暴跌75%，全球免税龙头见底了吗？

（原标题：暴跌75%，全球免税龙头见底了吗？）

中国中免2021年最巅峰400元，当下最低点是104元，跌幅将近75%；从2023年年初的240算起，半年时间跌幅57%，跌幅遥遥领先。

中免大跌的原因主要分两个：

一是航班恢复不及预期，一季度离岛免税、旅游同比下滑。

二是有人做空——今年4月份到6月份，中免港股遭遇明显的做空，空头份额从不到2%逐渐上升至14%。

基本面和技术面遭到双重打击，于是迎来了当下的2200亿市值。

但是中免的核心逻辑是否有改变？

首先是免税的门槛，当下免税行业仍然处于牌照稀缺的状态，只有七家公司持有免税牌照，并且七家中只有中国中免、中出服、王府井拥有全牌照。免税门槛高就意味着免税行业不容易产生内卷，免税行业的市场空间大概率是越做越大，而不是随着价格战越做越小。

DFS准备在三亚亚龙湾搞奢侈品零售、休闲娱乐集群这件事对中免来说确实是个小利空，但是这个利空仅限于海南岛市内免税，而且DFS要2026年才建成亚龙湾项目，对于中免的真实影响短期内无法证实，再加上底部利空是利好，用这个消息洗洗盘概率挺大的。

这个免税牌照门槛的优势当下被市场忽略了，很多人都只是被不断下跌的股价麻痹了，根本不会在意这种优势。随便拿几个行业对比，就知道内卷的可怕——快递行业，极兔不断内卷打价格战，整个行业的盈利空间都在下降；创新药行业，PD1的市场空间随着各大药企内卷也在下滑；再举一个例子，吉利德一直垄断的丙肝药物，市场空间在2015年是240亿美元，随着默沙东、艾伯维等药企入场竞争，卷起价格战，丙肝药物在2018年市场空间只剩下78亿美元。

低价竞争会大幅降低市场空间，而免税行业，不存在这个问题，光这一点就可以吊打很多行业。

其次，免税行业仍然有很大的空间没有被挖掘出来：

当下国内免税行业市场空间只有600多亿，我个人觉得这个数字是极度被低估的。

1 首先是光境外旅游的奢侈品购买就达到了2018年620亿欧元的水平，按当时的汇率折合人民币4836亿元，光这一块如果能以免税的形式回流20%,就有967亿的免税市场增量，如果回流50%,就是2418亿的免税市场增量。(这个数据是来自研究咨询机构的，后面我们用大使馆商务经济部公布的UNWTO数据做佐证)

2 据调查，超过数据来源一半（57.76%）的游客提到，其境外旅游的费用主要用在购物消费上,2014年中高端消费群体占出境游比例近半，单次出境游花费在1.5万元人民币以上的超过40%，人均花费约为1.99万元；中国出境游客在购物上平均消费1.05万元,79.34%的中国游客在境外购买了纪念品，57.96%和57.29%的中国游客购买了日用品和奢侈品。

据联合国世界旅游组织（UNWTO）数据，2018年中国公民出国旅游花费排名世界第一，全年在国外花费达到2773亿美元，较上年增长5.2%,按2014年的比例，大约有一半的费用是用来购物的，即1386亿美元的境外旅游购物消费，如果按照奢侈品购买人数比例大约估算的话，是794美元的奢侈品境外消费，按当时比例折合成人民币5081亿元，与上述咨询机构所得数字几乎差不多。

中国公民在国外的购物力是相当高的，要知道我们的护照持有人数比例仅10%（中国移民局统计数据），但远超美国等国家公民在国外消费力——在国外消费居第二位是美国游客，花费为1440亿美元（增长7%）。居第三位的是德国（940亿美元，增长1%）。排行前五位还包括英国（758亿美元，增长3％）和法国（480亿美元，增长11％）。俄罗斯排名第七，花费为345亿美元

3 截止至2023年6月9日,中国拥有护照的人数为1.32亿，占总人口比例不到10%,美国持有护照人数1.52亿，占45.3%,而且美国业是近三十多年护照持有比例逐渐增加的，1989年美国人拥有726万本护照,当时的人口为2.45亿人,护照拥有率仅为3%。我国持有护照无论是比例还是绝对数额都不如美国，当然这个跟是否是移民国家关系也挺大。那我们拿日本的比例来对比，截止到2021年底，持有有效护照的日本人数量为2400万人，占比约19.3%,对标日本，我们也应该有2.7亿护照持有人才对。我国出境游的潜力还没有完全激发出来。

以上三条均为分析我国居民境外购物消费力，这并不直接等于国内免税市场。国内免税市场确实是试图使消费回流，但是喜欢在国外消费奢侈品的人可能也不会为了以奢侈品专门跑海南去，我理解的消费回流，是让没有特别偏好的消费者，能更方便的在国内买到他们想买的东西，那么单一依靠离岛免税肯定是不行的，机场免税（包括海南封关后的机场）和市内免税一定是未来消费回流的真正大头。

最后是当下免税的竞争格局，非常的好。

各大免税企业都有互相持股，比如中国中免控股的海南免税，剩余的39%股权由海旅投持有，他们两个在免税终端也有联动——中免的铂金卡可以直接到海旅免税那直接升级成黑卡会员；比如中国中免持有国药旗下的免税企业中出服49%的股权，并给中出服供货；上海机场持有中免旗下日上上海、日上中国机场免税店5%的股权。整个免税生态处于合作大于竞争的形式，这样的竞争格局非常有利于做大免税蛋糕

综上，保持原先对中免的未来保守估计，归属于母公司净利146.25亿，30倍PE，当下应该是叠加情绪面金额错杀,被做空的那部分市值大概率会最先回归。

#今日话题# @雪球创作者中心 @今日话题 $中国中免(SH601888)$ $中国中免(01880)$ $上海机场(SH600009)$