经济转向的列车已开动，权益资产的性价比是最高的

（原标题：经济转向的列车已开动，权益资产的性价比是最高的）

（长雪全天候基金经理@宏观作手 每周最新宏观观点）

近期股、债、商、汇都迎来剧烈波动，波动性在过去2周，债券与贵金属的波动性显著上升，尤其是债券，单位收益所暴露的波动性在大类资产中排名靠前。其次是内盘金，内部恐慌叠加央行降准，推升内盘金定价失衡，显著高于外盘金。而从数量的角度我们观察到，权益资产与中国经济高相关的商品类资产，波动性进一步收窄，这两大类资产风险收益比正显著改善。

最近市场各类资产的表现比较符合我们之前的预期。在前期文章中，我们曾提到商品资产有望伴随输入性通胀的抬升而走出较好行情>>>点击查看，基本面的角度而言，从宏观趋势及资产定价的视角来看，商品在能源带领下，进一步定价全球二次通胀摆动，中国经济高相关商品，例如铁矿石，焦煤，纯碱，玻璃等品种，也维持强势。能源上，库存暴跌+石油输出国组织（OPEC）成员国宣布减产计划延长，供需矛盾是支撑原油价格飙升最主要的问题，对于原油的基本面，我们认为并无太大问题，暂时不会去动。

权益资产有市场情绪的问题，也有北向资金的问题，在流动性匮乏的背景下，它的定价显然是不合理的，显著低于近期的商品和债券。如果从商品跟权益的对比来说，商品可能是一直在涨，但实际上从风险收益比的角度而言，我们认为权益资产应该是最高的，把握住权益估值修复的机会在未来一段的市场中将非常重要。

很多时候，我们难以从单类资产中寻得可靠的宏观经济趋势的交易逻辑，但当大部分多类资产开始定价同样的经济线索之时，我们则需保持高度的关注，并且理性评估在经济可能的转向下，各类资产的风险收益比。近期中债与美债期间相关性显著上升，并且同向而行。种种迹象表明，经济可能并不如大部分股票投资者所预期的负面，在一系列政策扶持，以及部分经济主体债务重回扩张之下，经济边际开始改善。这一迹象开始被商品及债券两大类资产定价，权益资产风险偏好和流动性始终没有得以修复，定价显著落后。当下全天候组合继续维持超配股票与商品类资产，债券继续保持低配，并逐步增加收益率曲线陡峭化的交易，即做空长端债券，做多短端债券。

整体而言，我们认为对于当下市场不必过于悲观。经济转向的列车已缓缓开动，我们需要评估的是列车的快慢，而不是列车开动的方向。当下最重要的或许是时间，当静止的飞轮开始转动，飞轮效应的作用下，经济的重新转热并不会太遥远。保持耐心，相信均值回归的力量。本周长雪全天候小幅上涨，表现继续稳定。>>>微信咨询，获取长雪全天候净值周报与业绩归因

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