从油价看美国经济衰退交易

（原标题：从油价看美国经济衰退交易）

油价十一假期暴跌了10%以上，然而，等我们要开盘，中东却打仗了，这次巴以爆发最近10多年最严重的冲突事件，恰巧发生在全世界都不愿意买美国长期国债的当口，这里面有多少七七八八的东西我们不得而知。在这油价异常敏感的时刻，战争毫无疑问的会让人想起，第一二三次中东战争，也会想起中东对美国的石油禁运，更会让人回忆起70-80S美国高通胀。

原油的长期故事是非常性感的（当原油没了资本开支，这是一个更大的故事），甚至比铜，黄金都更具备吸引力，但是极端的高油价会带来同样的破坏力，如果未来全球的长期高通胀得以延续，我相信原油将会扮演跟历史进程中一样重要的角色。但是，我们目前面临的问题却是：高利率对全球经济的压制，是否能够立马支撑100美元以上的油价（2023年的原油，继续等那个低点出来）。

油价定价中，尽管有很多的因素，但是大的上行或者下行周期，毫无疑问美国都是核心的影响因素，这不仅仅是因为原油以美元进行结算，更重要的是美国是全球最大的石油生产国以及消费国，而且美国可以通过影响油价的波动，来影响全球的货币政策以及金融市场，这就意味着，美国的经济，金融市场跟油价其实呈现出高相关性。

但是就中期而言，经济依然是决定油价中枢的核心因素，如果我们回顾过去的10年，其实很容易得出：在美国经济上行周期，油价整体偏强，整个价格中枢上移；在美国的经济下行周期，油价整体偏弱，整个油价中枢下移，这是最基础的结论跟判断。16年初，18年末，20年初以及22年全年，在原油的下行周期中，大家交易的都是：金融市场波动以及美国经济衰退的故事。

WTI油价：见顶后三次大的回撤

油价自去年初见顶以来，尽管中间有所波折，供给持续冲击，但是依旧交易宏观的需要以及金融市场波动的逻辑：22年全年美联储加息，美元指数走强；23年的二季度交易，硅谷银行危机带来的经济下行预期；十一期间大跌，也是交易美债收益率上行，全球金融市场不稳定的逻辑。

纽约原油期货结构：远期大幅度贴水

8-9月份的油价上涨，其实经历了对油价最好的组合：（1）产油国，opec+减产；（2）最主要的需求国，美国经济软着陆甚至不着陆，二次腾飞的预期；（3）资本市场相对平稳；（4）外加中国的需求增量；（5）历史底部的库存。一切都算进去了，就是没算全球的畸高的利率环境，带来的远期需求的破坏，不过我们从期货的交易结构可以看的非常清楚，未来10个月大概有10%的远期折价，定价已经非常清晰。

前面我们聊过，目前美国经济以及资本市场还没有完全体现高利率所带来的影响，原油的低库存，支撑现在的油价中枢依旧比较高（80美元每桶）的故事，美联储的缩表进行依然在继续，信贷紧缩也在继续，未来金融市场大波动会出现。未来油价或者说整个商品依旧会在：低库存+高利率环境伴随的经济压力+金融市场的波动中继续博弈。（如何看南华工业品指数创年内高点？）

5%的十年美债收益率，实体经济要多高的回报率才能够支撑这么高的无风险利率？我还是愿意相信，这一次跟历史的进程还是一样的：油价会随着美国的经济衰退，整个中枢继续往下压制，直到衰退交易结束。

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