敢问招商银行底在何方？

（原标题：敢问招商银行底在何方？）

2023年已经过去75%，很多人关心招商银行到底止跌没有。我也很着急，但是，我个人预测，没有！那么，到底招商银行何时才能见底呢？我个人预测，如果没有后续的继续要求银行让利的措施，招商银行的业绩将在明年年底逐步走出低谷，股价或许会提前一个季度反映，即在明年中报后。那么，我们到底应该如何判断招商银行的业绩是否见底呢？我想从以下几个指标给出建议。

1、对公房地产贷款

此轮对公房地产贷款的调整，是继2013年到2017年对采矿业贷款结构调整后，又一次产业方向的调整，属于大的调整周期。

以采矿业贷款为例，2013年，招商银行对采矿业的贷款占比达到2.95%峰值，到2016年已经下降到了1.52%。而2016年采矿业不良率达到了峰值的16.5%。

再看看上一轮房地产的调整周期，2006年，招商银行的对公房地产不良率达到了8.89%的峰值，远高于2023年中期的5.52%不良率。在2023年中期业绩发布会上，朱江涛副行长表示，涉及集团主体发生违约但分类维持非不良的整个房地产金额，大体在73亿左右。我认为，按照招商银行一贯的风控要求，这73亿迟早要纳入不良。

所以，根据过往历史数据，我们认为，无论在时间维度还是在规模维度上看，招商银行在对公房地产的不良仍有待进一步暴露。如果按照朱江涛副行长所说，招商银行的对公房地产不良大概率会在今年暴露完毕，那么，对于长远发展来说应该是好事情，但这对于下半年净利润来说，就不是一个好事情了。

2、息差

息差收窄，是一个长期趋势，也是银行业发展不可避免的趋势。早在十年前，招商银行就已经在努力，尽量让自己的息差能保持稳定，我相信未来一定也会。但是，潮流是不可逆转的，息差收窄是无可避免，甚至无可逆转的，更何况还遭遇了有形之手的干预，因此，大家对息差拐点，短期甚至中长期，都不能有乐观情绪。存量房贷利率大幅下调，更让息差雪上加霜，四季度存量房贷息差收入可能会断崖式下跌。由于从四季度开始下调存量房贷利率，所以也会影响明年1-3季度的同比数据。

面对息差收窄，很多银行采取了以量换价的方式，即通过加大贷款规模来换取息差收入的增长。但是，这种方法虽然能在短期内解决息差收窄的问题，但会快速消耗资本金。招商银行作为中国唯一一家能够内生性增长的银行，多年以来在扩大贷款规模上，一直保持着非常保守的态度。我相信这次也不会因此而盲目加大贷款规模的扩张。

据我观察，招商银行正试图在几个方面努力，弥补息差收窄的问题。1）通过贷款结构的调整。这两年，招商银行的小微贷款已经取得非常优异的成绩，而且规模在逐步扩大，信用卡和消费贷款规模也逐步扩大。我预测，未来零售贷款中，个人按揭贷款、小微、信用卡和消费贷款将三足鼎立，取代目前个人按揭贷款占据半壁江山的态势。2）通过加大非息收入，弥补息差收窄的负面影响。

但是，我们知道，贷款结构的调整是一个中长期的事情，不可能改变短期的业绩波动，因此，短期内指望通过这个措施来逆转息差问题，是不可能的。同时，非息收入对资本市场依赖程度也很大，在目前的股市状况看，也是没有太大指望。

所以，对于这个短期息差问题，基本无法解决，只能靠时间来完成贷款结构调整后，才能解决问题。而这个贷款结构调整要看到效果，我估计仍需2-3年时间。

3、非息收入

非息收入很大程度上依赖于资本市场的表现。目前股市虽然横盘震荡，但是仍没有看到牛市或者小牛市的迹象。按照癌股德行，炒一年至少熊三年，在2021年经历小牛市的背景下，至少也要等待到2024年后，才能指望有一个像样的行情。

所以，我们认为，招商银行业绩要真正见底，我们必须密切关注以上三个指标。而目前看，三个指标都没有见到底部或者快见到底部的迹象。作为招商银行的长期股东，我们非常清楚，招商银行在短期利益和中长期利益发生矛盾的时候，必然会先牺牲短期利益。短期内，我们不能指望招商银行会像其他银行那样通过大规模扩张资产规模来达到短期内业绩快速增长。但只要我们有足够耐心等待，等待招行调整完资产结构，业绩将会再上一个台阶。

所以，我预测，招商银行的业绩，至少要到明年下半年才有起色。