首尾相差近70个百分点，如何寻找深度价值选手？

（原标题：首尾相差近70个百分点，如何寻找深度价值选手？）

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不少人都有过网店购买衣服的经历，明明图片或视频穿在模特身上很好看，但是买回来穿自己身上就显得不伦不类。其实，基金组合和穿衣搭配有点相似，把历史业绩好的产品搭配在一起就好，在做投资前先要了解基金经理的投资风格。

比如，从选股因子风格来区分，基金经理的投资风格简单分为三种：价值选手、成长选手、价值成长（GARP型）选手。Wind数据显示，16种国证风格指数中，今年前三季度价值风格完胜成长风格，首尾相差近28个百分点！

如下表所示，今年三季度价值指数全部正收益，其中大盘价值指数上涨5.65%，国证价值指数上涨4.54%，中盘价值指数上涨3.34%，小盘价值指数上涨2.19%。成长风格指数却全部录得负收益，其中中盘成长指数下跌16.78%，大盘成长指数下跌13.58%，国证成长指数下跌13.17%。

不难想象，真正的价值风格选手，今年前三季度至少也应该是正收益吧！那么，基金经理在选股时，如何来挑选出价值因子、成长因子呢？

从巨潮/国证指数选样规则来看，价值因子包括四个变量，分别为：每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、股息收益率、每股净资产与价格比率；成长因子包括三个变量，分别为：主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率。后者同时还规定，主营业务收入增长率=过去三年主营业务收入增长率的均值，净利润增长率=过去三年净利润增长率的均值。

由此可见，价值与成长风格，绝不是简单地以行业估值高低来区别！不是说银行、房地产、有色金属、钢铁、石油等低估值行业，一定就是价值风格，也不是说新能源、半导体、TMT、军工等高估值行业，一定就是成长风格。从个股业绩和盈利角度来看，价值风格偏重于当下的估值性价比，成长风格偏向于未来的增长速度。

Wind数据显示，截至2023年9月30日，全市场名字中带有“价值”的主动型权益基金，一共有450只（多类份额，分开计算），包括26只普通股票型、305只偏股混合型、119只灵活配置型。其中，今年前三季度获得正收益的一共才56只（多类份额，均选A类），首尾收益率相差超过70%，东吴新趋势价值线业绩遥遥领先。

其余业绩靠前的“价值”基金，依次为：金鹰红利价值A、景顺长城价值稳进三年定开、景顺长城价值边际A、景顺长城价值领航两年持有期、景顺长期价值驱动一年持有、鹏华优选价值、华夏智胜价值成长A、中泰红利价值一年持有、大成核心价值甄选A。

当然，还有些深度价值选手管理的产品，名字中不一定就带有“价值”！比如，下表中雪球最近发起的“寻找深度价值选手”7只产品评测中，除了景顺长城价值边际A、中欧潜力价值A、嘉实价值精选，其余的大成竞争优势A、安信新常态沪港深A、鹏华盛世创新、工银创新动力，名字中就不带有“价值”两字，但是基金经理却是大家比较认可的价值选手。

7只产品如何来挑选呢？有一点比较肯定，那就是如果今年前三季度依然坚守价值风格，产品业绩至少为正收益，并且能够大幅跑赢同期国证价值指数。

Wind数据显示，截至2023年9月30日，评测的7只价值风格产品中，景顺长城价值边际A、工银创新动力、大成竞争优势A业绩依次排名前三，并且大幅战胜国证价值指数，夏普年化比率、索提诺年化比率也都居前。资深基民都知道，Sharp比率和Sortino比率，两者的数值越高，意味着产品承担相同单位下行风险时，能够获得更高的超额回报，比简单地看业绩回报指标更有意义。

因此，以上7只参与评测的主动型基金中，司令打算从景顺长城价值边际A、工银创新动力、大成竞争优势A中，挑选出自己心目中的深度价值产品。以下数据来源：Wind，截至日期：2023年10月13日

景顺长城价值边际灵活配置混合A：现任基金经理鲍无可，从2020年8月31日产品成立起管理至今，近三年收益率34.84%。今年行业配置偏向于低估值板块，比如2023Q2前三大依次为：有色金属（14.26%）、公用事业（12.27%）、石油石化（11.91%）；前十大重仓股包括中国移动、中国海洋石油、紫金矿业、川投能源、华能水电等。Fama-French五因子模型显示，近三年价值因子敏感度为0.28。

工银创新动力股票：现任基金经理杨鑫鑫，从2019年2月28日起管理至今，近三年收益率33.42%。2023Q2行业配置极为分散，前三大申万一级行业依次为：电力设备（5.77%）、建筑装饰（5.70%）、钢铁（5.49%），前十大重仓股包括华侨城A、邮储银行、华新水泥、中国中铁、太阳纸业等。Fama-French五因子模型显示，近三年价值因子敏感度为0.45。

大成竞争优势混合A：现任基金经理徐彦，从2019年12月30日起管理至今，近三年收益率38.70%。2023Q2行业配置同样分散，前三大申万一级行业依次为：汽车（8.97%）、交通运输（8.78%）、通信（5.79%），前十大重仓股包括华域汽车、歌尔股份、协鑫科技、海油工程、中远海控等。Fama-French五因子模型显示，近三年价值因子敏感度为0.25。

综上分析，虽然以上7位都是大家比较认可的优秀深度价值选手，但是从短（今年以来）、中（近三年）周期表现来看，工银创新动力股票的价值风格略为突出些。当然，大家还可以从名字中带有“价值”，且今年表现大幅领先于国证价值指数的产品中去挑选。

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