“既要又要”或是未来医保政策主线

（原标题：“既要又要”或是未来医保政策主线）

9月医药成为全市场少数上涨的行业，在医疗反腐纠偏、学术会议逐步恢复，和医院终端销售恢复的共同作用下，医药市场情绪有所修复。这符合我们在8月份对行业政策的判断，即医药的刚需属性，不会因为针对少数人反腐而改变，但这个政策对行业的影响是深远的，对于创新药、刚需药的结构性机会，反而在变多。接下来，医药的三季报将陆续开始，市场也将迎来利空出尽后的进一步修复。在三地市场的配置中，我们在8-9月加大了对于A股医药股的配置，减少了港股、美股的配置，认为一些A股医药股，尤其是仿创结合、优质中药类公司经过了“假摔”，更具确定性和长期成长空间。A股内部的资金属性和筹码结构更具有自主可控特性，在港股我们保留了一些非常稀缺的创新药头部公司。同时，我们加大了对于CXO赛道，尤其是海外占比高的头部企业的配置，在海外大药厂研发投入增加，减肥药GLP-1、ADC等新兴超级大药的主推下，全球CXO企业将迎来大周期底部。

11月份即将到来的创新药医保谈判也将是重要的主线，我们认为对于一些竞争优势、有独特实际临床价值的创新药，医保政策将给予更多支持。

未来中国最确定要发生的事情是人口老龄化，将有3-4亿人口进入到65岁以上老年人阶段，和美国的总人口数量相当。如此巨大的医疗用药人群，一方面是巨大的增量市场，中国需要自主可控的医药创新体系，一方面又要面对严峻的医保支付的问题。

医保总量还在继续增长，但是增长速度已经比过去20年降速，这和GDP的增长降速一致，但是一直约是GDP增速的1.5-2倍。医保的来源一方面是企业和职工缴纳的社保，一方面需要财政支持。但是年轻劳动力减少是不争的事实，因此医保总盘子的持续控费是可以预期的，钱袋子变紧，但是更加需要用在“刀刃”上，“刀刃”就是医药创新。

一言以蔽之，医保既要保证绝大多数人群的医疗用药需求，又要支持自主可控的医药创新。

如果进入医保的创新药价格太低，这将打击企业继续研发创新药的意愿，还有一二级投资人的信心，没有人愿意在中国做创新药。如果最为前沿的一些突破性疗法，解决了临床需求的新药，这些都是欧美研发出来的，我们如要用，反而要支付更高的成本。因此决策层意识到，必须建立自主可控的医药创新体系，给企业和资本对于创新药的信心。

但是，医保对于创新药的定价必须更加精准，更加回归价值。对于大量同质化的me too药品，确实也没有必要高定价，这符合市场定价机制，物以稀为贵。但是，对于有极高科技创新含量的best in class, first in class药品，或是差异化的临床疗效，缺少医药细分领域的突破创新，会更加给予价格奖励。

对于医保支付、创新药定价，其实不必市场和投资人深入，相信会越来越合理化，回归价值，符合市场规律。我们在每年底的创新药医保谈判中，会不断看到这一趋势。砍价的是那些同质化没有创新的药品，真正创新的灵魂，不需要砍价，需要全社会支持。

@Ricky @雪球私募 @方丈

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