深度还原一位年度冠军基金经理

（原标题：深度还原一位年度冠军基金经理）

过去九个月偏股基金指数下跌了近10%，而万家基金黄海管理的万家宏观择时多策略却取得了不错的正收益。黄海是去年的公募冠军基金经理，在年度冠军的光环下，能继续保持如此优秀的业绩，他究竟是如何做到的？

带着这样的疑问，今天我想对万家基金黄海进行解读，还原光环和业绩背后的投资理念和投资策略。说到万家，这是一家稳扎稳打快速崛起的基金公司，主动权益、固收、量化以及近期加大布局的指数增强、ETF业务都开展得有声有色，得到了市场的很多认可。至于说万家旗下的主动权益基金经理，此前我对莫海波、章恒及刘洋等人进行过详细介绍，感兴趣的朋友可以参考，他们大都非常注重从宏观、行业及风格等自上而下角度对投资的指导作用，本文介绍的黄海是万家基金副总经理、投资总监，其投资过程体现出非常鲜明的万家投研底色。

一、代表作及产品业绩

黄海有着20多年的投资研究经验，在管理公募产品之前他主要管理券商自营及专户等产品，投资经历非常丰富。目前黄海共管理万家宏观择时多策略、万家精选和万家新利三支基金产品。

黄海2020年9月23日开始管理的万家宏观择时多策略，这只产品在2023年（截至9月28日）、2022年、2021年的业绩如下：

数据截至：2023年9月30日

具体而言：

2022-2023年万家宏观择时多策略迎来了业绩的高光时刻。2022年市场调整显著，期间偏股基金指数下跌21.8%，而同期该基金上涨48.55%，获得了公募主动权益基金单年冠军。2023年黄海管理的这只产品继续延续了2022年的靓丽表现，在刚过去的九个月里获得了不错的正收益，而同期偏股基金指数下跌了近10%。在黄海刚接手这支基金不久后的2020年4季度，当时恰逢大盘成长股表现得如火如荼之时，偏向左侧布局的黄海，短期面临了一定的业绩压力，但很快他的逻辑就得到了市场验证，最终守得云开见月明。

整体来看，黄海管理公募产品的业绩表现与同业呈现出了非常大的业绩差异，不一样的业绩意味着不一样的投资理念及策略，我们今天就来详细拆解一下，黄海，有哪些不一样。

二、投资理念及策略

擅长宏观经济判断，把握大势

万家宏观择时多策略这一基金名称应该说非常好的反映了黄海的投资理念。黄海非常注重利用对宏观经济环境的判断为投资方向做出指引。如果翻阅万家宏观择时多策略各期报告的基金经理表述，可以发现黄海会花费相当大的篇幅对宏观经济环境及大类资产的性价比进行判断：

（1）在2020年4季报中，黄海给出了“从宏观流动性来看，2020年四季度实际上已经是拐点了，未来一季度将进一步被确认，A股极端的估值分化将逐步趋于收敛”的判断，这一观点恰逢大盘成长风格见顶前夕，基于这一判断，他将持仓聚焦在前期基本没怎么表现的低估值、高分红地产及金融板块。随后在2021年一季报，黄海在表达对价值股看好的同时，也表示要关注过去两年超跌的小市值价值股的投资机会。

（2）在2021年4季报中，黄海表示：“当前市场对经济趋势性下行的定价还未充分，我们对未来市场的中枢和成长股的高估值保持谨慎的态度。”基于这样的判断，黄海在2022年依然选择坚守在价值股中。

（3）2023年1月，正当市场对今年宏观经济及A股市场一片憧憬之时，黄海在当时披露的季报中表示“中国宏观经济将进入弱复苏的过程，A股呈现‘强预期、弱现实’的态势，当前的估值仍需震荡整固…当下我们认为在稳增长的闯关期，上游能源股以其高分红、高确定性、低估值、低负债的特征仍是目前攻守兼备的稀缺资产，我们将继续重仓持有”。

事后来看，在这几年略显动荡以及频频与市场预期不一致的宏观经济环境中，黄海对这几年宏观经济及A股投资节奏无疑把握得非常准确，呈现出非常强的独立思考特质。尤其是今年年初，在经历了一轮市场调整后，A股市场估值处于低位，黄海对A股市场给出的强预期弱现实的判断也得到了市场验证。

及时复盘、敏锐察觉、适当调整

判断对市场所面临的宏观经济环境不代表每时每刻都能将这样的判断转换为突出的业绩，这其中有两个深层原因，一方面是结构性行情演绎无时不在，二是宏观经济的切换往往有一个过程，而市场切换则要快的多。这种时候，黄海的持续检视投资逻辑，及时察觉，保持定力，灵活应对显得非常可贵。

比如2020年4季度的成长股上演着最后的疯狂，万家宏观择时多策略表现远远落后于市场，对此黄海在定期报告中坦诚表示：“在全年充裕的流动性和不断自我增强的趋势面前，我们过于保守的持仓策略是不合时宜的，错过了很多机会。这是需要反思和检讨的地方。”

再比如2021年低估值板块确实表现突出，但地产板块受累于低于预期的基本面数据，全年表现并不理想，申万房地产指数2021年下跌11.89%，这也使得基金净值受到拖累。不过随着黄海在2022年之后根据对宏观经济环境的判断，将主要仓位精准的配置在煤炭和油气这样的能源板块，其业绩得到了快速的兑现。

绝对收益思维，注重估值

与我此前介绍的不少出身券商自营的基金经理一样，他们在投资上都具备非常强的绝对收益思维，相对于业绩锐度，更为注重防风险，黄海在访谈中表示：

【黄海】从2020年底到现在的两年里，2020年底的时候在我看来，市场的空间已经不大了，已经到了牛市尾端，所以采取了防御的策略。…2021年下半年开始配置能源板块。做专户的时候，我在低估值板块也有配置，2015年择机配置了银行、券商、TMT，2016年有建筑、2016年、2017年有消费和光伏，2019年以后是农业。【黄海】

至于说2022年取得如此亮眼的业绩，这是因为他在坚守防御策略并高度集中的基础上，市场先生给黄海的惊喜。最近几年随着市场的变化，黄海也在不断进化，这几年市场风格的极致演绎让黄海意识到在特定阶段也需要适当提升对估值的容忍度，尽可能避免出现像2020年4季度那样大幅落后市场的情况，黄海表示：

【黄海】过去三年我体会到，A股的行业变化中，估值的扩张是比较夸张的，会把未来五至十年向好的变化充分在比较短的时间范围内或一波上涨中定价，所以在变化的初期要坚定，适当提高估值的容忍度上限。当变化逐渐清晰、定价充分之后，我们还要重新回归到估值框架体系中，保持最朴素的市场规律和投资原则。【黄海】

敢于集中，善于集中

除了擅长利用对宏观经济环境的判断指导投资外，黄海在投资上的另一鲜明特征就是集中。

上表列出了万家宏观择时多策略各期持仓的行业分布，可以发现在过去三年的时间里他将主要仓位集中在了地产和采掘（煤炭及油气）两大行业；除了行业投向集中，黄海在个股的投资上也非常集中，万家宏观择时多策略各期前十大重仓股占基金净值的比例都在80%以上。在投资上的高度集中引发了各方面非常多的质疑，黄海在访谈中做出了解释，他在谈及其投资理念时表示：

【黄海】投资主要还是做定价而不是做选择，当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候，我们要抓住市场的错误定价, 重拳出击。【黄海】

换言之，黄海是一位敢于通过持仓去体现自身投资观点的基金经理，遇到市场出现错误定价的机会时，他敢于下重手。这其实也是基金经理研究实力的体现，集中意味着基金经理对投资目标有着非常大的把握。针对这几年市场的特点，黄海进一步给出了其之所以采取集中式投资背后的思考：

【黄海】从国外来看，巴菲特他们也是非常集中，少即是多，少是因为足够熟悉。此外，我集中也是有客观原因，在经济下行的熊市，最好是拿现金，熊市就仿佛站在冰面上，其他的冰都融化了，只有脚下的一块是坚固的，只能站在一两块觉得最安全的地方，不能随便走。在经济上行的时候，可能有多个行业的多个公司可供选择。投资是一场精心策划的“战役”，你要事前调研、事中跟踪、事后评估，所以这是一个很细致的过程。我对很熟悉的东西比较容易下决心。…如果这样完整地想每个步骤，可能就不会太犹豫了，坚定是因为在前期已经想过了风险、节奏的变化，这是一个循序渐进的过程。【黄海】

对于他的上述思考，我的理解是：（1）黄海选取集中式投资是阶段性的而非长期的，在经济下行期由于可投资的标的非常有限，必须得选择集中，而随着经济走向上行期，随着可投资标的的增多，他可能会选择分散；（2）黄海选择集中式投资事前是经过充分论证的，其决策并非随随便便做出，他管理的基金与很多赛道基金存在着非常明显的区别，正因为他的善于下重手，黄海2022年以来获得了远超同行的投资回报。

对于投向行业具备较强的Alpha挖掘能力

黄海对于所投向赛道的个股的交易时机及性价比具有比较强的把握能力，能够挖掘出比较明显的Alpha，对于他集中投资的领域确实做到了足够熟悉：

（1）2022年中证煤炭全收益指数仅上涨15.32%，而万家宏观择时多策略大幅上涨48.55%，表现远超同期煤炭指数的表现，这一方面表明黄海看对了行业，在地产和煤炭两大行业间做了比较好的切换，另一方面表明黄海在这些重仓的行业挖掘出了非常不错的Alpha。

（2）2023年黄海管理的宏观择时多策略同样跑赢了其主要投向的煤炭及油气对应的指数。

三、总结

面对2022年度冠军基金经理的光环，本文试图从一个普通基金经理的视角还原出一个真实的黄海，我认为他在投资上有以下几点特质：（1）具有非常强的宏观择时思维，近几年对宏观经济及A股市场做到了非常好的前瞻性判断：（2）绝对收益思维，在投资上注重防风险；（3）敢于集中善于集中，但随着未来宏观经济环境的变化，其投资风格有可能变得更为分散；（4）对于熟悉的领域具有很强的Alpha挖掘能力。

整理下来，应该说黄海与大多数基金经理有着非常多的不一样，其净值曲线也呈现出比较明显的差异化特征。对于这样一位特立独行的基金经理，我觉得大家不妨可以：

（1）紧密跟踪他各期给出的宏观及行业配置观点，以期为我们的宏观及行业配置带来更多有价值的指引；

（2）随着市场处于底部区域，未来市场的风格又有可能会发生比较大的变化，那么黄海会在投资上做出怎么样的应对特别值得我们关注，这可以帮助我们完善对于基金经理投资风格及理念的理解；

（3）对于这样风格极度差异化的基金经理，大家不妨纳入到我们的投资组合中，东方不亮西边亮，在市场演绎往往超出我们的一致预期时，这类基金经理对我们组合的业绩贡献往往有意外的惊喜。

参考文章：

（1）万家宏观择时多策略各期定期报告

（2）霸屏！今年公募前三名都被他包揽？准冠军基金经理黄海：投资是一场精心策划的战役！重仓煤炭原因是...

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