锐叔论市 两因素或导致行情再次反复！

 《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数集体大幅高开。开盘之后，指数稍有回落后震荡为主，临近中午再次出现一波拉升。午后，指数表现平稳，重心缓慢上移直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.94%、涨0.83%、涨0.76%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）28家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比3210：1709，个股平均涨幅0.52%，赚钱效应显现，两市成交额8313亿，较前一交易日缩量0.89%。北上资金净流入逾66亿。 

在前晚汇金增持“四大行”的利好提振下，昨天大盘如期出现反弹，也是理所应当。但表现仍然有些不如人意之处，体现在以下几点：一是对比隔壁的港股恒生指数，涨幅只有人家的一半；二是成交量相比前一天还有些萎缩；三是个股涨停数量创下节后新低。上述几点说明市场情绪有些偏谨慎，资金缺乏追涨意愿，体现出市场信心还是不太足。 

盘前消息面上，外围市场方面传来一些利空。当地时间10月12日，美国劳工部公布的数据显示，美国9月CPI同比增长3.7%，高于3.6%的预估值；美国9月CPI环比增长0.4%，高于0.3%的预估值。受此影响，美元指数和美债收益率出现大幅拉升，美国财政部同日发行的30年期美债的得标利率较前次提高近50个基点，并创2007年8月以来新高，同时也导致了离岸人民币汇率、富时中国A50指数期货、纳斯达克中国金龙指数出现下挫，其中后者跌超3%。外围市场利空加上当前仍较为羸弱的市场信心，A股短线行情大概率将会出现反复。 

不过，也有一个偏正面的消息或许可以稍稍对冲一下上述外部利空，减小短线调整的幅度。在昨天举行的商务部例行新闻发布会上，新闻发言人介绍，将继续合理缩减外资准入负面清单，研究进一步取消或放宽外资股比限制的可行性，吸引更多全球要素进入中国市场。现行的外资持股比例上限规定为：1、单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的10%；2、所有境外投资者对单个上市公司 A 股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的30%。若未来外资持股比例上限得以进一步放宽，利好外资偏爱的A股核心资产。 

总体来看，在市场信心没有明显恢复前，短期市场维持震荡格局的可能性较大。但还是那句话，“政策底”、“信用低”、“经济底”已先后明确，接下来的三季报还有很大机会确认上市公司的“业绩底”，就只差一个与信心有关的“情绪底”，可谓“万事俱备只欠东风”，而这个“东风”也虽迟必到。此外，再给大家分享一个至今未被打破的A股历史铁律：A股单年内都存在至少两波行情，即使几乎处于单边下跌市的2008年、2011年、2018年这“最困难”的三年，第二波行情涨幅平均值也达到了9%。因此，就算是参考这“最困难”的三年，四季度也应该有波近300点的行情。因此，在操作层面上，也继续建议大家以逢低吸纳和持股待涨为主。 

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，保险、有色、钢铁等涨幅居前，传媒娱乐、互联网、软件服务等逆势收跌。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，锂矿、新能源车、锂电池概念等较为活跃。 

新能源车产业链成为昨天市场表现最为亮眼的方向，锂矿、锂电池概念又是其中中最强的分支。对此，锐叔虽感突然但却并不意外，在节前9月28日的早评中，锐叔就曾提到新能源板块有一个预期，那就是北上资金的企稳转向。因为新能源历来是北上资金的重仓品种，截止到去年底，在北上资金持股比例上新能源排名第二。此外，在前期北上资金大幅流出期间，新能源的流出金额也是名列前茅。而从历史统计来看，一旦北上资金从之前的持续大幅流出转为流入，其重仓品种及前期流出金额较大的品种，往往会有较大的流入并有相对较好的表现。而昨天北上资金出现节后最大单日净流入，也是8月以来第三大单日净流入，因此就不意外了。只是当时锐叔提示重点关注的是光伏，昨天光伏也有不错的表现，只是锂电池的表现更强，而后者更强的一个重要原因是在消息面上，碳酸锂期货包括2401主力合约在内的所有合约盘中均触及涨停，为上市以来首次。就昨天碳酸锂期货大涨这一现象，锐叔也来聊一下。上游锂矿概念方面，首先，从短期看，板块近期的核心矛盾是锂盐降价、二线储能去库导致的短期需求不及预期，以及由此带来部分环节的进一步降价和减值。近期在10月需求抬升带动下，锂盐价格悲观预期修正，对产业链排产、盈利的确有正面的边际变化。此外，扣除加工成本后，上周碳酸锂测算毛利为-4.8万元/吨，生产亏损导致碳酸锂开工率创近17个月新低，从而减少了供给，也从另一方面改善了供需关系。其二，从中期展望来看，中国锂需求增速放缓，澳洲、南美等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，锂矿供给持续放量；而碳酸锂价格一旦回升，生产企业开工率也会随着明显回升，增加锂盐供给。总体来看，锂行业供给逐渐走向过剩。因此锂矿板块更多是短期反弹性质，当前尚没有足够理由来看好其中期趋势。中下游锂电池方面，板块自9月以来的调整，主要源于对短期景气的预期波动，对此不用过于悲观，锂电池板块短期景气波动的负面影响已经反应充分，当前终端需求整体稳健，后续随着锂价调整到位，产业链备货恢复常态，消除需求担忧；而碳酸锂降价、油价上涨的组合提升新能源车经济性，对需求预期的边际利好。中美关系边际缓和的背景下，对锂电池板块也存在潜在催化。此外，锐叔觉得还有一点可能对锂电池板块构成潜在利好，那就是商务部新闻发言提到的，将研究进一步取消或放宽外资股比限制的可行性。大家都知道，全球范围内，中国头部企业在锂电池生产技术方面具有非常明显的优势，这些企业也自然容易得到外资的青睐。也就是说，若未来外资持股比例上限得以进一步放宽，有助于外资增持这些企业。综上所述，相对于锂矿概念，锐叔更看好锂电池板块。 

消息面上，商务部等9部门联合发布《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》，明确了汽车后市场发展的总体目标和主要任务，系统部署推动汽车后市场高质量发展，促进汽车后市场规模稳步增长。《指导意见》提出7方面政策措施。一是优化汽车配件流通环境，二是促进汽车维修服务提质升级，三是构建多层次汽车赛事格局，四是加快传统经典车产业发展，五是支持自驾车旅居车等营地建设，加强政策支持，促进房车旅游消费发展，六是丰富汽车文化体验，七是优化汽车消费金融服务。汽车后市场是指已售汽车使用过程中产生的交易或服务活动，涵盖了汽车金融、维修保养、二手车交易、汽车保险、零部件供应、报废机动车回收等多个领域，在汽车全生命周期中占据重要地位。随着我国经济的增长，汽车保有量也随之不断上升，即将一跃成为全球最大单一市场，其稳定增长所带来的消费潜力，为我国汽车后市场行业提供了充足的发展动力及发展空间。2020年中国汽车后市场规模突破万亿，近年来除2020年外均维持11%以上增速。而2021中国内乘用车平均车龄接近7年，二手车销量约1000万辆。因此，往后看，车主每年的维修保养支出随着车龄增加而增加，市场规模则随着汽车保有量及车龄的双重增长而稳步提升。汽车后市场企业具备数十年持续稳定成长的能力，美国资本市场对这样的增长确定性，愿意给与15~20x左右的稳定估值。北美后市场龙头企业GPC在94年的发展历程中，有88年实现收入正增长，77年实现净利润正增长，60年以上持续分红，1981~2021年分红率在50%以上，CAGR增长达7%。奥莱丽过去30年创超300倍的股价涨幅。股价的主要驱动力来自于销售网络的扩张和门店数量的增加，以及营收和利润的增长。2000年公司毛利率为43%，2021年提升至53%。2010年以来，公司平均PE水平在20倍左右浮动，估值水平保持稳定状态。中国汽车后市场由于起步较晚，目前仍然以4S店主导，占市场份额的60%。政策体系待完善、市场集中度低，主要配件、服务流程等方面的标准和认证体系相对欠缺，是当前的主要问题。行业发展早期的特点也导致我国维保市场单店服务数远低于美国。当前的行业产值仍然集中在汽车制造和新车销售环节，后市场利润集中在4S店体系。总体来看，汽车后市场的上游供给端和下游需求端呈现分散状态。上游供给丰富，品类繁多，因此十分分散：中国每年有数千款新车上市，长期市场存量车款达上万款，每款车都对应不同的零部件sku。同时，每台汽车的零部件有上万个之多，使得零部件SKU数量呈几何扩展，品类众多。而下游需求分布同样广泛，同时汽车故障维修需求偶发，因此服务分散。由于后市场行业格局的分散性，很难有规模化的连锁企业，因此需要品类/渠道商扮演上下游之间强有力的纽带。品类商连接上游生产端，渠道商连接下游服务端，共同串联后市场产业链。而同样由于行业格局的分散性，全国范围内还没有体量特别大的玩家，也意味着其具备了充分广阔的市场成长空间。

操作策略：

在汇金增持“四大行”的利好提振下，昨天大盘如期出现反弹，但从成交量出现萎缩、个股涨停数量创下节后新低等现象来看，A股投资者的信心依然不足。短线来看，市场信心依然不足加上盘前消息面上的外部利空，行情大概率再次出现反复。不过，拉长点时间看，当前“政策底”、“估值底”、“经济底”等多底共振，叠加节前的一些不利因素在节后消除，短线震荡不改市场有望在节后完成底部构筑并迎来上升行情的判断。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）