转债投资不属于价值投资？

（原标题：转债投资不属于价值投资？）

只要养得一颗光明强大的内心，任他花开花落，任他阴晴圆缺，我心中自有无限光明、圆满与富足。

转债，并非是大众化投资产品，目前依然属于小的投资品种，也被非常多的投资者看不起，更不认为是价值投资，甚至很多人认为转债只有投机价值，下面谈谈我个人的看法。

一、转债的特点：

根据百度的定义，价值投资就是实业投资思维在股市上的应用。以获取企业发展、扩大促使股票上涨所产生的收益。价值投资要求投资者必须认清股票的本质概念，买卖股票是买卖公司的股权而不是虚无缥缈的东西。在公司不断创造利润价值的过程中，投资者享受其成果。

在我看来，价值投资就是采用某种方式进行操作且大概率赚钱的理财方式，不局限于任何形式，不局限于任何品种，利用特定规则或者享受公司发展红利的一种投资，这种投资是可复制性的、可持续性，任何随机性且结果高度不确定性的投资，在我看来就是赌博，本质上跟门外汉去赌石没有区别。

真正的转债投资，就是利用转债的规则进行赚钱，这个赚钱是符合“投资三知道”的，投资三知道：知道跌多少，知道涨多少，知道投资期限有多长 ；而且这个赚钱是可复制、可持续的，在我看来，是典型的价值投资者。

转债背靠着正股，绝大多数情况下也是依赖正股的走势，只是有时候转债会因为可以“作弊”而获得超额收益，所以认为投资转债就不是价值投资极其错误的，甚至比较极端。

只要能靠一定规则、逻辑赚取确定性收益，我认为都是价值投资，有价差可赚，不一定要靠分红，也不一定要靠公司短期内或者长期的发展，有盈利的逻辑，切实可行，便是价值投资。

二、转债与正股的不同之处：

1.选择标准：

绝大部分价值投资者，更喜欢各个行业的领头，各种“矛”，什么“牙矛”、“光伏矛”、“医美矛”、“免税矛”、“锂电矛”、“猪矛”等等，而发行转债的公司，大部分都是中证2000的成分股，代表着中小盘，这跟所谓的价值投资者标的完全不一致，这也不被认为是价值投资的重要原因。

对于转债来说，很多时候应该是烂股好债，而非好股好债，好股很难会是好债，一方面好股代表转债有更高的溢价，也就很难有好的价格，另外一方面，好股（如白马股）几乎不会选择下修，一旦正股回落，转债因为高溢价率，很可能会一动不动，比如现在的光伏债、医药债。

对于烂股来说，资金压力更大，更想转股，所以对下修更加积极，对强赎更加迫切；而对好股（强势股、龙头股）来说，资金压力较小，更加珍惜股份，对下修、转股、强赎意愿要低得多；所以对转债投资者来说，好股的吸引力不一定有烂股的吸引力大，很可能烂股的转债收益比好股的转债收益更大。

2.持有时间：

绝大部分价值投资者，认为某种股票持有五年十年，甚至一辈子，那才叫价值投资者，甚至不管是否高估，不管其他，甚至也不关注公司是否变化、行业是否产生巨大变化，只要当时看好，就认为应该一直持有。

很多人受巴菲特影响深远，甚至深入骨髓，但是真正理解他的观点、想法、逻辑的少之又少，我也并不理解他的观点，不敢点评他的言论，只是知道很多人走错了，理解偏了，最后选择错了是很正常的一件事。

很多人非常认可巴菲特的一句话：如果你不想持有一家公司10年，就不要持有这家公司1分钟。所以认为投资应该是长期持有，而转债投资，更多的赚钱就跑路，根本没有想过持有它五年十年，甚至很多时候不看好公司，但依然买入了转债。

以持有封基金老师为例，主要以周为轮动，这种轮动持仓，被很多所谓的价值投资者所不耻，认为这是投机，是价值投资的异类分子；以卡叔为例，主要是以不定期为轮动，主要是标的达到止盈标准后卖出，而后买入其他标的。

我个人的持有时间跟金老师、卡叔的也不太一致，我对标的没有具体的时间要求，一般都设置条件单自动卖出，非常适合上班的投资者，另外如果遇到性价比更高的标的，我会直接换仓，不会有任何犹豫。

3.盈利来源：

正股投资，盈利来源股息、股票价差，这两者在价值投资者眼里，都是归集于公司发展的红利，股息是公司的盈利分享，股票价差是公司的进一步发展带来的价值上涨，从而带动股价上涨，一切盈利都是公司发展带来的。

其实股价有估值回归的可能（低估回归合理，也有高估回归合理的可能），也有被炒作的可能。

转债投资，盈利主要是转股价值的提高、溢价率的提升带来的，另外还有时间价值，时间价值带来的主要是利息收入、债底上涨，转股价值的提高可以是正股上涨带来，也可以是下修带来的，下修就是最强王炸，等于价值重置，这是正股无法比拟的优势。

溢价率提升，一方面可能是整体估值水平的提高，还可能是拥有转债特定的炒作价值，这点跟正股是完全不一致的，比如小盘债的炒作、次新债的炒作、不强赎的溢价率反弹等。

转债既可受益正股的估值回归和炒作，也可受益于转债特有的属性，享受着双重好处。

我个人既参与下修策略，也参与小盘策略，同时会参与低估策略，还有回售策略、事件驱动策略等套利。

4.标的数量：

一般的价值投资者，标的不会超过10支，甚至不超过5支，持仓相对集中，因为价值投资者并不一定能找到很多自己认为适合的标的，或者高度认可某几个标的，不需要更多其他标的，当然，很多价值投资者很容易陷入自我肯定、自我认可的陷阱中无法自拔，狠起来不但“骗”别人，到最后连自己都相信那是真理，不容置疑。

转债投资者，通常持仓比较分散，比如持有封基金老师，一般持仓20支，每支持仓在1-10%，相对分散；比如卡叔，目前持仓在70-80支，单支持仓不超过10%，非常分散。

在大部分转债投资者眼中，分散持仓是为了减低风险，防止遇到暴雷事件，就算遇到也不会遭受重大损失，使得持仓风险可控，回撤可控，收益曲线能够较好的稳步向上，这是股票投资者很难做到的。

我个人一般持仓在25-50支，单支上限不超过10%，一方面为了控制标的质量，过多则容易降低标的门槛；另外一方面也为了更好的持仓心态，有相对较多的数量，能够在较短的时间内有标的脉冲，不定时、短期内不断有收获的投资，更容易获得满足感，有利于坚定的投资信心。

5.加仓方法：

价值投资者，对于加仓一般采用倒金字塔加仓法，也就是越跌越买，甚至是加倍买入，也就是分批次不同份额加仓法，但很多人加仓的时候并不会认真分析公司是否有变化、行业是否有变化，当然更多的时候不懂，作为一个普通投资者获得的资料、信息极其有限，任何一个投资者敢说完全了解一个行业、一个公司，最大的可能不是专家，而是个骗子，甚至是连自己都骗的骗子。

对于大部分转债投资者来说，加仓一般采用一次加仓法，也就是满仓轮动，比如持有封基金老师，就是每周满仓轮动；比如卡叔，就是满仓轮动。

我个人一般情况下选择满仓轮动，一旦遇到大跌、逼空行情，我会选择调仓，把不活跃的标的换成活跃标的、超跌标的，这跟金老师、卡叔的选择略有差异。

6.规则：

正股的规则这里就不多说了，大家都懂。

转债的规则，因为是正股的影子，也会受到正股规则的影响，但是转债也有自己独特的一套规则，这套规则自成一派，而很多投资者认为转债只是T+0的股票，这是极其错误的。

转债的最大吸引力在于三大条款：下修条款、回售条款、赎回条款，而这三大条款是转债投资者盈利的保障，也是散户的福利，就此一家，别无分店。

下修条款：正股从10元跌至5元，只要转债肯下修，转债投资者很可能还会赚钱，但持有正股会亏钱，这就是转债的神奇条款，是它拥有了一键重置的能力，让转债重新恢复活力。

回售条款：在最后两年，触发回售条款后，公司需要回售转债，并以面值+当期利息支付给债权人，这使得债权人有保底（指不违约，违约是小概率事件），比起股票可以毫无底线的下跌，转债有债性的保护下，损失可控，风险可控，回撤可控。

赎回条款：

A.提前赎回，则需要满足特定条件，代表着转股价值不低于130元（目前绝大多数都是要求不低于130元），这个时候的转债价格大概率也会不低于130元，按发行价100元计算，则有30元以上的价差可赚。

B.到期赎回，则需要支付到期利息加补贴，目前来说一般到期赎回价在112-115元，这便是转债的底，这是股票所没有的。

三大条款，保障着转债投资者更加稳健的盈利，这是股票所没有的，这种盈利逻辑比股票更踏实，也更加明确清晰。

7、容错率：

股票的容错较低，一旦选择，可能损失惨重，甚至很可能无法翻身。

转债的容错率极高，就算之前的搜特、蓝盾，都给了投资者大量撤离的时间，有足够的时间离场，这是正股所没有的，且下跌空间相对有限，很少出现当天无法止损的情况，但是正股一旦跌停，就很可能要挨几顿打，眼睁睁看着自己的账户在缩水。

三、总结：

1.转债更具有复利特性，因为转债投资具有确定性，这是基于转债的规则，也基于转债的“三知道”，就算正股ST了，就算正股重整了，转债也很可能恢复新生，比如正邦、全筑、起步，但是持有它们正股的投资者，无疑的价值的毁灭者。

2.在A股，绝大部分公司不是为了与投资者共发展、同成长、齐分享，更多的是为了融资、套现，这个市场跟美股是完全不一样的，一个定位是融资市场，一个定位是储蓄市场，定位决定了方向；而转债投资，既能享受公司发展的红利，也能享受股东的让利，这是股票所不具有的。

3.在A股，大部分公司都是A字型走势，这是因为一旦炒作就炒上天，不管估值，不管盈利，甚至有些机构把估值算到了40年后，一方面是投资者的不成熟，毕竟A股才30多年，美股存续了几百年，普通散户更加容易追涨杀跌；另外一方面是国内的基金更喜欢报团取暖，为了规模不顾基民利益蜂拥而至，加剧了股票的泡沫。一旦停止炒作，如同风口停了的猪，从天而降，最后一地猪毛、鸭毛、鸡毛，留着股民、基民一脸忧伤、茫然、无助、痛苦、纠结和失望。

转债投资者，一般都会及时止盈，很少会长久持有，因为股票投资者很容易是受“墓园”的影响不怕高，但是转债投资者大多是“苦命人”，因为怕高，所以会及时止盈，因为怕高，所以不追高，镰刀永远收割高位站岗的韭菜，伏地魔因为趴在地上，再厉害的收割机也无法收割。

4.在A股，充满了各种造假、信息披露、转移资产等问题，得益于转债的规则，才可能最大的程度上保护投资者，95%以上的公司都不值得投资（高估），90%以上的公司没有投资价值。

5.大部分人对价值投资是理解不充分的，比如认为公司可以无限扩张、盈利可以永远增长、经营可以永续，事实上受行业变化、国家政策、经济环境、技术条件、人文条件等变化而变化的；一个公司不可能无限扩张，市场占用率会有一个上限，但这个上限不见得是经济边际效益最优线；受外界因素的影响，公司很可能存在无法继续经营、盈利衰退的不利条件，比如房地产公司不可能无限扩张、生活物资不可能无限涨价、落后产业随时可能被淘汰。

万物有周期，经济有周期，一涨一跌；行业有周期，高峰低谷；有些公司风光过，但不一定能熬过低谷；有些公司熬过寒天，也许死在初春的春雨下。

而转债，在下修的加持下，一次次换发出新生，比如正邦，而正股从25.26元跌至2.61元，几乎跌了90%，而转债为84.8元，而之前达到了101元，完全没有正股这个惨状。

比如红相转债，正股从高位34元跌至6.9元，跌幅达80%；转债现价99元，转债高位跌幅在44%左右，一旦转债下修，转债价格还可能会有一定的提升，这是正股所不能及的。

比如康泰转2，正股从高位153元跌至现在的29元，跌幅达80%；转债现价123元，转债高位跌幅在10%左右，如此看来，转债持有者幸福太多太多。

比如亚药转债，正股从高位22元跌至现在的4.58元，跌幅达80%；转债现价114元，几乎是历史高位，也就是大部分持有（一直持有）都没有亏损。

特别喜欢电视剧“潜伏”中谢若林说的台词：现在放这儿两根金条，你能告诉我哪根儿是高尚的，哪根儿是龌龊的。只要在股市里赚钱，根本不需要区分什么品种，不需要区分是价值投资还是假的价值投资，只要有盈利逻辑能复制且能长期稳定的投资，都是价值投资，没有任何必要去鄙视任何生态圈，守在自己的能力圈内赚钱，都是成功的投资者，都是值得称赞的价值投资者。

时代的巨变，可能像洪水那样淹没你现有的一切，但那洪水之中，也有一艘通往新世界的诺亚方舟；这一切，取决于你有没有听到时代的声音，有没有拥抱变化的勇气。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。$大秦转债(SH113044)$ $浦发转债(SH110059)$ $无锡转债(SH110043)$

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