华润电力投资分析笔记

（原标题：华润电力投资分析笔记）

一、商业模式

华润电力的业务主要是电站运营，自己建设电站发电，出售电力给电网。华润电力的资产超过60%多为煤电站，剩下大部分为风电站，少部分光伏电站和水电。但是因为21-22年，煤价高位，煤电亏损严重，靠着绿电才盈利少许。23年，煤价稍降，每度煤电盈利1分，绿电盈利2毛7。

二、竞争优势

1、央企实力

电站是重资源型及重资产型业务，需要良好的政府关系以及低资金成本优势。华润为央企，可以比较容易拿到绿电项目和极低的资产，最近的资金成本3%左右。

2、民企活力

华润集团的业务众多，这些业务基本是非垄断充分竞争行业，且在这些行业都能享有强大竞争力和美誉度，比如说华润地产、华润万家、华润啤酒、怡宝水、华润医药等等。企业的管理机制向民营企业看齐，高管拥有一定的股权激励和高额奖金。

上半年华润电力的煤电还能有每度1分的利润，但是部分煤电公司依然亏损严重，这可见一斑。

三、机会点

1、煤电的利润有向好趋势

整个煤电行业近两年亏损严重，有些煤电公司在破产的边缘，相当于15年的煤矿，不可能这样持续下去。长协煤价或者市场煤价下滑或者市场电价上涨，这些因素都在边际向好。

2、绿电的规模扩大

3060双碳政策，绿电在大力发展，同时随着技术的突破和制造能力的提升，绿电成本在降低，市场化的绿电逐渐有优势，且未来越来越大。

四、风险点

1、政策风险

五、一些思考

1、这几个月股价下跌，市场的担忧是什么？

最近的煤价上涨影响煤电的利润。我认为现在煤电整个行业还在亏损，这种情况不可能持续很久，国家一定会出利好政策，再亏一两年，煤电厂会批量破产了。长协价、市场价下跌或者电价上浮都有可能。

2、华润绿电a股分拆上市，怎么看？

a股的资产价格远高于港股，稀释10-20%股份，高价募集资金，可以把这些资金用于建设更多的绿电项目，对于华润电力来说，这一笔很好的交易，可以得到资金快速扩大绿电规模。这样保持40%的分红就不担心了。

3、绿电成本每年都在下降，现有的绿电资产是否需要大幅计提损失或者盈利下滑？

绿电项目开发的时候，就会把补贴算在内，投资回报率就已经算好了。未来的绿电政策不影响已建设的绿电项目。所以，原来的绿电项目的利润，基本上可以持续下去。新建的项目按照现有的政策来算投资回报率。

4、现在的绿电项目回报率比较高，未来的新建项目还能有这么高吗？

每年的绿电成本在下降，每年的新建项目补贴肯定也会下降的，现在光电是市场价不需要补贴，还必须配储能，也就是说绿电的实际价格比煤电价格低。所以，未来的新建项目的回报率还是要看国家政策，为了两碳大力发展绿电，保持一定的回报率是必须的，这样才能鼓励更多的资金投降绿电。也就是说可能会保持或者下滑，但一定不会大面积下滑成微利或者亏损。

2023-10-14