锐叔论市 风继续吹，等待量变到质变！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周四早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，沪指保持横盘波动，深成指和创业板指则震荡走低。午后，指数一度集体下探，但尾盘时段又有所回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.11%、跌0.57%、跌0.78%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）23家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1171：3738，个股平均涨幅-0.77%，亏钱效应明显，两市成交额6659亿，较前一交易日缩量4.63%。北上资金净流出逾64亿。

昨天虽然大盘是如期企稳，但从个股层面上来看，下跌个股数量远多于上涨个股，平均股价指数也创了两周多以来新低，说明整体市场依然较弱。昨天走势比锐叔预期的要弱，原因之一是在人民币汇率出现反弹的情况下，北上资金却意外没能如期回稳，原因之二则与周四往往是一周当中的情绪低点有关。不过，盘后传来了央行降准的利好。

昨天盘后，人民银行发布消息称，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。预计此次降准可释放超过5000亿元的中长期流动性，将在两个层面上助力稳增长：一是有助于提升信贷投放的稳定性。8月社融数据有所恢复，其中短期贷款和票据融资明显起量，背后是银行信贷投放力度加大。季末往往是信贷投放的旺季，降准有助于降低银行成本，缓解其流动性约束，提升银行信贷投放的积极性，继而增强信贷投放的持续性和稳定性，为实体经济提供充分支持。二是配合财政发力。8月以来，地方政府债加快发行，基建实物工作量更快形成，对工业品需求形成支撑；财政资金投放力度增大，助力企业部门现金流的回稳。财政发力在稳增长方面起到了积极作用，但基建贷款筹资、政府债券发行、地方政府隐性债务的化解，均离不开货币金融部门的配合。

降准除了发出进一步稳增长的信号外，对股市行情也有望产生重要影响。近期正值资金利率加速上行，市场流动性偏紧之际，短期A股市场走势不利，此次降准有助于推动资金利率下行，进而有利于与流动性相关性较强的高科技成长股及中小市值个股的走势。从上次3月27日降准之后的市场走势来看，大盘从3月30日的低点3220.98开始，半个多月时间涨了近180点。当前时点离国庆小长假只有半个月时间了，按照以往历史规律，由于9月中下旬属于季末资金面偏紧时段，国庆节前后市场往往呈现先抑后扬态势，如：2011年至2022年国庆节前5个交易日大盘4涨9跌，上涨概率只有30.77%，而国庆节后10个交易日大盘10涨3跌，上涨概率高达76.92%。因此，此次降准也有助于A股在“政策底”、“经济底”、“估值底”等众多中期底部信号显现的背景下，缩短筑底时间。

总体来看，当前无论是在稳增长方面也好，还是在“活跃资本市场”方面也罢，政策都在不断的加码，虽然在一些领域如房地产和资本市场中，尚未看到立竿见影的效果，但是量变终会引起质变，锐叔相信这是颠扑不破的道理。因此，锐叔坚持短期调整空间十分有限、中期机会明显大于风险的判断。在相应的操作层面上，也继续建议以逢低加仓和持股待涨为主，然后耐心等待市场信心和海外流动性的修复。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，煤炭、电信运营、银行等涨幅居前，汽车类、环境保护、酒店餐饮等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，黄金概念稍显活跃。

煤炭板块是昨天市场中少有的亮点，不但板块指数涨超3%并创去年10月后的新高，而且板块内个股全上涨。驱动上，近期国际原油价格的持续上涨也带动了煤炭价格的明显上涨，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨，涨幅达到20-30%。夏季高温天气已经过去，冬季取暖季又还要等一段时间，当前应该是煤炭的淡季，但淡季煤价却出现超预期的上涨，原因主要有以下几个方面：1、海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；2、印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；3、国内港口去库显著，长江口的库存已去化至2023年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；4、稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升，非电需求上升扮演重要作用；5、当前安监生产已然很严格，5月以来晋陕蒙开工率从85%最低下降至80%，近期又大幅下探，预计难大幅提升。从后续展望来看，当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，煤价应该很难维持持续上涨的态势，但恐怕也很难出现此前3月-6月的那种深度回调，这是因为：1、接下来的秋季面临的基本面和当时已完全不可比拟，当时的基本面众多利空因素包括港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货等，而秋季所面临的基本面则是港口库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨；2、709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协。另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元；3、近期连续发生煤矿安全事故，上周中央发布文件严格矿山安全生产准入，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源，国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩；4、724重磅会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，后续有望带动地产新开工边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。除了煤炭价格走势对煤炭股股价走势密切相关外，近期煤炭板块还得益于其低估值、高分红的防御属性，目前煤炭股PE估值对应2023年业绩多为5倍，且分红率长期保持在7%左右，名列全市场所有行业第一。这种属性在整体市场偏弱的背景下，自然会受到部分资金青睐，也是其近期明显跑赢整体市场的重要原因。至于煤炭板块的后市，锐叔认为，对于稳健型投资者来说，由于淡季到来煤价存在较大不确定性，短期不宜追涨，但基于前述中期基本面的支撑，叠加估值性价比突出、高分红等优势，未来若出现一段回调，仍不失为可重点考虑的配置方向。对于短线投资者来说，则可结合煤炭期货价格及国际油价表现，进行一些快进快出的操作。

在9月8日的早评中，锐叔曾提到此前的部分暑期消费热度达到了历史同期最高，比如今年暑期同比2019年国内热门城市机票预订量增长四成，酒店预订量增长1.4倍，门票预订量增长35%，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。同时，民航局数据显示，7月旅客运输量6243万人，较2019年同期增长5.3%，创民航月度旅客运输量历史新高。这种热度说明相关需求的旺盛，而这种旺盛的需求有望延续至即将到来的中秋国庆消费旺季。前天，飞猪发布的《国庆节假期出游风向标》显示，截至目前国庆节假期的国内游产品预订量同比去年增长近6倍，出境游产品预订量同比去年增长超20倍。该数据说明，锐叔之前的预期很有可能成为现实。除了本身的旺季因素外，本次中秋国庆出行链还叠加了两大额外的利好，一是第三批出境团队游目的地国家已开放，二是杭州第19届亚运会将于9月23日至10月8日举行。从近期走势来看，旅游、酒店等出行链板块的表现一般，尚未体现出中秋国庆旺季预期及高增预期，但从历史上统计来看，旅游和酒店板块在2011年以来9月申万三级行业指数胜率榜总并列第三，上涨概率则分别排名第一和第四，呈现明显的日历效应。因此，后市随着预期的升温，出行链仍有较大概率表现，短期仍可以持续关注。

操作策略：

昨天虽然大盘是如期企稳，但从个股层面上来看，下跌个股数量远多于上涨个股，平均股价指数也创了两周多以来新低，说明整体市场依然较弱。短线来看，昨天盘后传来了央行降准的利好，有助于推动资金利率下行，进而有助于节前市场流动性的改善。同时，也发出了政策进一步稳增长的信号，有助于改善市场预期。结合以往降准后市场表现，预计大盘有望企稳回升。拉长点时间看，在当前“政策底”、“估值底”、“经济底”、“资金面底”等多底共振下，对阶段性后市依然可以保持乐观。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）