来，所以这样一些顺周期的中游制造业，接下来还是会有一个不错的景气度修复的机会。

（29：09）

像制造业的产成品的库存周期，通常是在三年多的时间会经历一轮完整的周期，这一轮的下行其实已经接近两年的时间了，接近一个下行周期的长期了。同时A股的周期也基本上符合之前几次上行和下行周期，这次下行周期的时间也已经跟之前比较吻合了，所以这些指标都可以看出，如果我们的经济保持过去这种周期的规律，现在的位置确实就在一个底部，未来的时间点可能会有一个逐渐修复的表现。目前这个位置一些顺周期的制造业，像机械化工、汽车零部件等等这些板块，也会迎来一个业绩逐渐转暖的过程。

（30：11）

所以在目前的组合中，消费类板块和中游制造业，在我的组合当中占比会高一些。其他的像高股息资产，目前这个位置也是一个不错的底仓压舱石的配置点，刚才提到了，如果比较债市和股市，债市现在十年期国债收益率只有二点五几，无风险收益率很低的，但是你在股市里找一些高股息资产，还是能找出很多股息率在4%甚至更高的资产的。只要你选择这些公司，它们的经营足够稳定，长期分红、长期股息率是可以持续的话，那么现在这个位置去布局，是严格的优于那些固定收益类的资产的。

（31：05）

所以目前这个位置像这样一些高股息资产，也是非常适合多数底仓配置的，这就是我的组合当中的几大组成部分。

小雪：消费、中游制造业、高股息资产，占了整个配置的大部分。刚刚说到消费，我看到有朋友问，消费您是更倾向于可选消费还是必选消费，这个也请乐峰总帮忙解答一下。

林乐峰：今年以来消费总体是在恢复的，但是它恢复的并不均衡。必选消费恢复的好一些，可选消费稍微弱一点。可选消费主要就是一些跟价格相关度高的，举个例子像免税品的销售数据，相对来说就会差一点。因为免税品属于大家在生活中如果完全不采购，其实也不会受到影响的，这就是可选消费品。在今年这种情况下，毕竟今年的恢复是不均衡的，某些行业可能还有一些负面的影响，所以可选消费相对来说会弱一点。

（32：21）

但是必选消费恢复的还是非常好。像刚才举例的线下的零售、餐饮，还有出行相关的一些行业，这些行业线下的服务业在过去三年受疫情的冲击很大，今年会得到一个良好的恢复，包括这些服务业的从业人员，他们重新工作也回来了，收入也得到了增长，也会进一步刺激相关的消费。所以今年的消费整体是在复苏的，必选消费品的恢复比可选消费品更好一些。

（33：00）

未来我认为必选消费还会继续恢复，可选消费在政策的扶持下也会有一定的好转。未来整个消费的恢复，在政策加持下会有更加乐观的表现。可能大家觉得海外，包括我们也有一些政策的呼吁，说给大家直接发钱或者发消费券，但是没有，没有并不代表我们的政策在这方面没有发力。上周末有两个政策，不知道大家关注了没有，我觉得影响还是非常大的，第一个就是存量房贷利率的下调，第二个政策就是所得税抵扣的范围扩大、金额扩大，就是让大家减少所得税的支出。这两个政策影响是非常大的，等同于直接用财政给大家发钱了。

（34：05）

第一个是存量房贷利率的下降，我们测算过，一年的影响大概是2000亿，就是说背着房贷的一些居民每年会减轻2000的支出。第二个是所得税的政策，会使得现在交所得税的这些人群，得到一个大概600亿的所得税的减免、下降。这两个政策累计下来，就相当于国家财政给我们全体居民每年发了一个2600亿的红包，这是真实的使得大家到手的钱在变多的。

可能这个政策刚刚推出，不会马上体现效果。但是接下来大家可能会发现，尤其是背着房贷的朋友，或者每个月工作交所得税的朋友，在接下来每个月会看到，这些相应的支出会下降，我们到手的钱会变多，这对消费来说是实打实的刺激。

（35：16）

这些政策可能刚一开始出来，大家还没有关注，或者市场的反应还不够充分。但是接下来它会真实地体现到我们消费的持续恢复和刺激中。所以大家不要老觉得我们的政策只是喊口号、吹喇叭，实际上它的效果是有的，是付出了真金白银的。它们的效果在接下来会逐渐体现到未来的一两个季度，一两年的时间。

小雪：感谢乐峰总给我们坚定了信心，确实有些时候我们看到政策的力度很大，但是市场的反应并不是那么明显，其实有的时候在信心上是会有所折扣的。但是我们能看到政策的力度也是坚定了大家投资的决心，所以大家还是要对这个市场有所期待的。

（36：11）

刚刚看到评论区里有非常多朋友问到了各种各样板块的情况，我们尽量在今天直播的环节当中都给大家一一做一个解答。还是先沿着刚刚乐峰总的思路，大家比较关注的几个板块，一个是消费一个是中游制造业，包括后面还有高股息的一些资产。先从这几个方向来跟大家解读一下。

说到了消费，乐峰总更看好的是必选消费，第二个就是中游制造业，包括机械、电子零配件，还有仪器仪表等等，都是属于制造业的范畴。请乐峰总帮忙解析一下，包括军工也是属于这方面的，能不能给我们解析一下，您看好的这个机会是存在于哪里，或者说您是看好整个大的中游制造业的板块？

（37：14）

林乐峰：中游制造是一个比较大的板块，这里面涵盖的行业也比较多。像汽车、机械、化工、电力设备，包括电子等等，这些其实都是制造业。为什么我会看好中游制造？首先从长期的角度来看，中国的制造业在全球范围内竞争力的提升，是一直在发生的事情。在过去二十年，大家如果看中国的出口产品的结构，就会很明显地发现这个变化。

在二十年前中国刚刚加入WTO的时候，出口的主要产品是服装、鞋帽、玩具这样一些低端产品。现在出口排在前两位的分别是机电产品和高新技术产品，这两个产品占比加起来占到中国出口金额超过80%。也就是说我们现在出口的产品以高附加值产品为主。

（38：24）

今年有一个标志性的事件，中国已经超过日本，成为全球最大的汽车出口国，这是一个标志性的事件，这其实也是体现了我们在各个制造业领域，我们的技术优势在不断积累，到了一个质变的时候了。中国成为汽车出口第一大国，这在十年前大家都是不敢想象的。那个时候可能还有很多人是迷信进口车的，但是没想到中国反而成为出口汽车的第一大国了，这其实都是体现了我们制造业的能力在不断提升。

（39：15）

在这种情况下，如果我是一个全球配置的资金，我在买每一个国家资产的时候，肯定是买这个国家最优势的资产。就像我买美国可能会买科技股，但是买中国一定是买制造业的这些公司，中游制造。中国长期被誉为世界工厂，做了这么多年，我们知道不管做什么工作，一个人做一万个小时以后都会成为专家。我们制造业很多行业都走了十几、二十几年了，最后做成全球顶尖，这是非常正常的事情，大家也不用怀疑。

所以对这些制造业长期来说，一定是我们的立国之本。短期来说，这里面很多行业也是跟我们的经济周期相关的。既然我们的经济周期在底部，我们判断未来可能会有一些环比见底的迹象，相应的这些制造业相信也会迎来一个景气度的提升。

（40：17）

今年年初以来有一个行业需求很差，就是房地产行业，但是其他行业的需求，没有房地产相关的行业这么差。比如汽车的销量还是相当不错的，最近几个月都是超预期的表现。所以并不是说房地产的产业链需求变弱了，整个全部的经济就会垮掉了，其实我们经济的组成部分，现在对房地产的依赖正在下降。像中游的制造业，像我们出口相关的行业，还是继续保持了我们的优势。

今年中国对很多国家的出口，像中东、拉美、非洲、东欧，出口都是大幅增长，我们的产品在全球范围内的竞争力还是在不断提升的。所以在制造业领域，还是有很多投资机会的。能够看到很多优秀的中国公司最后成为全球相应领域的龙头，这是看得到的。

（41：21）

小雪：感谢乐峰总，我看到好多朋友都在评论区留言，各个板块都问了一遍，我们尽量给大家能把所有的板块都梳理一下。我们比较关注的，评论区问得比较多的，一个是军工，一个是新能源。这两个板块好像大家关注度比较高，地产是跟着政策走的，我们就把这三个板块再跟大家多多解析一下。

先说军工吧，军工调整也比较多，现在是否迎来了一个布局的时间点？包括新能源也是一样，我们跟乐峰总探讨一下这几个板块。

（42：09）

林乐峰：军工属于一个增速比较稳健的行业，因为军工的总蛋糕跟我们的军费支出是相关的，现在每年军费支出都比GDP的增速能稍微快一点，首先一个行业增速比较稳定的行业。同时我们在军工这个板块里面选股，也能选到一些景气度更高的子板块。军工里军费的支出，肯定不是完全平均的，一定有侧重的领域。比如海陆空三军，肯定海军和空军未来装备的新建，投资的占比会高于陆军装备，所以如果我们看相应的子板块的增速，就会比军费的支出要更快一些。

（43：10）

所以在这种子行业里，它的增速会更加稳定，基本面更加扎实。回调到足够的位置，跌到一个合适的位置的时候，就可以进行投资了。目前这个位置，我觉得军工的调整也比较充分了，从中长期的角度来看，现在也进入了一个不错的布局的时间点。

当然我建议大家还是选择一些专业的基金经理帮助我们做投资，这个可能比大家直接去买军工股更好一点。因为像我刚才提到的，军工的哪个子行业、子板块，它的增速会更高，它的细分领域会更景气，这可能还是需要专业的人来帮助大家把关，这是对于军工。

第二个行业是新能源，其实新能源里面涵盖的板块也比较多，里面有电动车、光伏、风电等等，其实每个板块的景气度是不一样的。以电动车为例，电动车现在的增速还可以，但是它在过去两年增速非常快，今年的增速有所放缓。增速放缓带来的问题就是可能某一些环节会出现一些产能过剩，或者大家通俗地说就会形成一些内卷现象出现，里面会有一些价格战，会有一些行业竞争格局的恶化。所以对电动车这个板块来说，我们要选择一些竞争格局更加清晰的环节进行投资。

（45：07）

比如电池环节有一家已经有比较强的阿尔法了，这样的环节它可能未来的格局会更清晰一些，这些优势企业未来的优势地位会看得更清楚。如果某些环节还处在几家混战的局势，有可能接下来会形成竞争格局恶化，利润率下降的表现，所以电动车环节需要看各个子环节的供需结构，竞争格局有没有变差。

对于光伏来说也面临着类似的问题。光伏某些环节竞争格局在变得更卷，过去两年这些光伏企业扩产也扩得很快，做再融资也做得很多，每一家本来就赚了不少钱，从市场上融资之后又继续扩大产能，继续增加竞争，所以在这种情况下我对于光伏一些主材的环节，相对来说会稍微偏谨慎一点。接下来经过一段时间的出清，如果能够到格局比较清晰的时候，可能是更好的投资时间点。

对风电来说我会更加看好一些，尤其是海上风电，它处于需求刚刚开始启动的一两年。未来两年逐渐我们会看到订单会转化为业绩，会看到一些相应的公司，它们的业绩会有一个不错的增长。所以在海上风电这个板块，目前这个位置是在电新板块的这几个子板块中，相对来说我是最看好的。是处于快速成长期的初期。如果从成长型投资来说，我觉得还处在一个比较好的导入期，相对来说我会更看好这个海上风电的板块。

（47：37）

第三个大家关心的是房地产，首先房地产的景气度在出了这么多政策之后，相信会有一个筑底的过程。但是能不能快速消纳反弹，我觉得还需要观察。出台的这些政策，更多的是把房地产的底部夯实了，但是要想销量快速恢复，可能还需要购房者的信心，以及购房者长期的收入水平，以及对未来收入的预期发生正面变化之后，房地产的销量可能才会真正企稳反弹，现在可能更多的是一个托底的状态。

（48：30）

在这种情况下对于整个房地产产业链，我会先观察一下，因为毕竟里面跟施工和竣工相关的产业链，可能到明年开始才进入一个刚刚开始下滑的通道，因为从去年开始，是地产销量开始下降，连带着新开工开始下降，但是施工端和竣工端还没有开始真实的下降。所以从未来跟施工和竣工相关的景气度，在明年可能会有一定传导的压力。所以对地产产业链，我相对会偏谨慎一点。

（49：10）

对地产股，在目前这个位置，跟政策博弈的相关度可能会更高一些，尤其是某些信用资质一般的地产股，或者一些港股潜在曾经暴过雷的一些地产公司，它的股价可能会波动很大。但是在这样一个过程中，里面确实有很多博弈政策的成分。所以我觉得地产行业的投资机会可能还是处在一个政策的博弈期，要等基本面的好转，可能没有那么快。我更多的会选择一些非地产产业链的制造业进行投资，我觉得可能胜率会更高一点。

（50：02）

小雪：非常感谢乐峰总给投资者们回答了比较关心的几个问题。我看到有朋友问到关于黄金、白酒、医药这几个行业，今天也请乐峰总帮忙一并分析一下。

林乐峰：黄金的定价是跟着全球的流动性的，尤其是它跟美国的实际利率，就是美元计价的黄金，跟美国的实际利率，就是美元利率减通胀，这个相关度会更高一些。从目前的情况来看，美国的通胀即将见顶，至少现在是一个顶部区域。我认为未来一两年有可能会看到美国通胀的实际利率的回落。所以在这种情况下，对于黄金的定价来说，是一个偏积极的因素。所以黄金的基本面在未来一两年应该是一个还不错的状态。

（51：13）

具体到投资上，黄金可能除了金价，还有很多影响因素，包括一些市场的风险偏好，一些避险情绪等等，都有一定的相关度。很多东西可能也不能完全研究清楚，什么时候来一个黑天鹅事件大家也不知道。所以对黄金的投资来说，可能还是需要判断更多的一些东西，有些东西可能并不在投资者能够掌握的范围之内。这是我对黄金的看法。

白酒是上一轮大家曾经非常关心的一个板块，首先白酒也是属于消费品，在整个大消费板块中，白酒也是一个很不错的板块。白酒的好处是竞争格局比较稳定，它并没有出现很多新进入者。因为大家买的喝的白酒，也就是那些老的品牌，那些非常有名的品牌，这属于行业格局比较稳定。所以对这一类板块来说，它是具备长期投资价值的。

（52：47）

从估值上来看，从2021年年初的估值高点回落到现在，也基本上都回落到一个合理的水平，所以我觉得现在的白酒到了一个可以布局的时间点。这个位置长期一定是有投资价值的，当然短期的波动都很难判断，但是长期来看，这个位置也是有投资价值的。基本面的好转，因为白酒里面既有可选消费，也有必选消费，里面一些中间价格带、次高端的品种，可能恢复的会慢一点，那个取决于我们经济恢复的程度，但是两边的品种相对来说会好一点，就是最高端的和最低端的，它就属于相对来说需求比较稳定的，都是带有一定刚需属性的。白酒中的最高端和最低端，相对来说基本面会更好一点，从标的选择上也会是我们侧重的方向。

（54：03）

第三个问题是医药，这两个月也出台了一些政策，虽然短期出了一些政策，但是从长期来看，我们国家医保投入的总盘子应该还是会保持一个稳定的增长。只不过短期通过医药的这些事件，国家希望在某些不必要的领域的投入，让它回到一些正常的，大家真正需要的医保支出的领域。如果能把一些灰色的东西回归到一个更合理的需要用钱的地方，带动总的医药盘子还是保持一个增长，长期看也并不是坏事。

（55：07）

在这样一个政策的过程中，一定会有企业受损，也有企业会受益。医药很多股票调整到这样一个位置，整体上来看泡沫也基本上都挤掉了，现在这个位置也是处在一个估值比较安全的位置。这里面我们可以通过一些细分领域的筛选，选出一些长期可以投资的标的进行投资。所以对医药来说，有些受政策的影响，有些不受影响，甚至长期可能还有一些标的是受益的，在这里可以找出一些标的进行投资。

小雪：非常感谢乐峰总，真的是一口气给我们回答了这么多的问题，从军工、新能源、房地产、到黄金、白酒和医药，真的是满满的干货。对于大家现在关心的这些话题，包括这些板块的投资，我们都请乐峰总给我们做了一个非常详细的解读。

（56：19）

刚刚看到关于白酒的问题有两个，一个是去库存，我们想了解一下白酒去库存的情况，以及北向资金持续流出，会不会影响到白酒板块。关于白酒最近还有一个比较火爆的事件，就是酱香拿铁，白酒联名的这个产品非常火爆，它能不能成为一个新的发展方向和增加点，这个问题请乐峰总帮忙回答一下。

林乐峰：不同的企业，渠道的库存压力是不一样的。有些企业没有库存，甚至它的库存是良性库存，就像最高端的那个白酒，它在全社会的库存，并不存在降价的压力。大家也都知道，放的时间越长，可能价格越高，这种库存就并不成为压力。

（57：27）

但是一些偏次高端的，或者中间价格带的酒，它的某些酒可能会存在一定的库存压力，在我们投资中肯定是要回避掉这样一些标的的。但是在白酒的总盘子来说，整体的库存压力并没有很大。因为今年随着疫情之后的修复，大家肯定在外面的餐饮、社交，包括一些商务的场景是变多的，对于白酒的需求量肯定比前两年是变多的。所以在这种情况下并不存在一个全社会高库存的压力，只存在于少数的几个企业。

（58：15）

北向近一段时间可能有一些流出，我也接触了一些外资的投资人，跟他们做过交流，对中国的长期，有些投资者还是看好的，当然也有一些受各种舆论的影响，也会有一些压力，有一些观点的变化。但是确实还是有很多人对中国的未来保持一个不错的态度。

短期来说的话会受到一些影响，一个是短期的汇率，如果人民币汇率走弱，对外资来说拿人民币资产就会差一些，这可能会造成一定的影响。再就是一些国际上的事件，比如之前一些海外媒体，像拜登发表的一些言论等等，对一些海外投资者也会产生一些影响。但是这只是阶段性的，因为A股过去一两年赚钱的效应差一些，所以一些外资投资者也缺乏一定的耐心了。一旦这个市场能够赚钱，产生了赚钱效应，那么这些钱还是会回来的，没有人会跟赚钱过不去。

（59：47）

一个市场能赚钱，他们自然就回来了。所以对外资来说，这两年我们看到它跟行情是一个同向的表现，行情涨的时候外资就流入，跌的时候外资就流出，它并没有一个前瞻性，它是同步的。所以在这种情况下，我们更多的应该看未来边际的变化。如果中国内生的经济能够有一定的好转，我们的大盘稳住，逐渐有了赚钱效应，外资自然就会回来的。这个并不成为一个主要的影响因素。

（01：00：26）

第三个问题是酱香拿铁，这其实是一些短期事件的波动，这个从体量上来说，并不影响这些上市公司的基本面，占比还是比较小的。但是也能看到，这个公司在管理上，在产品的开发上还是有一些新意的，有一些新的想法出现，这个也并不是坏事。但是对于这么大体量的一个公司，可能效果也并不能马上影响到业绩，更多的还是大家关注点的提升，对实际基本面的影响可能没有那么大。

（01：01：15）

小雪：刚才我看到一个特别好玩的评论，他说印象当中乐峰总对市场是比较乐观的，能不能跟我们说一说，市场不太好，或者波动比较大的时候，您是怎么排解的。包括您穿越了牛熊好几次，能不能跟我们谈一谈您在这个过程当中的一些心得体会。

林乐峰：我2008年就入行了，也经历了好几轮牛市和熊市了。我现在面临的绝大部分的问题还是周期的问题，经济有好的时候也有坏的时候，在经济坏的时候，大家可能会产生一些悲观情绪，把一些短期的问题放大成长期的，产生这样一些悲观的情绪，导致市场出现一些超预期的下跌，或者对一些负面因素过度的反应。其实在每一轮熊市的时候都会出现，就像牛市的时候大家都会过度乐观，不管多贵都会去买，都是一样的。

（01：02：38）

经历足够多之后，情绪就会更加稳定，能够通过历史来借鉴，稳定住情绪。我刚入行的时候，2007年大盘从6100点跌到2008年最低点的时候是1600多点，这个下跌幅度，在那个过程中我也就体会到了市场会有波动，从极度狂热到极度悲观，不管是上涨还是下跌，都会涨过头跌过头。包括2015年、2016年那一波也是，经历了这些以后就会更多独立地思考，不要被市场的短期情绪左右自己的判断，尤其是对长期的判断。

（01：03：36）

你是不是觉得中国的经济长期还能继续增长，有些人真的就觉得中国经济没戏了，那他可能就离开这个市场了。但是我觉得第一我们是全球人口最多的市场，这就是一个庞大的内需市场，第二我们现在有全球竞争力最强的制造业，很多东西我们生产的就是全球生产的最多、最好的，在很多产业链上是不可替代的，这就是我们的竞争优势。只要这两个优势不发生变化，我觉得中国的经济增长还能持续好多年。

（01：04：18）

如果能够把长期的问题想清楚，短期每一轮的市场波动，隔两三年有一轮高点低点，都很正常。2018年年底的时候被美国制裁，当时大家也都跟悲观，觉得是不是中国长期就没戏了。结果现在中国的出口比2018年的时候又上了一个台阶，完全没有影响。

第一就是经历了很多轮周期之后，经历得更多，在低点的时候跟前几轮的低点比较，情绪会更稳定，多去看一些长期，多去理解一下长期的竞争力。中国可能短期内有一些问题，但是其他国家的问题更多，美国通胀这么高，一直下不来，放水放那么多，收不回去，通胀的压力；欧洲、日本又常年没什么增长，他们的问题也非常多，他们的生产能力在这几年受到了很大的影响，而我们的生产能力是很旺盛的，我们可能只是需求不足，需求不足和生产能力不足相比，我觉得问题更大的是生产能力不足。

（01：05：42）

中国的问题相对来说在全球范围内是最小的，在这种情况下把这些长期的问题想清楚了，就能够在每一轮市场调整的时候，会有一定的信心，会帮助我们度过这个最难的时刻。

小雪：刚刚看到一条评论说，相信国家、相信国运，外资的短视未来会付出代价的，我觉得说得非常好，也是希望大家能够多多积极地支持我们的实体经济的发展。而且像中国的资本市场，确实是优质公司的集合，我们一定要相信国运。

另外有朋友问到，乐峰总最近管理的压力大吗，平时有没有解压的方法，包括刚刚看到很多朋友关心乐峰总，感觉您看起来非常疲惫，也可以跟我们分享一下你现在的压力，给大家吐露一下心声。

林乐峰：压力肯定是有的，做我们这个工作，每天都会经历净值的涨跌，尤其是在过去一年多的时间，中国的经济在下行，叠加各种黑天鹅事件，有很多事情也是第一次见到，所以确实工作中的压力比往年会多一些。

（01：07：20）

但是我们既然要做这样一份工作，就要承受这样的压力。肯定要想各种方法来减轻压力，在工作之外通过各种各样的方式，比如读读书、做运动等这样一些方式，来缓解一些压力。压力肯定是存在的，其实大家从事每一份工作都会或多或少有一些压力的，承受压力肯定也是成年人生活中必须要面对的。

重要的就是希望这个压力不要影响到我工作中一些具体的操作，希望在投资上不要形成一些动作上的变形。还是希望能够在不影响工作的情况下，把这些压力释放出来。

（01：08：27）

小雪：说得非常好，相信乐峰总，相信南方基金，相信乐峰总管理的这些基金产品。刚才很多朋友说，您对目前市场回调，心态是怎么调整的？感觉可能是专业的基金经理面对这些大的波动，可能都比较有经验，也是经历过的，也会调整自己的心态。但是很多普通的散户朋友，可能看到市场的波动，包括自己账户里面的亏损，心态上是很难调整的，您有没有一些好的建议给到大家？

（01：09：07）

林乐峰：现在这个位置就是用时间换空间。我们经常说的长期投资，现在可能就是长期投资当中一个比较艰难的时间点。但是底部现在已经看得比较清楚了，因为去年最低的时候在2900左右，再之后基本上就是3000、3100这个位置，始终没有跌穿之前的低点。所以这一轮市场的底部应该看得还是比较清晰的。

现在大概3100多点，你知道底部在哪里，就知道最坏的情况会跌多少。其实2900距离3100也就不到10%，向下的空间没有多少，在这种情况下，短期的波动就可以把它容忍、忽略掉，把眼光放得更长远一些。而且最艰难的时间也基本上已经过去了，这一轮经济的下行周期也快，从历史上来看，真的是经济周期有上有下，有可能未来就会开启新一轮的向上周期，只不过具体的时间点，什么时候开始我们不知道。

（01：10：29）

7月24号的政治局会议之后，出台了这么多的政策，股价涨了一波，现在又跌回到了起点。相对7月24号之前的位置，你去买，现在多了很多政策在给我们加持。而且这些政策是有用的，很多人问政策最后有没有效果，就像大家都知道的故事，我吃饼吃到第七个的时候吃饱了，并不代表前六个饼就没有用，可能现在就是在吃前六个饼。可能到了某些时间节点，所有的东西都会好起来，我们需要再多一点耐心，去等待黎明的到来。

（01：11：12）

小雪：多一点耐心，等待黎明的到来，这也是乐峰总给大家的建议。今天我们有非常多的干货分享，现在已经接近尾声，简单给大家梳理一下今天的内容，乐峰总跟我们介绍了他对现在市场上这些政策的观点，目前应对市场变化，市场的一些表现，后面又分别给我们说了具体的板块，他的看法和观点。

希望大家能够多多支持南方基金，多多支持乐峰总，多多支持乐峰总管理的基金。希望大家在投资的路上都能一帆风顺，希望我们的直播对您的投资有所帮助。

最后还是要说一下风险提示，直播的内容并不构成具体的操作建议，建议大家根据自己的风险承受能力，选择适合自己的产品以及投资方式。再一次感谢乐峰总作客直播间，跟我们分享这么多干货，同时也感谢南方基金的持有人们一直对我们的陪伴，非常感谢大家。

今天的直播就先到这里，下一次直播我们不见不散，拜拜。

$南方转型混合A(F001667)$ $南方安裕混合(F003295)$ $南方安裕混合C(F006586)$

【风险提示】本次征文活动中所提到的投资标的，均仅代表用户个人的意见，不作交易推荐所用，据此买卖，风险自负。