牧原再破新低，市场在担心什么？

（原标题：牧原再破新低，市场在担心什么？）

牧原再创2021年7月猪周期底部新低，市值接近2000亿。当下年出栏量7000万头，头均市值接近3000元/头。管理优化后可以在不建新猪舍的情况下，产能达到1亿头，按照每年800万头出栏增量，预计四年后头均市值2000元/头。当下牧原是否被错杀，市场又在担心什么？

市场最担心的应该还是资产负债率，猪肉行业资产负债率从2021年Q2的47.79%上升至2023年Q2的69.14%。以牧原为代表的龙头猪企，在去年一波小周期行情中降低了资产负债率，但是今年Q2又再次上升，主要还是猪价低迷。

第二点担心的应该是能繁母猪去化的问题，八月末能繁母猪存栏量仍然高达4241万头，相对比2022年能繁母猪低位4177万头仍有一定差距，关键是当下各猪场应对非瘟手段变强，行业平均PSY提高，能繁母猪要比4177万头少才能达到去年的去化水平。

能繁母猪迟迟得不到去化，行业落后产能没有得到剔除，这使得今年猪价持续低迷，在14元/kg左右徘徊，远低于行业平均成本17~18元/kg。猪肉行业养殖户，上半年平均每头猪亏损360~480元左右。

猪价持续低迷，猪肉企业资产负债率高企，二者的合力可能使得一些猪企资金链断裂而破产。

当下牧原资产负债率60.06%，总负债1048亿，有利息负债584亿，净资产880亿。可能市场担心牧原会因为低猪价破产，毕竟牧原的猪有7000万头，负债有1000多亿。

很多人喜欢拿1000多亿的负债那推理牧原会因为低猪价破产，但是这1000多亿的负债里只有584亿是需要还的，其他500亿是日常经营无息滚动的，只要企业永续经营，这部分债务就不需要偿还。其次，牧原当下完全成本14.3元/kg，就算按照今年最低猪价13.7元/kg计算，牧原每年账目亏损48.3亿元，得连续亏18年才会破产。

最近又多了个承包制的事情，大致意思是牧原先在东北地区试点，让猪场厂长可以去承包猪场，然后再分包给各个段长，段长相当于包工头，自己可以招亲戚来做，然后利润风险自己承担。相当于是段长成了代养户了，厂长变成了区域经理。

这个模式跟农户代养比较相似，但是有本质的区别。

农户代养是公司承担生猪价格风险，农户只需要做好养殖工作，而承包制意味着段长自己要承担价格的风险；另外农户需要自己提供场地，承包制不需要自己提供场地，由公司统一提供；农户是对外进行筛选，承包制是对内部员工进行筛选。

承包制只是自繁自养模式的一部分，但是这个模式能够极大绑定养猪技术人员和公司的利益，同时也能减少人员开支（让员工自愿做更多的活，集团内部开卷）

最重要的是减少了人工成本，但是这一点也让很多人推测牧原资金链要断裂了，要成为下一个恒大了。这个观点，很直观，容易传播，看起来也没有什么问题，但是如果结合牧原的养殖水平和猪周期的推演看，牧原资金链断裂很难实现。

市场底部越是有利空分歧越大，有分歧，后面上升空间才越大。

而且目前看，牧原并不会因为猪价低迷破产的风险。

关于能繁母猪去化和猪周期的问题，我还是保持之前的那个观点，周期依然是以前的周期，当下的亏损未来一定会有所弥补：

而在周期顶底的时候，总会有周期失效的理论。

20年在经历19年非洲猪瘟后，猪价并没有直接大幅下跌，彼时猪周期失效理论开始发声，一大部分观点认为猪肉价格不可能大跌，各大猪企开始高位扩张，直到2021年6月现实给所有人当头一棒。

从21年6月开始，到23年9月，2年3个月，中间只有一波小行情，如今猪肉企业都在亏损，资产负债率在极高位置，猪肉股价迟迟没有大动作，周期失效论再次兴起。

想要知道周期有无失效，我们必须知道猪周期到底是什么周期。周期形成就是一个简单的蛛网理论，赚了多养母猪，亏了多卖母猪，来来回回，形成周期。周期扭转的关键在于买卖母猪，买卖母猪的决策依据在于盈亏预期，那么什么时候养猪的人是赚的？当然是销售价格大于养猪成本的时候。

那么再深挖，当养猪完全成本为0时，猪肉价格会是多少？当然是0。就像你在路边随手捡起一块石头，这是不需要钱的。现实情况是，猪肉成本主要分为饲料成本和人工成本，以及建设猪舍的成本，这三个成本的高低，决定了猪肉价格长期至少是多少钱，也就是猪肉价格周期的中枢价格。当然现实养猪中，养猪会有很大的浪费，比如员工给猪喂的饲料大于猪能吃的饲料，剩下的就是浪费的，再比如猪生病了，掉肉，掉的这部分肉需要的粮食就是浪费掉了。

所有的养猪成本就是决定猪肉价格的关键。

美国猪周期当下就是饲料原料的周期，美国猪肉销售端非常集中，CR30达到90%，肉猪拍卖成交量为5%，销售端直接向养殖场订购猪肉，销售决定供给，供需差距很小;我国猪肉销售分散在各个农贸市场、大型商超中，主要是个体户销售，肉猪基本都是拍卖成交，供需差距主要受供给端变化影响。

更何况我国的屠宰行业还没有完成第一步集中度提升，猪肉销售端也没有完成整合，猪周期本质上还是原来那个猪周期，只是多了一些外部变量——比如二次育肥的资金更多了，参与周期炒作的人更聪明了，大猪企亏损再多也能继续死扛。

不管外部变量怎么运行，猪周期的中枢都没有变，拉长时间看，每一轮完整的周期（无论大小）中，行业总体养殖利润一定为正数，近两年行业总体养殖成本为17元/kg左右，也就是平均猪价一定在17元/kg以上。今年原材料价格回落，猪肉成本总体会下降5毛钱左右，平均猪价应该也会降低5毛钱，总体不会低于16.5元/kg。

猪价在16.5元/kg以下运行越久，未来产生高猪价的可能性越大，当下的损失在未来都会有所补偿，这便是周期。

但是周期理论被越来越多人知晓，尽管周期运行不会改变，想要从猪周期这种近乎明牌的周期中赚到钱，你需要付出的，很有可能是超越其他人的耐心。

短期利空越猛，短期机会越大。如果后面能恐慌，这轮行情领头羊中必有牧原，同时我也会调仓换股，加仓牧原。

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